Финансовый менеджмент. Шпаргалка

акций по оговоренной цене в течение определенного времени. Бывают бессрочные варранты, дающие возможность покупать опре–деленный финансовый инструмент в любое вре–мя. Варрант не дает права на проценты или дивиденды и не обладает правом голоса, датой и стоимостью погашения. Варрант может выпускаться одновременно с финансо–выми инструментами, привлекательность кото–рых тем самым хотят повысить, или отдельно от них. В любом случае по прошествии некоторого времени он начинает обращаться как самостоя–тельная ценная бумага. Как правило, варранты выпускаются сравнительно редко и только круп–ными фирмами. Срок действия варранта может исчисляться годами.

Обычно варранты выпускаются вместе с облигационным займом данной компании. Этим достигается:

1) привлекательность облигационного займа, а значит, успешность его размещения;

2) возможность увеличить уставный капитал в случае исполнения варрантов.

После того как варрант отделяется от финансового инструмента, вместе с кото–рым он эмитировался, он начинает обра–щаться на рынке ценных бумаг самостоя–тельно.

57 ЗАЛОГОВЫЕ ОПЕРАЦИИ

В настоящее время все большее число ком–мерческих банков требует залога при выдаче долгосрочных кредитов; в этом случае предме–том залога чаще всего выступают акции пред–приятия.

Залог представляет собой способ обеспече–ния обязательства, при котором кредитор-залого–держатель приобретает право в случае неиспол–нения должником обязательства получить удовлетворение за счет заложенного имущест–ва. Залоговые операции регулируются законо–дательством.

Субъектами залоговых операций выступа–ют залогодатель и кредитор. Залогодатель – лицо, которому предмет залога принадлежит на праве собственности или полного хозяйственно–го ведения. Предметом залога могут составить вещи, ценные бумаги, имущественные права, иное имущество, отчуждение которого не за–прещено законодательством. Залогодатель рас–поряжается заложенным имуществом, если иное не предусмотрено законом о залоге или догово–ром залога. Залогодержатель имеет право про–верять наличие, состояние и условия хранения за–ложенного имущества.

Различают два вида залога:

1) заложенное имущество остается у залого–дателя;

2) заложенное имущество передается во вла–дение залогодержателю (заклад).

Выбор варианта может определяться типом заложенного имущества. Первый вариант зало–га является более распространенным, поскольку позволяет залогодателю продолжать вести хо–зяйственную деятельность и выполнить обяза–тельства по договору.

При неисполнении в срок обязатель–ства, обеспеченного залогом, залогодержа–тель имеет право обратить взыскание на предмет залога. При недостаточности суммы, полученной от реализации заложенного имущест–ва, залогодержатель может получить остальное за счет другого имущества должника, если иное не оговорено договором.

Залог предприятия, строения, здания, соору–жения, иного объекта, непосредственно связан–ного с землей, вместе с земельным участком или правом пользования им называется ипо–текой Договор об ипотеке подлежит обязатель–ному нотариальному удостоверению и регист–рации в поземельной книге по местонахождению объекта ипотеки. Ипотека предприятия распрост–раняется на все его имущество. По требованию залогодержателя предприятие обязано пред–ставлять ему финансовую отчетность.

При неисполнении предприятием обяза–тельств залогодержатель вправе принять меры, предусмотренные договором, включая назна–чение своих представителей в органы управле–ния предприятием и ограничение права распо–ряжаться имуществом и продукцией.

Залог является рискованной операцией для залогодателя, тем не менее для мно–гих предприятий он нередко является практически единственным способом по–лучить долгосрочную ссуду в банке.

58 СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА И ЭТАПЫ ЕЕ ОЦЕНКИ

Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, ко–торую следует заплатить инвестору в течение года за использование его капитала.

Стоимость капитала – это альтернативная стоимость, иначе говоря, доход, который ожи–дают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизмен–ной величине риска.

Этапы оценки стоимости пассивов:

1) поэлементная оценка стоимости капи–тала (СК), при которой совокупный капитал раскладывается на отдельные элементы, каждый из которых выступает в качестве объекта оценки (Сi). В этом случае раздельно оцениваются такие элементы, как обыкновен–ные акции, привилегированные акции, нерасп–ределенная прибыль, облигационный заем, банковский кредит, коммерческий кредит и другие платные источники капитала. В наи–более упрощенном виде стоимость таких элементов капитала равна величине уплачи–ваемого за него процента;

2) обобщающая оценка стоимости капита–ла (средневзвешенная стоимость капитала – ССК), определяемая как средневзвешенный результат поэлементной оценки (С_i) с учетом удельного веса отдельных источников финан–сирования (di); при расчете удельного веса различных источников финансирования из совокупного капитала целесообразно исклю–чить бесплатные краткосрочные пассивы,

ССК = ?С_i ? d_i;

3) сопоставимость оценки стоимости соб–ственного и заемного капитала, необхо–димость которой обусловлена обесценением собственного капитала и искусственным за–нижением его удельного веса; сопостави–мость в данном случае обеспечивается вы–ражением собственного капитала в текущей рыночной оценке;

4) динамическая оценка стоимости капита–ла, применяемая как к сформированному, так и к планируемому к привлечению капиталу;

5) предельная стоимость капитала (ПСК), ха–рактеризующая прирост средневзвешенной стоимости капитала (?ССК) в соотношении с суммой дополнительно привлекаемого источ–ника финансирования (DK): ПСК = ?CCK/ DK;

6) предельная эффективность капитала (ЭК_lim), предполагающая сопоставление дополнительных расходов на обслуживание планируемых источников финансирования (ДССК) с приростом прибыли (ЦП) по плани–руемым операциям: ЭК_lim = ДП / ДССК. Основная область применения стоимо–сти капитала – оценка экономической эффек–тивности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денеж–ные потоки, появляющиеся в процессе инвести–ционного проекта, приводятся к настоящему моменту времени, – это и есть стоимость капи–тала, который вкладывается в предприятие.

59 СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА

На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. По–казатель, характеризующий относительный уро–вень общей суммы расходов на поддержание оп–тимальной структуры источников, характеризует стоимость капитала, авансированного в деятель–ность компании, и носит название средневзве–шенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACO). Этот показа–тель отражает сложившийся на предприятии ми–нимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенной формуле:

где k_j – стоимость j-го источника средств; d_j – удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

Смысл расчета WACC состоит не в оценке сложившегося ее значения, а главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы. Основное предназначение WACC заключается в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета ка–питаловложений.

WACC является относительно стабильной ве–личиной и отражает сложившуюся, а значит, являющуюся оптимальной структуру капитала. Оптимальность здесь нужно понимать с неко–торой долей условности, поскольку она нередко может носить вынужденный характер в том смысле, что владельцы и руководство компании, возможно, желали бы изменить структуру источ–ников, однако в силу ряда объективных и