большими трудностями (и расходами), чем операции с акциями высококапитализированных компаний. Порой вне зависимости от цены сложнее найти покупателя или продавца бумаг мелких компаний, особенно если речь идет о крупном пакете акций. Это дает индивидуальному инвестору преимущество над крупными финансовыми институтами в сегменте акций компаний с низкой капитализацией. Вы можете покупать и продавать эти бумаги в любой момент, когда вы посчитаете, что такие действия принесут вам выгоду, не провоцируя при этом негативных тенденций на рынке. Если то же самое попытается сделать крупный пенсионный фонд, это будет похоже на попытку посадить авианосец в песочницу.
С точки зрения инвестора, важнейшей характеристикой акций мелких компаний является то, что в долгосрочном периоде их доходность была выше, чем у акций крупных компаний. В табл. 3.2 приведено сравнение показателей доходности и риска инвестирования в акции компаний с высокой, средней и низкой капитализацией в 1926–2004 гг.6 Если вам интересно, к какой из трех групп относится какая-либо конкретная компания, вы можете получить эту информацию на сайтах
ТАБЛИЦА 3.2. Показатели доходности и сравнительный уровень риска для акций компаний с высокой, средней и низкой капитализацией в период 1926–2004 гг. [5]
Хотя ранее мы упоминали о том, что недооцененные акции компаний с низкой капитализацией (одна из разновидностей акций низкокапитализированных компаний, характеристики которых приведены в табл. 3.2) должны стать постоянной составляющей инвестиционных портфелей тех из вас, кто хочет управлять портфелем по принципу «покупай и держи», мы весьма рекомендуем вам использовать более гибкий подход и инвестировать в акции компаний с низкой капитализацией лишь тогда, когда текущая экономическая конъюнктура складывается благоприятно для данного сегмента рынка. Рисунок 3.2 помогает объяснить, почему стоит так поступать: иногда доходность акций низкокапитализированных компаний на протяжении нескольких лет подряд не превышала доходности акций высококапитализированных корпораций. Фактически лишь в последние 32 года из 81 (1975–2006 гг.) доходность акций небольших фирм была выше, чем у акций крупных компаний, и даже в течение этих 32 лет доходность акций компаний с низкой капитализаций была больше лишь на протяжении примерно половины исследуемого периода (1975– 1983 гг., 1999–2006 гг.).
РИС. 3.2. Рост $1, инвестированного в акции компаний с высокой и низкой капитализацией, в долгосрочном периоде
Поиск выгодных сделок или погоня за газетными заголовками: что выбрать – выгодную цену или потенциал роста?
Дилемму «выгодная цена или потенциал роста» можно выразить следующим образом: акции либо дешевы, исходя из положения, занимаемого в данный момент компанией (недооцененные акции), либо стоят того, чтобы за них (т. е. за долю активов компании, приходящихся на акцию, и генерируемый ей поток дивидендов) была уплачена цена, превышающая средний уровень, ввиду значительного потенциала роста стоимости акции в будущем (акции роста или растущие акции). Не существует единых взглядов на определение разницы между недооцененными акциями и акциями роста. Часто акция считается недооцененной при наличии следующих признаков:
• размер дивидендов выше среднего уровня;
• прибыль выше среднего уровня (по отношению к стоимости акции);
• объем продаж выше среднего уровня (по отношению к стоимости акции);
• размер активов выше среднего уровня (по отношению к стоимости акции).
Однако не каждую акцию можно назвать относительно дешевой на основании одного из этих критериев, тем не менее на практике зачастую многие из этих признаков наблюдаются одновременно: у компаний, выплачивающих дивиденды, превышающие средний уровень, обычно и рентабельность на акцию выше среднерыночной, и т. д.
Хотя недооцененными могут быть акции компаний самых различных отраслей, в целом они имеют несколько общих характеристик, отличающих их от других инструментов фондового рынка, а именно:
• более низкая волатильность;
• меньшее понижение курса во время общерыночных спадов;
• меньший рост котировок во время общерыночных подъемов;
• значительная часть совокупного дохода инвестора приходится на дивиденды.
Хотя исторически в периоды господства «бычьих» тенденций недооцененные акции росли более медленными темпами, чем рынок в целом, во время подъема 2004–2006 гг. они обогнали рынок по темпам роста. Одна из причин этого заключается в том, что при расчете доходности недооцененных акций доля крупных нефтяных и финансовых корпораций, а также компаний сферы ЖКХ, обычно непропорционально высока, а указанные отрасли в последние несколько лет (2003–2006 гг.) переживали весьма благоприятный период.Не все, что продается по низкой цене, стоит покупать
Хотя доходность недооцененных акций в долгосрочном периоде была выше, чем на рынке в целом, не каждая акция, которая кажется дешевой, представляет собой выгодное вложение капитала. Примером могут служить акции
Тем не менее, как показало будущее, их дивидендная доходность оказалась досадно низкой – в начале 2003 г. компания сократила размер дивидендов с $1,80 до $0,50 на акцию. Показатель годовой прибыли на одну акцию снизился с $2,89 в 2002 г. до $1,75 в 2003 г., а рыночная цена акции упала с $35,04 до $25,67. Все это означало снижение суммарной доходности акций
С другой стороны, дивидендная доходность по акциям
Это заставляет нас обратиться к акциям роста. В отличие от зачастую «скучных» недооцененных акций истории вокруг акций роста могут быть весьма привлекательными. Когда вы покупаете акции роста, вы делаете ставку на то, что будущие успехи компании будут соответствовать ожиданиям. Разумеется, в желающих купить «горячие» акции нет недостатка, поэтому за возможность это сделать вам придется заплатить больше.
Как видно из данных табл. 3.3, доходность недооцененных акций в долгосрочном периоде (1969–2004 гг.) была выше, чем у акций роста, на различных стадиях «бычьих» и «медвежьих» рынков. Из табл. 3.3 также видно, что недооцененные акции в целом являлись более надежной сферой вложения капитала, нежели акции роста, – в нарушение общепринятого утверждения, что для получения более высокой прибыли инвестор должен принять на себя больший риск. Другими словами, хотя в теории не существует иного способа снижения риска, кроме уменьшения доходности (за исключением диверсификации), все же инвестирование в недооцененные акции, по всей видимости, является одним из таких способов.ТАБЛИЦА 3.3. Среднегодовая доходность (с учетом реинвестирования) и относительный риск недооцененных акций и акций роста8
Таким образом, если вам необходимо выбрать единственный тип инвестиционного актива, в который вы будете инвестировать постоянно, мы рекомендуем вам предпочесть недооцененные акции. Однако цель данной книги – донести до вас тот факт, что не стоит просто покупать инвестиционные активы и надеяться на хорошие результаты. Наоборот, необходимо периодически корректировать состав своего портфеля, чтобы извлечь максимум пользы из текущей рыночной конъюнктуры.
Инвестируйте в недвижимость через фондовый рынок
Инвестирование в недвижимость, так же как и в акции, часто весьма выгодно. Хотя возможно вкладывать капитал в отдельные объекты недвижимости, можно инвестировать в
