Хотя в начале рассматриваемого периода рыночная капитализация компаний из сегмента 6 была сопоставима с другими компаниями из нашей выборки, она росла в пять раз медленнее, чем у остальных. Это объясняется тем, что компании буквально возвращали капитал акционерам. В этом сегменте распределенный капитал
Обратный выкуп акций пользуется популярностью: сокращая количество акций в свободном обращении, компания увеличивает прибыль на одну акцию и таким образом поднимает ее стоимость[120]. Более того, все компании внутри сегмента 6 активно торговали активами, что обеспечило высокий уровень выплат акционерам, но лишь немного увеличило рыночную капитализацию или стоимость компании.
Сегмент 7 включает компании, проданные их владельцами. Их результаты столь же часто превышали среднерыночные, как и у игроков со средними темпами роста из сегмента 2. Этот пример напоминает, что для некоторых компаний продажа активов может быть целесообразна с точки зрения роста стоимости.
Во Введении мы указывали, что, добиваясь устойчивых показателей, компания неизбежно подходит к выбору — расти или создавать стоимость другими путями. Одна альтернатива — продажа активов, другая — крупные выплаты акционерам при медленном росте выручки. Зрелая компания, генерирующая крупные денежные потоки, может увеличить свою акционерную стоимость и тем и другим способом.
Что же происходило в трех сегментах, где результаты (в плане создания акционерной стоимости) оказались ниже рыночных? Компании этих сегментов схожи с более успешными игроками в плане роста, но недотягивают по операционным показателям (или по объемам распределения денежных средств, как в случае сегмента 5).
У компаний из сегмента 3 быстрый рост (свыше 8,5 % CAGR) происходил при снижении доходности более чем на 2 %.
Компании в сегменте 4 добились средних темпов роста (в интервале между уровнем инфляции и 8,5 %), но доходность оставалась прежней или падала (менее чем на 1,2 %).
Темпы роста компаний из сегмента 5 были ниже уровня инфляции, при этом объем денежных средств, распределенных между акционерами, не превысил изначальную рыночную капитализацию компании более чем в 6,5 раза.
У компаний из этих сегментов по определению мало шансов на прирост стоимости выше среднерыночного. Это подтверждает выводы, полученные в Приложении А: фондовый рынок не ценит рост выручки, если при этом ухудшаются важные для бизнес-модели компании экономические показатели.
Вы можете спросить, зависит ли попадание компании в тот или иной сегмент от принятой ею стратегии. Например, действительно ли компании, добивавшиеся роста за счет консолидации, имели меньше шансов на увеличение стоимости, чем органически растущие компании? Наш анализ не выявил такой связи: количество приобретений не играло существенной роли. В целом результаты нашего исследования позволяют сделать два вывода.
Во-первых, важно качество вашей стратегии роста, а также состояние вашего бизнеса в целом. Подчеркивая значение роста выручки, мы не утверждаем, что прежде всего нужно стремиться к росту, а не к увеличению рентабельности. Ведь основное отличие сегментов 1 и 2 от сегментов 3 и 4 заключается как раз в динамике прибыли, а не в темпах роста.
Во-вторых, создание стоимости за счет роста требует соизмеримого увеличения прибыли. Стабильное увеличение прибыли на фоне относительно устойчивой или растущей доходности с высокой вероятностью обеспечит и рост стоимости выше среднерыночного, а стабильный рост прибыли на фоне снижения доходности скорее всего приведет к противоположным результатам. При этом чем медленнее растет компания, тем большей операционной эффективности нужно добиться и тем больше средств придется распределить между акционерами для создания стоимости.
Проведенный нами анализ показывает, что результаты выше рыночных весьма вероятны, если компания следует успешной стратегии роста (высокий рост при стабильной доходности или средние темпы роста при увеличении доходности) либо успешно создает стоимость альтернативными путями (значительные выплаты акционерам при низких темпах роста или продажа компании). Промежуточные варианты — например, низкие темпы роста в сочетании с невысокой операционной эффективностью — вряд ли обеспечат показатели выше среднерыночных. Конечно, выделенные нами модели яснее всего проявляются в рамках длительных периодов, но и стратегию роста тоже нужно рассматривать в долгосрочной перспективе. Анализировать модели создания стоимости полезно — это позволяет изучить возможные пути развития, исходя из прошлых факторов успеха.
Особые благодарности
Мы очень признательны нашему коллеге Ангусу Доусону (Angus Dawson), который во многих отношениях может считаться четвертым автором этой книги. Он сыграл важную роль в развитии и совершенствовании наших идей, особенно в отношении архитектуры роста. Будучи руководителем программ роста для ряда клиентов McKinsey в Азии, он помог придать нашему исследованию глобальный характер. Он также руководил написанием «The Granularity of Growth: Asia» — книги, которая дополняет нашу работу и обобщает специфические возможности и проблемы роста в этом самом динамичном регионе мира.
И настоящая удача, что нам достались очень талантливые организаторы, успешно руководившие многими нашими рабочими группами. Кэрри Томпсон (Carrie Thompson) и Мартийн Аллесси (Martijn Allessie) стали нашими первыми единомышленниками, они провели наши команды через самый тяжелый этап исследования. Затем роль руководителя рабочей группы перешла к Ральфу Вихерсу (Ralph Wiechers), который блестяще организовал дальнейший процесс исследования, помогая развить и отточить наши идеи.
Все очень просто: если бы не было этих четырех людей, то не было бы и книги.
Благодарности
Эта книга — результат совместной работы многих людей. Клиенты, коллеги, друзья и члены семей внесли огромный вклад в формирование наших идей, и мы хотели бы подчеркнуть их поддержку и выразить им свою благодарность.
Прежде всего мы хотим поблагодарить клиентов, побуждавших работать над нашими концепциями. Достижение и поддержание роста крупной корпорации — это серьезная проверка лидерских навыков и умения управлять. Мы заимствовали массу идей из работы с клиентами, которые решились принять этот вызов.
Мы благодарим также рецензентов, которые самоотверженно взяли на себя чтение первых версий этой книги, высказали нам свое мнение и оказали поддержку. В частности, мы ценим честную и конструктивную критику Чарльза Конна (Charles Conn), Костаса Маркидеса (Costas Markides), Аниты МакГэхан (Anita McGahan), Дэвида Рэдхилла (David Redhill) и Фила Розенцвейга (Phil Rosenzweig), которая помогла нам переосмыслить наши идеи.
Мы выражаем признательность нашим коллегам, которые оказывали нам поддержку в ходе многолетних исследований. Помимо финансовой помощи они внесли огромный вклад в формирование
