170 вопросов финансисту. Российский финансовый рынок

имеет смысл только при невозможности продать контракт (например, в случае, когда на рынке по какой-то причине отсутствуют покупатели).

Кстати, исходя из рыночных премий по опционам можно провести своеобразный «обратный» расчет и получить так называемую «подразумеваемую» волатильность, то есть оценку участниками рынка опционов будущей волатильности рынка базового актива. Результаты этих расчетов можно найти в Интернете на различных сайтах, посвященных торговле опционами.

Чем отличаются американские и европейские опционы?

Условия опционных контрактов в Европе и в Америке несколько отличаются; одно из самых существенных отличий заключается в том, что исполнение европейских опционов возможно только в день экспирации, а американский опцион может быть исполнен в любой день до даты экспирации. Это различие имеет значение только в случае, если ликвидность на рынке невысока. В противном случае исполнение опциона до даты экспирации невыгодно, поскольку приводит к потере временной стоимости опциона.

На российских биржах обращаются опционы американского типа.

Как можно заработать на опционах?

В принципе, опционы можно использовать для тех же целей, что и фьючерсы. Однако результаты применения опционов в тех же самых случаях могут быть заметно другими.

Как вы помните, фьючерсы можно использовать для хеджирования позиций, агрессивных спекуляций и для инвестирования в труднодоступные активы. Давайте посмотрим, что получится, если для этих целей использовать опционы.

При хеджировании позиций фьючерсными контрактами мы полностью избавлялись от рыночного риска и в результате получали доходность на уровне безрисковых ставок. На рынке опционов мы можем выбирать различный уровень защиты и, соответственно, различные варианты по потенциальной доходности.

Принцип защиты от падения рыночной цены при помощи опциона очень прост. Купив акции, инвестор одновременно покупает опцион пут на них и таким образом получает право продажи этих акций по цене страйк, которым он воспользуется в случае падения рыночной цены. Если же цена не упадет, а вырастет, то инвестор не будет исполнять опцион и, таким образом, всю прибыль от роста цены оставит себе.

Это похоже на идеальный вариант хеджирования позиций, однако в этой чудесной бочке меда есть большая ложка дегтя: за покупку опциона надо платить премию, причем чем ближе страйк опциона к текущей рыночной цене, тем опцион дороже.

Если покупать опционы со страйками, наиболее близкими к рыночной цене, то стоимость такого «хеджа» может превысить 20 % от стоимости хеджируемого актива за год, что сделает эту операцию совершенно неинтересной. А если покупать опционы со страйком на 10 % ниже текущей рыночной цены, то стоимость хеджирования резко снизится, но такая защита будет работать только против существенного падения котировок.

Спекуляции опционами, особенно со страйками, близкими к текущим рыночным ценам, еще более опасны, чем спекуляции с фьючерсами. Как и в случае с фьючерсами, спекулятивные сделки с опционами похожи на совершение операций с «плечом», но в случае с опционами уровень «плеча» может достигать 20, что делает возможным получение доходности до 200–300 % в день, но может также привести к молниеносной потере всех денег. Спекуляция опционами под силу только весьма опытным профессиональным трейдерам, много лет проработавшим на финансовом рынке.

Намного приятнее выглядит вариант инвестирования в труднодоступные активы при помощи опционов (создание так называемых «синтетических» финансовых инструментов, или «структурированных» продуктов).

Рассмотрим это опять на примере инвестиций в золото. Как вы помните, возможно создать инвестиционный портфель из депозита и фьючерса, который по своим экономическим свойствам практически не будет отличаться от реального золота. Однако в случае падения цен на золото такой портфель (собственно, как и реальное золото) может принести инвестору существенный убыток. Если же мы заменим фьючерс на опцион, то максимальный убыток будет ограничен заплаченной за опцион премией, причем эта премия будет частично компенсирована процентной ставкой по депозиту.

Таким же образом можно создать «синтетическую» позицию из депозита и опциона колл на индекс РТС, которая позволит получить выгоду от роста рынка, но не создаст заметного убытка при его падении.

Кроме «синтетических» финансовых инструментов из опционов, в любой рыночной ситуации можно выстраивать так называемые «опционные стратегии», то есть различные комбинации опционов колл и пут. При построении стратегии можно задать любой желаемый уровень риска и тем самым изначально определить максимально возможные прибыли и убытки.

Как застраховаться от валютных рисков при помощи опциона?

В 2008 году на каждом углу говорили о проблемах, возникших у тех, кто взял в банке валютный кредит. Резкое снижение рубля по отношению к доллару и евро привело к резкому росту размера задолженности, выраженному в рублях. Польстившись на низкую процентную ставку по валютным кредитам, такие заемщики оказались в крайне неприятной ситуации и для многих из них размеры платежей по кредитам стали неподъемными.

Застраховаться от подобной ситуации можно, покупая опционы на валюту. Но несмотря на то, что опционы на валютный курс являются одними из самых дешевых опционов, покупать опционы колл со страйками, близкими к текущему валютному курсу, все же довольно-таки дорого.

Вернемся к ситуации 2008 года. Перед началом «управляемой девальвации» курс доллара к рублю находился на уровне 26 рублей за доллар. В этот момент можно было купить опцион колл на 1000 долларов со страйком 30 рублей за доллар, заплатив премию в размере 300 рублей. То есть стоимость такой страховки составила бы 1 % в квартал, или 4 % в год.

Из-за затрат на хеджирование нет особого смысла покрывать опционной страховкой весь срок кредитования. Вполне достаточно отслеживать ситуацию на валютном рынке и покупать опционы в случаях, когда появляются признаки экономической нестабильности.

Что такое опционные стратегии?

Опционными стратегиями называют комбинацию различных типов опционов с различными страйками, которые продаются или покупаются с целью создания инвестиционной позиции с заранее известными уровнями максимальной прибыли и возможных потерь. Подробно рассматривать стратегии не входит в мои планы (во всяком случае, в рамках этой книги). Эта тема весьма широка и требует серьезного изучения.

Опционные стратегии можно построить для любой рыночной ситуации: для случаев умеренного роста или падения рынка (спреды), для ситуации сильной неопределенности или абсолютной неподвижности рынка (креддлы), для бокового движения рынка с колебаниями в коридоре (стреддлы и бабочки), для ожидаемого сильного роста цен или резкого падения. И во всех стратегиях существует огромный диапазон вариантов с различными соотношениями риск-доходность.

В работе с опционными стратегиями возможны и разные инвестиционные тактики: от постоянных спекуляций внутри выбранной стратегии до пассивной тактики типа «создаем стратегию и ждем экспирации».

Где можно купить опционы на акции?

В России опционы доступны частным инвесторам через те же самые брокерские компании, которые предоставляют доступ к торгам фьючерсами и акциями на российских биржах ММВБ и РТС.

Но следует обратить внимание, что базисным активом практически для всех опционных контрактов в России являются фьючерсы. То есть покупатель опциона «в деньгах» на акции ОАО «Газпром» в результате исполнения опциона получит не акции, а фьючерс на акции. А акции он сможет получить в результате поставки по фьючерсному контракту.

Даты экспирации по опционам устанавливаются биржей на два дня раньше даты поставки по соответствующему фьючерсу, и это дает инвестору возможность после экспирации опционов «в деньгах» избавиться от ненужного ему фьючерса до момента поставки базисного актива по этому фьючерсу.