Будущее банкинга

окна, то необходимо покупать акции Oracle и продавать акции SAP, а также приобрести хеджированный фьючерсный опцион.

Наконец, если все эти колебания происходят после повышения индекса NASDAQ на три пункта, то валютную стратегию следует перевести из евро в американские доллары, купив в придачу опцион на продажу долларов.

На самом деле вы можете добавить столько параметров, сколько пожелаете, до тех пор пока не будете абсолютно уверены, что учли все возможные критерии за данный период. Однако на этом все не заканчивается.

Недавно я присутствовал на конференции, где одна из ведущих компаний цо алгоритмической торговле обсуждала две новые концепции, в основе которых лежат механизм воспроизведения цифрового видеорекордера TiVo и графический эквалайзер. Идея такова: в систему вносятся все ваши сложные концепции и стратегии биржевой торговли, и затем вы можете посмотреть, к чему бы они привели в течение последних 30 дней торгового цикла. Для этого система запоминает все рыночные данные и данные о торгах за последний месяц, позволяя вам перематывать вперед, назад, ставить на паузу и останавливать всю рыночную деятельность в течение рассматриваемого цикла точно так же, как при использовании цифрового видеорекордера TiVo.

А теперь самое удивительное и невероятное. Когда вы просматриваете свою рыночную модель TiVo, то можете видеть, какие торговые стратегии работают, а какие нет, с помощью некого подобия графического эквалайзера. Другими словами, система выделяет зеленым цветом выигрышные стратегии и красным — проигрышные. Когда вы находите успешную торговую стратегию, вы помечаете ее и сохраняете — впоследствии она закладывается в программно-реализованный алгоритм. Те стратегии, которые не дают желаемых результатов, вы тоже сохраняете, но уже как бесполезные, причем они также встраиваются в алгоритм. В результате вы располагаете программой, которая способна обучаться тому, какие стратегии работают, а какие нет, и в соответствии с полученными данными разрабатывать будущие торговые схемы.

Это означает, что управляющие активами получили возможность самостоятельно тестировать свои стратегии, и теперь они могут консультироваться и спрашивать совета не у своих брокеров, а у программы. У вас может возникнуть вопрос о том, какой смысл вообще заниматься активной торговлей ценными бумагами, если программные средства столь хороши, что в конечном счете всегда подскажут, как заключить оптимальные сделки в наиболее подходящий момент времени.

Иными словами, если мы создадим совершенный рынок, где торговля осуществляется с использованием сложных алгоритмических инструментов и где можно преуспеть только с помощью алгоритмической торговли, то игроки без подобных инструментов обречены на провал.

Совсем необязательно. Мы подошли ко второму направлению развития рынка, который, как уже отмечалось, может стать дополнением к алгоритмической торговле.

Если каждый игрок будет использовать алгоритмические инструменты, способные обучаться торговым стратегиям и всегда выбирать оптимальные сделки в наиболее подходящий момент времени, то простым смертным остается только одно — заняться чем-то другим. Например, более сложными кредитными деривативами.

Когда специалисты банка JPMorgan в конце 1990-х годов разработали кредитные деривативы, они стремились создать продукт, который было бы трудно скопировать. Они действительно сумели обнаружить еще один рынок, имевший некоторое сходство с рынками свопов, арбитража, фьючерсов и опционов.

Звучит легко и просто, но на практике дело обстоит иначе, даже если в инвестиционном отделе банка работают первоклассные специалисты. Команда банка JPMorgan преуспела в создании инструмента, с трудом поддающегося копированию, потому что к тому моменту, когда все остальные узнали, что представляет собой кредитный дери-ватив, банк уже завоевал львиную долю рынка.

Позвольте дать краткое пояснение. Кредитные деривативы играют роль страхового полиса для кредитного риска банка. Например, у банка имеется пакет займов, из которых, скажем, $ 1 млрд приходится на займы Панаме, $ 5 млрд — на займы Мексике и $ 2,5 млрд — на займы Колумбии, и банк предлагает опцион на возможность невыплаты этих займов (то есть невыполнения обязательств) в качестве кредитного де-риватива. Инвестор оплачивает только дериватив в случае, если заемщики не выполнят взятые на себя обязательства. Если же займы будут погашены вовремя, то инвестор зарабатывает на премиях, которые банки выплачивают для компенсации своего кредитного риска.

Появление нового инструмента способствовало ускорению операций по кредитованию, а также росту открытых позиций банков. Например, компания General Motors в 2005 году объявила об убытках в размере более $ 10 млрд, из которых более $ 2 млрд приходилось на долю ее финансового подразделения, в результате открытых позиций по кредитным деривативам на сумму более $ 200 млрд. А в марте 2006 года австрийский банк BAWAG признался в использовании офшорных компаний для сокрытия убытков почти на € 1 млрд, связанных с аналогичными инвестициями, которые почти довели его до банкротства в 2000 году.

Но даже при таком риске банки не в силах отказаться от кредитных деривативов, поскольку они освобождают их от риска значительных убытков по ссудам и перекладывают его на плечи кого-то другого, например General Motors. Именно поэтому рынок кредитных деривативов так быстро и стремительно раздулся за последнее десятилетие, достигнув оборота в $ 12 трлн — больше, чем ВВП США. Однако при этом он.уже превратился в обычный товарный рынок.

Подобно любой великой инновации в сфере торговли финансовыми инструментами — свопам, структурированному финансированию, арбитражу, — чем популярнее инструмент, чем больше денег он приносит, тем больше желающих войти в долю, больше конкурентов начинают нанимать специалистов, способных делать на этом деньги, тем быстрее этот инструмент превращается в обычный товар широкого потребления. Десять лет спустя рынок кредитных деривативов достиг зрелости, и сейчас ведутся активные поиски очередной возможности для крупного заработка. Эта возможность, скорее всего, обнаружится в сфере сложных торговых стратегий на основе комбинации различных типов активов, включая акции, облигации, опционы, производные финансовые инструменты и иностранную валюту.

Конечно, новая территория таит в себе огромную опасность, и для успешной реализации стратегий потребуются глубокие технологические ноу-хау. Тем не менее рынок может работать только одним путем: выявляя факторы риска и уравновешивая риски и награды, причем чем выше риск, тем крупнее награда.

Пожалуй, наиболее точно эта идея выражена в книге Майкла Льюиса «Покер лжецов» (Liar's Poker). В ней описывается жизнь инвестиционного банка Salomon Brothers в конце 1980-х годов. Руководителю юридической службы банка Дональду Фейерштейну доставляло огромное удовольствие выискивать «дыры в защитной броне регулирующих органов», которые он мог использовать тем или иным способом, чтобы обойти рыночные правила и получить более высокую прибыль. Иными словами, чтобы хорошо заработать, приходится идти на больший риск в поисках нерегулируемых рынков и продуктов, которые являются истинно инновационными и в корне отличаются от обычных общедоступных продуктов. Скорее всего, это будут невероятно сложные и изощренные продукты на основе стратегий ускоренной алгоритмической торговли различными типами активов. Продукты, для торговли которыми требуются солидные инвестиции в технологические ноу-хау, глобальные сети и крупномасштабируемые системы.

Итак, мы подошли к нашей третьей стратегии.

Технологическое ускорение инвестиционных рынков означает, что сегодня, чтобы быть полноправным игроком на рынке, любая компания должна располагать огромным бюджетом на информационные технологии и инфраструктурой. Тем компаниям, которые не могут позволить себе вступить в игру как полноправные участники, не остается ничего другого, кроме как поручить управление своими торговыми операциями третьей стороне. В конце концов, если мы можем поместить центр обслуживания клиентов в бомбейской компании-аутсорсере, то почему бы не сделать то же самое с нашим подразделением инвестиционного банкинга?

Поэтому для ряда компаний алгоритмическая торговля и дерива-тивы окажутся вне пределов