лоты какого-либо облигационного выпуска на меньшую сумму (например, на $5000), они, возможно, готовы будут продать их по более низкой цене, просто чтобы не создавать себе лишних проблем при ведении учета по очень мелким (на их взгляд) инвестиционным активам.
Для большинства индивидуальных инвесторов наилучшим посредником при размещении капитала на рынке будет один из рекомендуемых ПИФов облигаций. Однако при выборе инвестиционного посредника на рынке облигаций вам необходимо принять во внимание аспекты, изложенные в табл. 7.4.
ТАБЛИЦА 7.4. Преимущества и недостатки инвестирования непосредственно в муниципальные облигации в сравнении с вложением капитала в ПИФы муниципальных облигаций
Сюрприз! Вашей облигации больше нет (условие досрочного погашения)
Если после того, как вы оформили ипотеку, процентные ставки упали, у вас есть возможность рефинансирования по более низким ставкам. Для эмитентов некоторых видов облигаций, в частности муниципальных, предусмотрена аналогичная возможность. Такие облигации называются
Разумеется, заемщик будет отзывать облигацию лишь в том случае, если ему это выгодно. Если на дату отзыва процентные ставки находятся на низком уровне, заемщик вернет вам основную сумму долга, но вы сможете реинвестировать эти средства уже по более низким ставкам. С другой стороны, если на дату досрочного погашения процентные ставки высоки, заемщик не станет отзывать у вас ваши относительно низкодоходные облигации. В качестве компенсации данного недостатка инвесторы в облигации с условием досрочного отзыва получают больший купон, чем по облигациям без права досрочного погашения (при прочих равных условиях).
Однако не соблазняйтесь обманчивым преимуществом высокой текущей доходности облигаций с условием досрочного отзыва. Прежде чем принять решение об инвестировании, оцените ваш доход в случае, если события будут развиваться по наихудшему сценарию и облигации будут отозваны досрочно. Эта доходность называется «наименьшей» или «наихудшей».
Различные типы облигационных активов, подходящих для вашего инвестиционного стиля
Все инвестиции в облигации основаны на уже рассмотренных нами базовых принципах. Перечислим их еще раз:
1. Облигации представляют собой займ, по которому вам как кредитору (держателю облигации) выплачивается процент на протяжении срока займа. При наступлении даты погашения долга вы получаете первоначальную номинальную стоимость облигации в размере $1000.
2. Колебания процентных ставок вызывают изменения стоимости ранее выпущенных облигаций. Падение ставок влечет за собой рост стоимости существующих облигаций, и наоборот, повышение процентных ставок вызывает снижение цены на ранее выпущенные облигации.
3. Кредитный рейтинг облигации представляет собой оценку рейтинговым агентством вероятности того, что заемщик окажется в состоянии выполнить свои обязательства по уплате процентов и возвращению суммы основного долга держателям облигаций. Облигации инвестиционного уровня имеют относительно высокий кредитный рейтинг и очень низкий риск неплатежа. Высокодоходные облигации имеют рейтинг ниже инвестиционного уровня и характеризуются высоким потенциальным риском неплатежа, именно поэтому они и выплачивают инвесторам более высокие купоны.
Заключение
Большинство инвесторов могут улучшить соотношение между риском и доходностью, поместив 25 % капитала в своем портфеле в различные виды облигационных активов как инвестиционного уровня, так и высокодоходных. Как и в случае с акциями, вы можете достичь хороших результатов, выбрав правильные облигационные активы для инвестирования, даже если предпочтете не корректировать состав портфеля с момента его формирования. Рассмотренные нами в этой главе виды инвестиций превосходно подходят для включения в портфель облигаций, управляемый по принципу «покупай и держи».
В качестве примера в табл. 7.5 приведен образец конкретного портфеля, подходящего для инвесторов, которые после размещения капитала не хотят уделять много времени управлению своими инвестициями в облигации. Если ваши обязательства по уплате налогов таковы, что вложения в муниципальные облигации для вас не подходят, вы можете заменить фонды, приведенные в табл. 7.5, инвестиции в которые освобождены от налогообложения, альтернативными, вложения в которые облагаются налогом:
Участники рынка, желающие инвестировать в облигации, могут вложить до половины своего капитала в биржевые фонды облигаций инвестиционного уровня (AGG или CIU), рассмотренные в главе 8, и такую же сумму – в фонды займов с плавающей ставкой и фонды высокодоходных облигаций. Даже инвестору в облигации, желающему использовать стратегию активного управления, описанную в главе 8, возможно, стоит поместить часть капитала в TIPS или муниципальные облигации для достижения действительно высокого уровня надежности.
В отличие от фондов займов с плавающей ставкой фонды высокодоходных облигаций в большинстве своем слишком рискованны, чтобы можно было гарантировать эффективность удержания их в портфеле при любых обстоятельствах. Однако фонды высокодоходных облигаций обычно выплачивают более высокие проценты, чем даже фонды банковских займов с плавающей ставкой. (Рыночная конъюнктура, установившаяся в начале 2007 г., когда доходность фондов займов с плавающей ставкой и фондов высокодоходных облигаций была примерно одинакова, является исключением из этого правила.) Хотя будущие результаты не могут быть гарантированы, как показывает практика, при инвестировании в фонды высокодоходных облигаций возможно получить большую прибыль, чем при вложении средств в фонды займов с плавающей ставкой либо в фонды облигаций инвестиционного уровня,
ТАБЛИЦА 7.5. Образец портфеля рекомендуемых облигационных активов в соответствии с принципом «покупай и держи»
Глава 8. Сокровище в мусорной куче – как эффективно инвестировать в высокодоходные облигации
Что для одного – мусор, для другого – сокровище.
– Автор неизвестен
В главе 9 «Окончательное формирование портфеля – целое лучше, чем сумма отдельных частей» мы увидим, что по облигациям, выпущенным более рискованными заемщиками, которые называются высокодоходными, или «мусорными», облигациями, выплачиваются более высокие купоны, чем по большинству других. В этой главе мы расскажем, каким образом выявить те периоды, в которые вероятность получения значительных купонных доходов по высокодоходным облигациям наиболее велика, и как понять, когда лучше переводить капитал в наличные. Целью этого является достижение значительной прибыли при уровне риска, аналогичном тому, что характерен для облигаций инвестиционного уровня.
Благодаря значительному размеру купонных ставок фонды высокодоходных облигаций зачастую обеспечивали своим участникам большую прибыль, чем облигации инвестиционного уровня. Так, например, доходность фондов высокодоходных облигаций превышала доходность облигаций инвестиционного уровня на протяжении 4,5 лет подряд (по состоянию на апрель 2007 г. такое положение все еще сохранялось). На рис. 8.1 показана динамика среднегодовой суммарной доходности среднего фонда высокодоходных облигаций и индекса
Причина, по которой эмитенты высокодоходных облигаций выплачивают инвесторам большие купоны, заключается в их более высоком кредитном риске, особенно риске банкротства. При ухудшении делового климата цены на высокодоходные облигации падают, поскольку у инвесторов в целом снижается склонность к риску. Вследствие этого возникает временный избыток предложения «мусорных»
