размер необходимых инвестиций оставлял 40 млн руб. (по законодательству фонд должен обладать более 50 % компании в форме ООО или более 25 % компании в форме ЗАО), то было принято решение о передачи 51 % компании фонду. Таким образом, во вновь образованную компанию, зарегистрированную на территории Нижегородской области, было инвестировано 40 млн руб. Компания была образована в форме общества с ограниченной ответственностью, в обмен на инвестиции фонд получил долю 51 %. Другим условием сделки была степень участия в управлении компанией. Представители управляющей компании получили два места из пяти в совете директоров. Обсуждению представился также выход инвестора из компании. Было оговорено, что не позднее чем через пять лет фонд продаст свою долю стратегическому инвестору или менеджмент компании выкупит долю фонда. Предполагается, что за инвестиционный период фонд увеличит размер вложенных в компанию средств более чем в 12 раз.
На данный момент компания функционирует, открыто собственное производство сырья для производства материалов ювелирной, оптической, микроэлектронной, светотехнической отраслей. Получены первые партии сырья, которые отправлены на исследование характеристик. Для реализации следующего этапа компания начинает поиск инвестиций для открытия производства линейки готовой продукции. Сейчас в связи с изменившейся рыночной ситуацией необходимо порядка 500 млн руб.
Постановка задачи:
1) составить на основе имеющейся информации резюме инновационного проекта для ассоциации бизнес-ангелов или для регионального венчурного фонда. При необходимости произвести поиск дополнительной информации. Шаблоны и требования к резюме прилагаются в приложениях 7, 8;
2) представить инвестиционное предложение в формате презентации на рассмотрение инвесторам (региональному венчурному фонду и бизнес-ангелам). Быть готовыми ответить на вопросы инвесторов (приложение 12).
Часть 5
Корпоративное венчурное инвестирование
Глава 15
Модели и механизмы корпоративного венчурного инвестирования
Ключевые понятия:
Корпоративное венчурное инвестирование
Прямое корпоративное венчурное инвестирование
Инвестирование через корпоративные венчурные фонды
Корпоративный венчурный проект
Механизмы управления корпоративными венчурными инвестициями
15.1. Сущность корпоративных венчурных инвестиций
Одна из ключевых проблем, связанных с инвестициями в высокотехнологичные проекты, опирающиеся на результаты НИОКР, заключается в том, что с позиций оценки денежных потоков многие такие проекты оказываются несостоятельными. Высокая ставка дисконтирования, обусловленная длительностью реализации, высокими рисками и невозможностью привлечь в такие проекты дешевые заемные источники финансирования, «работает» против таких проектов. Кроме того, инновационные компании, как правило, являются быстрорастущими, что приводит к отсутствию у них свободных денежных потоков для инвестирования в НИОКР.
Тем не менее крупные корпорации (как упоминалось в главе 2), осуществляют значительные инвестиции в исследования и разработки, сохраняя в своей структуре исследовательские подразделения или создавая новые. Поскольку основным критерием жизнеспособности корпорации является возможность создавать стоимость для акционеров, следует предположить, что инновационные проекты и подразделения, специализирующиеся на них, способны создавать стоимость. Поскольку мы уделили этому факту внимание в главе 7, не будем еще раз останавливаться на его доказательстве.
Руководство компании при принятии инвестиционных и финансовых решений должно постоянно делать выбор между темпами роста и доходностью. С точки зрения крупной корпорации сбалансированная структура входящих в нее бизнес-единиц (предприятий) до некоторой степени может решить эту дилемму. Такая сбалансированная структура должна включать следующее.
• А – предприятия, растущие медленно, но генерирующие значительные денежные потоки;
• Б – предприятия, отличающиеся устойчивым ростом и высокой доходностью инвестиций;
• В – быстрорастущие предприятия с отрицательными денежными потоками, которые поддерживают рост и увеличивают стоимость для акционеров по мере их развития. Как правило, такие предприятия требуют внешнего финансирования, поступающего из денежных потоков предприятий первой группы [Боер, 2007].
Если воспользоваться терминологией известной матрицы Boston Consulting Group [Стратегии..., 2007], корпоративная структура приобретает следующий вид (рис. 15.1):
Рис. 15.1. Структура корпорации с позиций роста и доходности, матрица BCG (БЕ – бизнес-единицы, предприятия, входящие в корпорацию)
Требование превышения доходности инвестированного капитала над ставкой дисконтирования, востребованной инвесторами, будет выполняться только тогда, когда компания обладает долгосрочными конкурентными преимуществами. Именно эти преимущества в стратегическом плане и способны обеспечить инновационные проекты. Именно инновационные проекты дают корпорации возможности повышения темпов роста, а впоследствии – увеличения доходности. В табл. 15.1 показано влияние исследовательских проектов на возможности роста корпорации [Боер, 2007].
Разрабатывая и выводя на рынок инновационные продукты и технологии, компания может, таким образом, дифференцироваться от конкурентов, особенно если эти продукты и технологии защищены надлежащим образом с помощью патентов [Smit, 2004].
Таким образом, инвестирование в инновационные проекты может рассматриваться как важнейшая часть корпоративной инвестационной стратегии и принимает характер стратегических инвестиций. Эти инвестиции осуществляются в условиях высокой неопределенности, что накладывает существенный отпечаток на методы их финансирования и само обоснование целесообразности их осуществления. Исходя из сформированных финансовых ограничений и стратегических альтернатив, строится отбор проектов и формируется инвестиционная программа, как показано на рис. 15.2 [Теплова, 2007, с. 201].
Рис. 15.2. Инвестиционная стратегия и инвестиционные проекты в системе корпоративного менеджмента
Если подходить к формированию технологического портфеля с позиций сбалансированности доходности и темпов роста, становится очевидной целесообразность включения в портфель проектов, потенциально интересных для предприятия, но обладающих повышенным уровнем риска, либо не отвечающих общему направлению инновационной стратегии развития. В случае успеха таких проектов возрастает стоимость компании, высокая же волатильность результатов оказывает положительное влияние на ценность «встраиваемого» реального опциона (например, удерживать или продавать технологию).
Очевидно, что, инвестируя в такие проекты, корпорация повышает общий риск инвестирования. Таким образом, для реализации таких проектов требуются особые финансовые, инвестиционные и управленческие механизмы. В качестве одного из таких механизмов, получивших значительное распространение в зарубежной практике, выступает корпоративное венчурное инвестирование.
Понятие «корпоративное венчурное инвестирование» (далее – КВИ) в зарубежной теории и практике имеет различные трактовки. Как правило, под КВИ понимается деятельность венчурного фонда (КВФ), созданного корпорацией, по поиску привлекательных для инвестирования проектов (как внутри самой корпорации, так и вне ее) и инвестированию в них средств. Хотя венчурные фонды финансируются корпорациями, их управляющие компании могут привлекать и средства сторонних инвесторов (с одобрения руководства корпораций). Иногда управление фондом отдается на аутсорсинг сторонней управляющей компании. Однако корпорация сохраняет контроль за направлением инвестиций, вводя своих представителей в совет директоров управляющей компании.
