Иногда фирмы венчурного капитала смешивают эти стратегии, формируя
2. Отрасль экономики. Например, существуют фонды, специализирующиеся на информационных и телекоммуникационных технологиях, на биотехнологиях и т. п. Предпочтения управляющих компаний обусловлены компетенциями их менеджеров, такими как знание технологий и рынка. Однако некоторые фонды не имеют отраслевой специализации, диверсифицируя инвестиции и тем самым снижая специфические отраслевые риски.
3. Географический регион. Фонды могут специализироваться на американском, европейском, азиатском рынках, а также развивающихся стран (например, Индии или России, странах Центральной и Восточной Европы). Возможны и более узкие географические границы фондов венчурных инвестиций, особенно в тех случаях, когда в качестве инвесторов выступают органы исполнительной власти регионов.
Как правило, основными поставщиками венчурного капитала в американские и европейские венчурные фонды выступают институциональные инвесторы – пенсионные фонды, страховые компании, отделения банков, инвестиционные фонды, крупные корпорации, университетские эндаумент-фонды. Однако через венчурные фонды могут осуществлять инвестирование и частные инвесторы. Часто такие инвесторы инвестируют не напрямую, а через различных финансовых посредников, среди которых наиболее распространенным является
Рис. 5.5. Схема организации венчурного фонда
Фонд фондов действует по тем же правилам, что и другие венчурные фонды, но его управляющая компания инвестирует средства фонда не в инновационные предприятия напрямую, а в другие венчурные фонды, в которых являются партнерами с ограниченной ответственностью. Инвестируя через фонды фондов, частные и институциональные инвесторы могут воспользоваться преимуществами диверсификации и существенно снизить риски.
Как уже говорилось, предпочтительной формой функционирования венчурного фонда является партнерство с ограниченной ответственностью (коммадитное товарищество, Limited Partnership, LP). Схема функционирования венчурного фонда в форме LP показана на рис. 5.5 [Каширин, 2007, с. 35].
При формировании и определении организационно-правовой формы фонда венчурного капитала возникает проблема дополнительного налогообложения. Основные аспекты этой проблемы заключаются в следующем:
– при инвестировании через венчурный фонд налогами могут облагаться как доходы от продажи управляющей компанией своих инвестиций, так и доходы от продажи самими инвесторами долей в венчурном фонде;
– распределение между инвесторами выручки от продажи отдельных компаний в течение срока существования фонда с налоговой точки зрения могут рассматриваться как выплата дивидендов, т. е. возникает налогообложение дивидендов;
– также возникают серьезные налоговые ограничения на деятельность в стране инвесторов- нерезидентов.
Следовательно, необходимо стремиться создавать инвесторам,
осуществляющим вложения через венчурные фонды, условия не менее выгодные, чем при альтернативных стратегиях инвестирования (например, самостоятельных инвестиционных действиях). Для действующих в России венчурных фондов предпочтительной формой является существование в виде закрытых паевых инвестиционных фондов (простых товариществ).
5.4. Вознаграждение управляющей компании
Вознаграждение генерального партнера – профессионалов, осуществляющих венчурное инвестирование (фирмы венчурного капитала, управляющей компании), складывается из двух элементов: платы за управление (management fees) и участия в прибылях (carried interest).
Плата за управление. Венчурные инвестиции являются долгосрочными, и от момента инвестирования средств до момента распределения доходов проходит несколько лет. Однако фирма венчурного капитала начинает нести издержки с момента создания фонда: необходимо искать и отбирать проекты, проводить экспертизу компаний, оплачивать арендную плату и коммунальные услуги, выплачивать заработную плату и т. д. Поэтому взносы венчурных инвесторов в виде платы за управление генеральному партнеру являются основой формирования его бюджета.
Как правило, плата за управление взимается с партнеров с ограниченной ответственностью и составляет 2,5 % от объявленного капитала фонда (committed capital,
Таким образом, общая величина платы за управление (lifetime fees,
Например, если венчурный фонд имеет объявленный капитал 100 млн долл., срок его существования составляет 10 лет, а размер ежегодной платы за управление – 2 % от объявленного капитала, то общая плата за управление
Величина капитала, инвестируемого фондом, таким образом, составит 80 млн долл. (100 млн долл. – 20 млн долл.).
Отсюда несложно сделать вывод, что для того чтобы окупить затраты на управление, инвестируемый капитал фонда должен генерировать доходность за весь срок жизни, равную 25 % (20 млн долл. / 80 млн долл.).
В случае, если величина ежегодной платы за управление меняется от года к году, расчеты несколько усложняются (см. пример 5.1).
Пример 5.1
Фирма венчурного капитала Successful Ventures (SV) формирует венчурный фонд SV I с объявленным капиталом 500 млн долл. Ежегодные платежи за управление (в процентах от объявленного капитала) составляют: 2 % за первый и второй годы, 2,25 % за третий и четвертый годы, 2 % за пятый год, 1,75 % за шестой год, 1,5 % за седьмой год, 1,25 % за восьмой год, 1 % за девятый год и 0,75 % за десятый год. Какими будут общий размер платы за управление и размер инвестируемого капитала?
Решение:
Чтобы вычислить размер платы за управление, необходимо сложить размер платы (в процентах) за весь период существования фонда и умножить на величину объявленного капитала:
Тогда величина капитала, инвестируемого фондом, составит:
а требуемая доходность составит: 83,75/416,25 = 0,2012, т. е. 20,12 %.
Альтернативным методом определения размера платы за управление выступает установление в качестве базы чистого инвестированного капитала (рассчитывается как разница между объемом объявленного капитала и капитала, инвестированного в уже существующие компании).
Вознаграждение – в форме участия в распределении прибыли. Исследование, проведенное в США в 1996 г., показало, что 88 % американских венчурных фондов выплачивают в качестве итогового
