портфелей и подстегнуло тот октябрьский обвал. Но резонно отметить и то, что стоящие за этим
обвалом движущие силы все равно привели бы к аналогичному падению рынка, пусть и в течение
более длительного времени, даже если бы никакой программной торговли не было. Так ли это — мы
уже не узнаем никогда. (Программная торговля, в принятом выше определении, вряд ли могла
сыграть важную роль в крахе той октябрьской недели, так как большая задержка с открытием торгов
по индивидуальным акциям, сильная путаница в доминирующих ценовых уровнях и биржевые
правила, ограничивающие применение автоматизированных систем инициации сделок, серьезно
помешали ее развертыванию.)
Приложение 2
Опционы — основные понятия
Известны два основных вида опционов: коллы и путы. Приобретая колл-опцион, покупатель
получает право (но не обязанность) приобрести основной актив по определенной цене, которая
называется страйковой ценой, или ценой исполнения, в любой момент — вплоть до даты истечения
действия опциона. Пут-опцион дает покупателю право (но не обязанность) продать основной актив
по цене исполнения в любой момент вплоть до даты истечения действия опциона. Обратите
внимание на то, что покупка пута является, таким образом, медвежьей сделкой, а его продажа —
бычьей. Цена опциона называется премией. Пример опциона — апрельский колл «IBM» 130: он дает
покупателю право приобрести 100 акций «IBM» по цене 130 долл. за акцию в любой момент срока
действия опциона.
Покупатель колла рассчитывает выиграть на предполагаемом росте цен за счет неизменности
оговоренной цены покупки. Максимально возможные потери, которые может понести владелец
колла, будут равны премии, уплаченной за опцион. Такие максимальные потери принесет опцион, не
реализованный до окончания его действия, если цена исполнения окажется выше превалирующей
рыночной цены. Например, если на момент истечения срока действия 130-долларового опциона
акции «IBM» будут котироваться на уровне 125 долл., то опцион закончит свое действие, не принеся
никакой пользы. Если же на момент истечения опциона цена на основной актив станет выше
страйковой, то опцион приобретет определенную ценность и может быть реализован. Однако если
разница между данными ценами окажется ниже премии, уплаченной за опцион, то чистый результат
сделки будет отрицательным. Чтобы покупатель колл-опциона получил чистую прибыль, разница
между рыночной и страйковой ценами должна превысить уплаченную премию в момент покупки
колла (после выплаты комиссионных). Чем выше рыночная цена, тем выше итоговая прибыль.
Покупатель пута надеется выиграть на предполагаемом падении цен за счет неизменности цены
продажи. Его максимально возможные потери, как и у владельца колла, ограничиваются размером
премии, уплаченной за опцион. Пут, сохраненный до срока истечения, дает чистую прибыль, если
его страйковая цена будет больше рыночной цены на величину премии и более (после выплаты
комиссионных).
Таким образом, для покупателя колла или пута риск ограничен, а потенциальная прибыль —
беспредельна. Для продавца же ситуация обратная. Продавец опциона, часто называемый райтером
(writer), получает премию в обмен на обязательство занять противоположную позицию по
страйковой цене при исполнении опциона. Для исполнения колла продавец должен открыть
короткую позицию в основном активе по цене исполнения опциона (так как, реализуя колл, покупатель открывает длинную позицию по этой цене).
Продавец колла рассчитывает выиграть в случае ожидаемого горизонтального или умеренно
опускающегося рынка. В этом случае наиболее привлекательной является премия, зарабатываемая
