Финансовый менеджмент. Шпаргалка

Доходность отзывных облигаций оцени–вается на момент отзыва. Формула, из которой можно найти доходность в этом случае, похожа на предыдущую, только в расчете используют–ся число лет до предполагаемого выкупа обли–гации, выкупная цена и доходность на момент отзыва облигации (m вместо n, вместо М – цена, которую компания должна заплатить в случае долгосрочного погашения облигации).

Оценка акций. Акция представляет собой эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую права ее держателя (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционер–ным обществом и на часть имущества, остающуюся после его ликвидации.

Оценка привилегированных акций. По–скольку привилегированные акции обычно пред–полагают выплату дивиденда по фиксированной ставке в течение неопределенного времени, то для расчета стоимости такой акции можно ис–пользовать формулу бессрочной ренты:

P₀ = D / r_p,

где P₀ – текущая цена привилегированной ак–ции;

D – ожидаемый размер дивиденда;

r_p – текущая требуемая доходность.

Владение обыкновенной акцией дает ин–весторам возможность получать два рода дохо–дов: во- первых, дивиденды, во-вторых, доход (убыток) от изменения курсовой стоимости акций. Если текущая цена (цена приобретения) акции составляет P₀ ожидаемая цена в конце следую–щего года – P₁, и ожидаемый дивиденд в расчете на одну акцию – D₁ , то ожидаемая инвестором норма доходности от акции (часто называемая ставкой рыночной капитализации) может быть рассчитана так: r = (D₁ + P₁– P₀ ) / P₀ .

Если имеются данные о прогнозных дивидендах и ценах следующего года, а также известна средняя ожидаемая доходность акций с анало–гичной степенью риска, то текущая цена акции определяется по формуле: P₀ = (D₁ + P₁) / (1 + r).

31 ИНДИКАТОРЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Во всех странах с развитым рынком ценных бумаг для определения общей тенденции в из– менении курсов акций применяются специаль–ные индикаторы – фондовые индексы.

В США используют индекс Доу—Джонса (Dow Jones Industrial Average). Был разра–ботан в США в 1884 г., когда Чарльз Доу на–чал рассчитывать средний показатель измене–ния курсовых стоимостей акций одиннадцати крупнейших в то время промышленных компа–ний, используя формулу средней арифметиче– ской взвешенной. Перечень компаний, акции ко–торых включены в расчет индекса, со временем меняется, однако названия таких компаний, как «Boeing», «Coca-Cola», «General Motors», «DuPont», «Exxon», IBM и другие, являющихся символом американской экономики последних десятилетий, постоянно присутствуют в нем.

Индекс S&P 500 рассчитывается по 500 ком–паниям, охватывающим около 80 % стоимости ценных бумаг на Нью-Йоркской фондовой бир–же (включает 400 промышленных, 20 транспорт–ных, 40 финансовых, 40 коммунальных ком–паний).

В отличие от американской практики в Вели–кобритании фондовые индексы рассчитывают по формуле средней геометрической.

Футси-30 определяется с 1935 г.

Индекс Актуариев (FT-Actuaries Index) охватывает акции 700 крупнейших компаний (бо–лее 80 % стоимости ценных бумаг Лондонской фон–довой биржи).

Индекс Футси-100 (Financial Times-Stock Exchange 100-Share Index) рассчитывается с 1983 г. по данным о движении стоимости ак–ций 100 компаний, есть и другие индексы.

Российский рынок ценных бумаг еще на–ходится в стадии становления – биржевые сдел–ки нерегулярны, заключаемые контракты неред–ко имеют искусственный характер и т.п. Тем не менее уже имеется опыт разработки отечествен–ных фондовых индикаторов. В частности, экспер–тами информационно-аналитического агентства «Анализ, консультация и маркетинг» (АК & М) разработана методика расчета индексов, учитывающая как зарубежный опыт, так и отечест–венную специфику. Суть методики на момент ее создания состояла в следующем.

Рассчитывались три индекса: банковский, промышленный и сводный.

В банковский листинг были включены наи–более крупные банки, такие как Промстройбанк, Инкомбанк, банк «Санкт-Петербург» и др.

В список промышленных компаний вхо–дили 24 предприятия, такие как «Ижорские за–воды», ЗИЛ, «Уралмаш» и др.

Сводный индекс рассчитывался по 35 по–зициям – компаниям двух предыдущих спис–ков и ряду предприятий других отраслей (ГУМ, «Дальневосточное морское пароходство» и т.п.). В расчете определяется изменение цены акций по сравнению с базовой датой и «взвешивает–ся» на долю рыночной стоимости всех акций каж–дого внесенного в листинг эмитента. Индекс ха–рактеризует изменение некоей средней цены акции.

32 МЕННАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ

Концепция временной стоимости де–нег является базовой в финансовом менеджмен–те. В ее основе лежит представление о том, что простейшим видом финансовой сделки являет–ся однократное предоставление в долг денеж–ной суммы (PV) с условием, что через какое-то время t будет возвращена возросшая сумма (FV), т.е. в результате инвестиций денежная сум–ма увеличивается, иначе финансовый смысл этой операции для инвестора исчезает. Сегод–няшний рубль стоит больше, чем завтраш–ний, поскольку сегодня этот рубль можно инвестировать и он немедленно начнет приносить доход в виде процента. Это уве–личение денежной суммы можно рассчитать двумя способами:

где r_t – темп прироста (ставка процента, или до–ходность);

d_t – темп снижения (дисконт).

Обе ставки взаимосвязаны друг с другом:

Процесс наращения – процесс, в котором заданы исходная сумма и процентная ставка. Результативная величина данного процесса на–зывается наращенной суммой, а используе–мая в операции ставка – ставкой наращения.

Процесс дисконтирования – процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к полу–чению (возвращаемая) сумма и ставка. Иско–мая величина процесса – приведенная сум–ма, а используемая в операции ставка – став–ка дисконтирования.

Экономический смысл финансовой опера–ции, отраженный в формулах, состоит в опреде–лении величины той суммы, которой будет рас–полагать инвестор по окончании этой операции. Так как FV = PV + PVх r и PVх r > 0, то очевидно, что время генерирует деньги. В еличина /, равная разности FV и PV, называется процентом. Он представляет собой размер дохода от предостав–ления в долг денежной суммы. Величина FV по–казывает как бы будущую стоимость сегодняш–ней величины PV при данном уровне доходности. Поскольку деньги характеризуются временной стоимостью, вывод о целесообразности или не– целесообразности финансовых вложений мож–но сделать, оценив будущие поступления с по–зиций текущего момента. Базовая расчетная формула при этом выглядит так:

где F_n – доход, планируемый к получению в году n;

r  – ставка дисконтирования;

FM2(r, n) – дисконтирующий множитель для единичного платежа. Множитель FM2(r, n) табулирован или его лег–ко можно рассчитать при помощи финансового калькулятора. Он показывает сегодняшнюю цену одной денежной единицы будущего.

Экономический смысл дисконтирования заключается во временном упорядочении денеж–ных потоков различных временных периодов. Одна из интерпретаций ставки, используемой для дис–контирования, такова: ставка показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на инвестируемый им капитал.