• все релевантные денежные потоки. Метод NPV учитывает все релевантные денежные потоки, независимо от времени их возникновения. Они учитываются по-разному в зависимости от момента возникновения, но все входят в NPV и влияют на конечное решение;
• цели компании. NPV – единственный метод оценки эффективности инвестиций, позволяющий непосредственно определить, увеличится ли в результате данных инвестиций капитал собственников компании (в случае компании с ограниченной ответственностью – акционеров). Положительная NPV увеличивает капитал, а отрицательная – уменьшает его. Так как цель большинства компаний частного сектора состоит в максимизации капитала собственников, NPV имеет явное преимущество над другими рассмотренными методами оценки эффективности инвестиций.
10.4. Newton Electronics Ltd
а) Вариант 1
Вариант 2
Вариант 3
б) Прежде чем принять окончательное решение, совет директоров должен рассмотреть следующие факторы.
• Как продажа патента повлияет на долгосрочную конкурентоспособность компании?
• В настоящее время компания не занимается производством и маркетингом продукции. Стоит ли изменять характер деятельности?
• Компании, скорее всего, придется искать квалифицированных работников для производства продукта собственными силами. Это связано с затратами и чревато проблемами. Принят ли этот аспект в расчет?
• Насколько точны сделанные прогнозы и насколько действительны допущения, на которых они основаны?
в) Вариант 2 имеет наибольшую NPV и, следовательно, наиболее привлекателен для акционеров. Вместе с тем необходимо проверить точность прогнозов, прежде чем принимать окончательное решение.
10.5. Chesterfield Wanderers
а) и б)
Вариант с игроками
Вариант с реконструкцией стадиона
в) Реконструкция стадиона имеет более высокую NPV и, следовательно, является предпочтительным вариантом, если целью является максимизация капитала акционеров.
г) Профессиональный футбольный клуб не обязательно стремится к максимизации капитала акционеров. Он может предпочесть вложение средств в приобретение игроков более высокого класса в попытке обеспечить успех будущим спортивным мероприятиям. Если цель организации не жестко связана с увеличением капитала, то метод NPV теряет свою привлекательность.
Глава 1111.1. H. Brown (Portsmouth) Ltd.
а) Компания должна принять во внимание следующие факторы:
• риск. Если компания берет кредит, то возникает риск, что при наступлении срока погашения задолженности у нее не будет достаточно средств и она не сможет найти подходящую форму рефинансирования. В случае краткосрочных заимствований срок погашения наступает быстрее, и этот риск возникает чаще;
• соответствие. Компания обычно старается увязать сроки существования активов со сроками погашения заимствований. Иными словами, долгосрочные активы приобретаются на долгосрочные заемные средства. Некоторые оборотные активы, которые составляют часть базы долгосрочных активов компании, также приобретаются на долгосрочные заемные средства. А те оборотные активы, которые подвержены колебаниям, например сезонным, приобретаются на краткосрочные заемные средства. Подобный подход к финансированию активов позволяет снизить риски компании;
• затраты. Процентные ставки по долгосрочным кредитам могут быть выше, чем по краткосрочным, поскольку инвесторы требуют более высокой компенсации за то, что их деньги замораживаются на более длительный период. Однако затраты на привлечение краткосрочных средств могут быть выше, поскольку потребность в рефинансировании задолженности возникает чаще;
• гибкость. Краткосрочные кредиты могут быть более гибкими. Погасить долгосрочный кредит до наступления срока бывает сложно.
б) Принимая решение о предоставлении кредита, кредитор должен рассмотреть следующие факторы:
• обеспечение;
• цель кредита;
• способность заемщика погасить долг;
• период, на который предоставляется кредит;
• наличие средств;
• характер и порядочность руководителей высшего звена.
в) В договор долгосрочного кредитования можно включить следующие условия:
• получение разрешения на привлечение дополнительных кредитов;
• поддержание определенного уровня ликвидности в течение срока кредита;
• ограничение размера дивидендов и вознаграждения директоров.
11.2. Carpets Direct plc
а) Прибыль на акцию составляет:
Рыночная стоимость одной акции:
EPS × P/E = £0,0375 × 22 = £0,825.
Цена выпуска акций с правами составляет:
£0,825 – дисконт 20 % = £0,66.
Рассчитаем теоретическую цену акции после выпуска прав:
Таким образом, стоимость одной акции после выпуска прав составляет:
б)
в) Если принять акции с правами
Если продать права
Если ничего не делать
Поскольку права не куплены и не проданы, капитал акционера после выпуска прав составит:
Мы видим, что в первых двух вариантах финансовое положение инвестора не меняется. Однако если он ничего не предпримет, то его права утратят силу, он потеряет стоимость прав и на этом проиграет.
11.3. Raphael Ltd
Существующая кредитная политика обходится в следующую сумму:
Использование услуг фактора приведет к следующим затратам и экономии:
Как видим, чистая стоимость факторинга ниже существующих затрат, поэтому заключение договора с фактором выгодно компании.
Глава 1212.1. Hercules Wholesalers Ltd
а) У компании низкие коэффициенты ликвидности. Коэффициент текущей ликвидности составляет 1:1,1 (т. е. 306/285), а коэффициент срочной ликвидности – 0,6:1 (т. е. 163/285). Последнее означает, что у компании недостаточно ликвидных активов для выполнения краткосрочных обязательств. Прогноз денежного потока на следующий период позволил бы получить более полное представление о ликвидности компании. Банковский овердрафт представляется значительным, и интересно было бы узнать, настаивает ли банк на его уменьшении и какой максимальный размер овердрафта установлен для данной компании.
б) Операционный цикл можно рассчитать следующим образом:
в) Компания может сократить операционный цикл несколькими способами. Средний период оборота запасов слишком велик. В настоящее время хранятся запасы, объем которых равен чуть ли не пятимесячной выручке от продаж. Снизив объем запасов, можно сократить период их оборота. Средний период погашения дебиторской задолженности тоже слишком велик (она превышает четырехмесячную выручку от продаж). Чтобы сократить период погашения дебиторской задолженности, компания может ужесточить кредитный контроль, предложить скидки, начислять проценты на просроченную задолженность и т. д. Однако, принимая решения, касающиеся запасов и дебиторов, компания должна учитывать нынешнюю конъюнктуру.
Также операционный цикл можно сократить, увеличив период расчета с поставщиками. Однако по указанным в этой главе причинам этот вариант необходимо тщательно взвесить.
12.4.
Mayo Computers Ltd
Новые предложения кредитного отдела
Снижение процента по овердрафту в результате сокращения объема дебиторской задолженности составит £1 206 000 × 14 % = £169 000.
Расчеты показывают, что если компания согласится на эти предложения, то понесет дополнительные годовые расходы. Поэтому лучше, если она будет придерживаться прежней кредитной политики.
12.5. Boswell Enterprises Ltd
а) Вложения в оборотный капитал составят:
б) Ожидаемая прибыль за год составит:
в) При новой политике, как мы видим, вложения в оборотный капитал немного уменьшаются. При этом, однако, в результате предоставления скидок значительно снижается прибыль. Рост выручки от продаж, обусловленный скидками, недостаточен для покрытия дополнительных затрат, связанных с этими скидками. Таким образом, компании следует сохранить существующую политику.
Таблица дисконтирования
Приведенная стоимость £1 равна 1/(1 + r)ⁿ,
где r – ставка дисконтирования;
n – число периодов до момента платежа.
Сноски
1
¹ Как у Пиноккио, у которого нос увеличивался всякий раз, когда он говорил неправду. – Прим. пер.
2
Это приблизительная годовая ставка. Точная ставка составит: (((1 + 2/98)9,125) − 1) × 100 % = 20,2 %.
3
Существующий овердрафт (3,6) + дополнительный овердрафт для сокращения кредиторской задолженности (0,9) + облигации (3,5) = £8,0 млн. При 10 %-ной ставке годовой процентный платеж составляет £0,8 млн. Операционная прибыль равна £1,3 млн. Таким образом, коэффициент покрытия процентов составит 1,63 (т. е. 1,3/0,8).
