Судный день американских финансов: мягкая депрессия XXI в.

Фишер был прав, считая, что в 1929 г. ценные бумаги в целом не были переоценены. «Если бы сохранялся высокий уровень занятости и продолжался экономический рост, то цены фондового рынка можно было бы удержать» (Schwartz A. 'Understanding 1929-1933' // Money in Historical Perspective. Chicago: University of Chicago Press, 1987. P. 130). Впервые опубликована в: The Great Depression Revisited. Karl Brunner, ed. Boston: Martinus Nijhoff, 1981. P. 5-48

В поддержку своего тезиса Шварц цитирует статью Джералда Серкина, профессора экономической теории Городского университета Нью-Йорка. Основываясь на с виду разумном для большинства акций отношении цены акции к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию в 1929 г., Серкин делает вывод, что в целом биржевые цены в 1929 г. «едва ли рисуют картину 'спекулятивной оргии'» (Sirkin G. 'The Stock Market of 1929 Revisited: A Note' // Business History Review 49 no. 2 (Summer 1975). P. 223 -231). Это классический пример изменения ученого сознания вследствие изоляции в башне из слоновой кости.

Любому опытному фондовому аналитику известно, что отношение цены акции к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию может быть весьма обманчивым индикатором спекулятивной деятельности. Дело в том, что по самой своей природе это отношение существенно недооценивает степень спекуляций на фондовом рынке, поскольку и цены, и прибыль во время бума имеют тенденцию к росту. Действительно, рост отношения Р/Е на рынке «быков» происходил в результате ожиданий роста прибылей. Но по разным причинам более высокие будущие прибыли оказались иллюзорными. Серкин не понимает, например, что с 1926 по 1929 г. промышленное производство выросло всего на 8,1%, товарные цены упали на 4,7%, а цены обыкновенных акций выросли на 93%! (См.: Boulton S. 'Inflation and the Stock Market' // Willis H.P., Chapman J.M. The Economics of Inflation. New York: Columbia University Press, 1935. P. 311.) Согласно Standard Statistics Common Stock Average, с 1924 пo 1929 г. стоимость сильно диверсифицированного портфеля американских акций более чем утроилась. Как Серкин может считать такой рост цен акций «неспекулятивным», находится выше моего понимания. Когда цены акций долгое время растут быстрее, чем объем промышленного производства, «коррекция» фондового рынка неизбежна. Ясно, что политика легкого кредита, проводимая Федеральным резервом в 1920-е годы, прежде всего питала акции, недвижимость и другие капиталоемкие рынки, нежели другие области экономики, создавая дисбаланс, который вряд ли отражался в отношении цены акции к чистой прибыли в расчете на одну акцию. Таким образом «спекулятивная оргия» является подходящим описанием фондового рынка 1929 г.

171 New York Herald Tribune, 6 September 1929. О столкновении Бэбсона и Фишера см.: Patterson R.T. The Great Boom and Panic, 1921 - 1929. Chicago: Henry Regner, 1965. P. 89-90. Через несколько недель, 16 октября 1929 г. Фишер сказал: «Я не ожидал, что резкое падение на 50 или 60 пунктов ниже нынешнего уровня произойдет скоро, если вообще произойдет, как предсказывал мистер Бэбсон».

172 Thomas G., Morgan-Witts М. The Day the Bubble Burst. New York: Penguin Books, 1979. P. 324.

173 Angly E., compiler. Oh, Yeah? New York: Viking Press, 1931. P. 38. New York Times. 16 October 1929.

174 Thomas G., Morgan-Witts M. The Day the Bubble Burst. P. 343.

175 Patterson R. T. The Great Boom and Panic. P. 29.

176 Fisher I. The Stock Market Crash - And After. New York: Macmillan, 1930. Его введение датировано 15 декабря 1929 г.

177 Обзор карьеры Фишера см.: Fisher I. N. My Father Irving Fisher. New York: Comet Press. 1956. Особенно p. 242 -265.

178 Возможно, причина того, что Митчел не смог распознать приближающийся кризис, состояла в том, что он был эмпиристом, а не теоретическим экономистом. Как утверждает Стоунмен, «первоначально находясь под влиянием Веблена, Митчел вскоре перешел под знамена чисто эмпирического и количественного подхода к экономической теории» (Stoneman W. Е. А History of the Economic Analysis of the Great Depression in America. New York: Garland Publishing, 1979. P. 20). He имея теоретического фундамента, основываясь только на прошлых данных, практически невозможно сделать какие-либо выводы о будущем. Cf. Friedman М. 'Wesley С. Mitchell as an Economic Theorist' // Journal of Political Economy, December 1950; Burns A.F., ed. Wesley Clair Mitchell, The Economic Scientist. New York: National Bureau of Economic Recearch, 1952. P. 237 - 252.

179 Stoneman W.E. A History of Economic Analyssis. P. 20.

180 'Report of the Committe'. Recent Economic Changes in the United States. New York: McGraw-Hill, 1929. P. ix, xxii. Во введении Эдвин Гэй, профессор экономической истории из Гарвардского университета, заявляет: «Сила и стабильность нашей финансовой структуры, как государственной, так и коммерческой, связаны с современным ростом» (р. 11).

181 Mitchell W. С. 'A Review'. Recent Economic Changes in the United States. New York: McGraw-Hill, 1929. P. 909-910.

182 Ibid. Р. 890 - 894, 909 - 910. Еще одним экономистом, веригам в блестящие перспективы фондового рынка и экономики, был профессор Чарльз Дайс, заявлявший в своей книге «Новые уровни фондового рынка», что цены акций всего лишь «регистрируют происходящие потрясающие изменения». См.: Sobel R. Panic on Wall Street. New York: Macmillan, 1968. P. 368.

183 Allen F. L. Only Yesterday. New York: Harper & Row, 1931. P. 323. Однако не все в Гарварде были столь беспечны. Есть свидетельства, что декан Уоллас Донхэм и профессор инвестиционной деятельности банков Клинтон Биддл в начале октября 1929 г. посоветовали студентам уйти с рынка. См.: Shachtman Т. The Day America Crashed. New York: G. P. Putnam's, 1979. P. 98.

184 Hawtrey R. G. 'The Trade Cycle' // Readings in Business Cycle Theory. Philadelphia: American Economic Association, 1944. P. 333 - 349. Впервые опубликована в 1926 г. в Dutch journal.