сумме продаж. Для фирм, работающих с информацией (телевидение, СМИ и т. д.), капитализация превосходит годовой объем продаж примерно в 5 раз (P/S = 5). А компании «новой» экономики демонстрируют еще большее превосходство величины капитализации над годовыми объемами продаж. При этом прибыль, оставаясь в пределах тех же 10–20 % от объемов продаж, существенно уменьшается относительно стоимости акций. Ярким (но одним из многих) представителем таких компаний является Microsoft. К концу 1999 года ее показатель P/S составил 37,5. Естественно, что при этом доход на акцию Microsoft составлял $0,38 (при рыночной стоимости акции [14] более 100 долларов). В течение 1999 и в начале 2000 года стоимость акций IT-компаний непрерывно росла, а прибыль не увеличивалась. Потенциальный доход акционеров рос, но реально прибыли они не получали. Рано или поздно прибыль (убытки) должна быть зафиксирована, и выиграют те, кто реализует свои акции
• акционеры вкладывали деньги, которые практически не приносили дохода;
• увеличение капитализации компаний не было связано с ростом производственных мощностей, которые могли бы порождать прибыль, – имел место быть чисто спекулятивный рост стоимости акций.
Такие специфичные показатели порождают одновременно два противоречивых чувства. Во-первых, опасения, что рынок «рухнет», осознав необоснованное завышение стоимости компаний, что приведет к потере собственных денег. Во-вторых, желание получить реальную прибыль, вовремя купив растущие в цене акции и вовремя (до начала падения цены) их продав. Желание заработать чаще доминирует, и средства вкладываются в растущие в цене акции. Как следствие, капитализация компаний возрастает. Одновременно растет и вероятность того, что «обвал» будет более масштабный.
Одной из особенностей акционерного капитала IT-компаний является то, что значительной частью акций компании владеют «хозяева – основатели – ведущие менеджеры» (все в одном лице) этих компаний. Так, Б. Гейтсу принадлежит 740 964 300 акций Microsoft, что составляет почти пятую часть акций компании. Также значительным процентом акций владеют и другие ведущие менеджеры [15] , такие как Ст. Балмер – нынешний глава компании. И только относительно небольшая часть акций находится в руках «внешних» (относительно компании) акционеров. Именно эти акции и обращаются на фондовом рынке. Совершенно иная ситуация с акциями компаний «традиционной» экономики – основная часть акций находится у частных акционеров, банков и других компаний. И практически все они находятся (или могут находиться) на фондовом рынке. Так, в GM акционеров несколько миллионов, в том числе тысячи юридических лиц. Естественно, максимальный пакет акций, который держит один акционер, составляет единицы процентов. Трудно представить себе, что все эти акционеры могут сразу попытаться продать свои акции. Кроме того, существенную часть дохода по акциям «традиционных» компаний акционеры получают в виде дивидендов, и потому им нет необходимости получать максимальный доход за счет роста курсовой стоимости акций. Иными словами, эти акционеры не стремятся успеть зафиксировать прибыль при малейшей тенденции к снижению стоимости акций. Поэтому индекс DJIA значительно устойчивей, нежели индекс NASDAQ.
К 13 марта 2000 года значение индекса NASDAQ достигло своего предельно высокого значения – 5132. С середины марта началось снижение цены на акции высокотехнологичных компаний. А после решения американского суда (13 апреля 2000 года – ровно через месяц после достижения максимума) о признании Microsoft монополистом начался настоящий обвал. Индекс NASDAQ упал к 14 апреля 2000 года почти на 45 % по сравнению с серединой марта 2000 года. Такое возможно только в условиях паники на бирже. И этот обвал происходил на фоне, в общем, благоприятных показателей американской экономики. Однако уже в понедельник (17 апреля) падение остановилось, и начался подъем показателя индекса, который продолжился до конца месяца и в начале мая. К 5 мая 2000 года значение NASDAQ превысило 3 800. Дальнейшие колебания значения индекса характеризуют только неустойчивость рынка и неуверенность инвесторов в ходе дальнейших изменений на рынке hi-tech компаний.
Прошедший кризис разделил IT-бизнес на две части, которые можно назвать «виртуальной» и «реальный» соответственно. При этом те, кто создавал on-line магазины и биржи, новостные и справочные сайты и не получал реальной прибыли, стали беднее в несколько раз или вовсе обанкротились. Относительно слабо подешевели лишь явные лидеры этого бизнеса, будущее которых – даже при резком сжатии рынка – не вызывает сомнений у их инвесторов. Вторую часть составили компании – производители компьютерного и сетевого оборудования, а также программного обеспечения [16] . Иными словами, компании разделились на тех, кто действительно строит и разрабатывает Internet, и на тех, кто пытается получить прибыль на ожиданиях и предположениях.
Очевидно, что газетная шумиха вокруг «новой экономики» сыграла в росте капитализации IT-компаний не последнюю роль, подогревая интерес ко всему, что связано с Internet и компьютерами. Следует учесть, что 90-е годы оказались для Запада необычайно успешными и спокойными – не было ни войн, ни крупных конфликтов, сведено на нет противостояние с СССР, низкие цены на энергоносители, успешное развитие экономики, реальное повышение качества жизни. Естественно, при этом генерируется слишком мало тем для СМИ. А конкуренция на рынке средств массовой информации за последнее время существенно возросла: к огромному (и все более увеличивающемуся) количеству телевизионных каналов постоянно добавляются различные газеты и журналы. Для выживания в такой среде необходимы новые, важные и понятные для всех темы.
Этой темой оказался Internet. Естественно интерес к IT-компаниям у огромного большинства населения искусственно подогревался. Одновременно следует учитывать накопление значительных свободных средств у достаточно большой части населения. И эти средства «требовали» необходимости их эффективного использования. А широкий доступ к Internet позволил выйти на фондовый рынок частным инвесторам. В результате относительно небольшой объем акций IT-компаний стал объектом покупки сразу значительного числа инвесторов. И эти инвесторы – не профессионалы, легко поддающиеся влиянию средств массовой информации.
Трансформация IT-бизнеса
Итак, в «нелогичном» (с точки зрения классической – доинформационной эры) росте стоимости акций компьютерных фирм можно выделить две составляющие:
• впервые в истории современной экономики появилось средство, оказывающее непосредственное влияние на производство и повседневную жизнь абсолютного большинства людей [17] ;
• ожидание дальнейшего развития информационных технологий. Эти ожидания вполне оправдывались до настоящего времени и нет оснований предполагать иное.
Однако доходность IT-компаний слишком мала (относительно их капитализации), что может привести к существенному падению стоимости акций. Естественно встает вопрос о необходимости предотвратить такое развитие событий. Эти вопросы ставят не только инвесторы, но и сами компании. Ответом на него может служить изменение в направлении деятельности многих крупных информационных фирм. Основной способ такого изменения – приобретение (слияние) других компаний. Количество слияний и приобретений в 1999 году выросло на 47 % по сравнению с предыдущим годом, а сумма контрактов составила рекордную величину – 798 млрд. долларов.
Самый известный пример в данной области – покупка крупнейшим в мире Internet-провайдером America Online (AOL) медиа-гиганта Time Warner. В результате сделки в рамках одного конгломерата под названием AOL-Time Warner объединятся также CNN, Netscape, Warner Brothers, CompuServe, журналы Time и People. Тем самым появился супергигант в области телекоммуникаций, развлечений и СМИ. Предполагаемый ежегодный доход нового образования составит более 30 млрд. долларов. Благодаря этому слиянию AOL-Time Warner получит преимущества перед остальными Internet– и медиа-компаниями. Ибо придет буквально в каждый американский дом: AOL насчитывает примерно 22 млн. подписчиков Internet-услуг, к ним добавятся почти 13 млн. абонентов кабельного телевидения, принадлежащего Time Warner. Теперь невозможно представить себе американскую семью, которая не будет потреблять продукцию объединения: новости, музыка, кино, телевидение, а также Internet.
Следует учесть, что эти две компании имеют существенно различные финансовые показатели. Капитализация и оборот America Online составляют 164 млрд. долларов и 5 млрд. долларов, а для Time Warner эти показатели 75 млрд. долларов и 25 млрд. долларов, соответственно. Итак, здесь также имеет место быть «необоснованное» завышение стоимости акций. Показатели «Price to Sale (Р/S)» обеих фирм, работающих на одних рынках, должно отличаться незначительно. А здесь – в 11 раз. При этом обе компании поставляют информацию, то есть они работают на одном рынке.
Через месяц после объявления о планируемом слиянии America Online и Time Warner курс акций AOL упал почти на 30 % [18] . Можно считать, что происходит коррекция стоимости акций от завышенной, характерной для IT-компаний, к более реальной. Участники планируют незамедлительно начать разработку программы взаимной раскрутки. Уже объявлено, что материалы Time Warner будут публиковаться на каналах AOL. В свою очередь, услугами AOL обеспечена
