Акр – это около 40 соток.
93
Подробнее об этом – в следующей главе.
94
Президент США в 1924–1928 годах.
95
9 Как мог заметить читатель, это больше, чем в России производится сейчас!
96
Он проверил цены сделок по этому объекту и разницы между ними не увидел.
97
Во времена Флаглера степень открытости купального костюма жестко регулировалась местными властями.
98
Это астрономические суммы. 30,6 млн долларов за акр – это примерно 765 тыс. долларов за сотку в тогдашних ценах или около 15 млн долларов в нынешних. Насколько я знаю, у нас на Рублевке до кризиса цены доходили до 300 тыс. долларов за сотку.
99
«Большой пузырь. Роман о флоридском буме» цитируется по: [
100
В главе «Анатомия финансового пузыря» мы будем говорить о критериях наличия финансового пузыря, в том числе о размерах коррекции, которая подразумевает наличие пузыря.
101
Напьер является автором очень глубокой и интересной книги «Анатомия медвежьего рынка». Он предлагает использовать для оценки пере– или недооцененности акций скорректированный на цикличность показатель P/E либо коэффициент Q Тобина (это отношение рыночной стоимости активов к стоимости их замещения).
102
Выдающийся американский экономист (1867–1947). Специализировался на финансовой проблематике. Известен своими концепциями уровня цен, процентной ставки, инфляции, работами про кредитному рынку, бюджетированию капитала (в частности, придумал концепцию NPV – чистой приведенной стоимости).
103
Хочу отметить, что эта же пара в 2000 году опубликовала статью о том, что рынок не переоценен, несмотря на то что уровень цен был высок по историческим меркам [
104
Это соотносится с эффектом, обнаруженным родоначальниками бихевиоризма в экономике, нобелевскими лауреатами Даниэлом Каннеманом и Амосом Тверски: они утверждают, что при оценке будущего люди придают большую значимость событиям в недавние годы, нежели более отдаленным; об этом мы говорили в главе 11.
105
Под спецификацией я имею в виду выбор весов оценки для разных лет.
106
Часть из этого – привлечение новых денег, а часть – рост стоимости купленных ценных бумаг.
107
Это знакомая нам Американская фондовая биржа; она была переименовала в 1953 году. В 2008 -м поглощена Нью-Йоркской.
108
На момент размещения активы – это собранные деньги, «превышение» – это комиссия управляющей компании, которую она изымает из средств фонда.
109
См. различные объяснения этого феномена в: [
110
Различали так называемый брокерский займ (broker loan) – займы банков брокерам и маржинальные займы (margin loan) – займы, которые предоставлялись брокерами их клиентам под залог ценных бумаг.
111
Гелбрейт в «Великом крахе» приводит другие цифры, но в том же русле. По его данным, на начало 1926 года брокерские кредиты составляли 2,5 млрд долл. и за год они не выросли; однако на начало 1928 года они составили 3,5 млрд долларов, на 1 июня 1929 года – 5 млрд долларов и 6 млрд долларов – на 1 ноября 1929 года [
112
Используя довольно простую модель ценообразования на брокерские займы, в которой банк учитывает вероятность взрыва пузыря и возможной потери денег из-за снижения стоимости залогов, Раппопорт и Уайт и оценивают вероятное снижение индекса, заложенное в стоимости кредитов для брокеров.
113
Этот же аргумент вытащат из закромов в 1960-е годы – в период активных слияний и поглощений и создания конгломератов, что тоже считается манией.
114
Я хотела бы прокомментировать стабилизацию уровня цен для современного читателя. Здесь речь идет не об инфляции, а о дефляции. Действовал золотой стандарт, поэтому эмиссия доллара была очень ограниченной, и цены не росли, а падали, особенно на сельхозпродукцию. Это создавало тупиковую ситуацию для фермеров, поскольку они жили на деноминированных в долларах кредитах, выплаты по которым в реальном выражении (тоннах пшеницы) росли. В такой ситуации стабилизация цен была плюсом для экономики.
115
Электричество, разумеется, не было изобретением 1920-х годов, Томас Эдисон устроил иллюминацию нижнего Манхеттена еще в 1882-м, однако потребовалось 40 лет, чтобы электрифицировать половину фабрик США.
116
Кстати, энергосбытовые компании до недавнего времени стабильно выплачивали хорошие дивиденды.
117
Роман «Бэббит» цитируется по: [
118
Повесть «Человек, который знал Кулиджа» цитируется по: [
119
Схожую с формулой Гордона, но для темпов роста прибыли, а не дивидендов и конечного, а не бесконечного периода времени.
120
С другой стороны, в этом нет ничего невозможного, что доказал Китай. Китайская экономика росла средними темпами – около 9% в 1980–2007 годах и около 10% в 1990–2007 годах. Правда, параллели между США и Китаем проводить нельзя. Китайская экономика является менее рыночной, чем
