Классическим примером мудрости, которая приходит с годами, могут служить события 1979 г., когда журнал BusinessWeek провозгласил смерть акционерного капитала в знаменитой статье The Death of Equities. Более 10 лет до этой публикации доходность акций оставалась чрезвычайно низкой, отставая от высоких темпов инфляции. В акциях разуверились почти все… кроме пожилых:
С 1970 по 1975 г. число инвесторов снизилось во всех возрастных группах, кроме одной, ее составляли лица 65 лет и старше. В то время как число инвесторов младше 65 лет уменьшилось примерно на 25 %, в данной группе оно выросло более чем на 30 %. Лишь старики, которые не понимают происходящего на финансовых рынках страны или не в состоянии приспособиться к изменениям, по-прежнему держатся за акции.
Далее в статье приводятся слова молодого топ-менеджера одной из корпораций:
Приходилось ли вам в последнее время бывать на собраниях акционеров? Теперь там заседают сплошь упертые стариканы. Фондовый рынок сегодня – это не то место, где кипит жизнь{29}.
Разумеется, в итоге в дураках остались молодой руководитель и BusinessWeek, которому так и не простили The Death of Equities. Эта злополучная статья ознаменовала начало одного из самых продолжительных и мощных подъемов рынка в истории США. Как оказалось, старики знают суровую правду жизни. Их молодые годы пришлись на эпоху Великой депрессии, и в отличие от молодежи они понимали, что падение курса акций и рост пессимистических настроений сулят высокую доходность в будущем.
Один из парадоксов инвестирования заключается в том, что серьезные длительные спады рынка идут не впрок молодым. Хотя им следовало бы активно вкладывать средства в акции, обычно первая же встреча с медведем пугает их так сильно, что у них пропадает желание покупать. В то же время медвежий рынок не приносит пользы и старикам – отсутствие человеческого капитала и тот факт, что они тратят средства со своих инвестиционных счетов, не позволяют им увеличивать долю акций. Лишь целеустремленность и строгая дисциплина могут помочь молодежи и людям среднего возраста изучить историю рынка и, подобно «упертым стариканам», о которых писал журнал BusinessWeek, воспользоваться преимуществами ситуации, пока поезд еще не ушел.
Оптимальное время для покупки акций часто наступает в тот момент, когда тучи на экономическом небосклоне сгущаются до предела, а худшая пора для покупки – когда в небе ни облачка.
Приобретая опыт, вы станете оценивать свою толерантность к риску более трезво. Для оценки правильного соотношения количества акций и облигаций полезен метод, включающий в себя определение, как я ее называю, «точки равновесия». Вот как это работает. Во время бычьего рынка вы радуетесь, что курс ваших акций растет, и жалеете, что не вложили в них больше средств. Точкой равновесия для вас будет такое распределение активов, при котором удовольствие и сожаление взаимно уравновешиваются. При серьезных спадах рынка точкой равновесия является такое распределение активов, при котором огорчение от убытков по акциям уравновешивается теплым чувством при мысли о своих облигациях, ведь благодаря им вы сможете приобрести больше акций по низкой цене.
Когда решение о соотношении количества акций и облигаций принято, следующая важная задача – распределить средства между разными категориями акций. В грубом приближении этот процесс упрощает вера в эффективность рынка: нужно купить и держать полный комплект ведущих мировых акций. Именно эту функцию выполняет Всемирный индекс Financial Times (Financial Times Stock Exchange Index или FTSE, произносится «футси»), который рассчитывает агентство, совместное предприятие газеты и Лондонской фондовой биржи. Рис. 3.1 иллюстрирует его состав на 31 декабря 2008 г.
Примечательно то, что этот индекс является «взвешенным по рыночной капитализации». Этот термин означает, что доля каждой компании в данном индексе, а следовательно, и в любом привязанном к нему фонде эквивалентна совокупной стоимости ее акций в долларовом выражении. К примеру, 31 декабря 2008 г. 1,9 % средств такого фонда было вложено в компанию ExxonMobil, крупнейший компонент индекса, поскольку совокупная стоимость ее акций равнялась 1,9 % стоимости всех мировых акций, а на более мелкую составляющую индекса, чешскую нефтяную компанию Unipetrol a. s., рыночная капитализация которой равнялась 0,001 % стоимости мировых акций[11], приходилось 0,001 % средств.
Прелесть взвешивания по рыночной капитализации заключается в том, что она позволяет действовать по принципу «выстрелил – забыл»: что бы ни происходило с курсом акции, управляющему фондом не приходится покупать или продавать. Если акция компании вырастет в четыре раза по отношению к остальному индексу, вырастет и ее доля в индексе и в любом привязанном к нему индексном фонде. То же самое происходит, если курс акции падает: вместе с ним снижается и рыночная капитализация, а значит, и ее доля в индексе. Не забывайте, что покупки и продажи стоят денег и чем меньше подобных операций вы совершаете, тем лучше. Сумма удвоится для взаимного фонда, торгующего большими объемами акций с высокими транзакционными издержками.
Вы можете купить этот индекс в виде единого продукта у Vanguard – это Total World Stock Index Fund. Однако я не рекомендую делать это. Соотношение американских и зарубежных акций в этом индексе составляет 44/56, и поэтому привязанный к нему фонд имеет слишком сильный крен в сторону зарубежных активов, а это нежелательно по трем причинам. Во-первых, если вы не живете за рубежом, на пенсии вам понадобятся доллары, а держа зарубежные акции, вы подвергаетесь риску снижения курса евро, иены, фунта и других зарубежных валют. Во-вторых, зарубежные акции не только рискованнее американских – владение ими обойдется вам дороже. Биржевые операции за рубежом требуют более высоких расходов, а правительства многих зарубежных стран облагают дивиденды по акциям налогами. Хотя вы можете компенсировать эти затраты на налогооблагаемом счете, получив льготу за уплату налогов за рубежом при подаче налоговой декларации в США, этим правом нельзя воспользоваться на пенсионном счете. И наконец, комиссионные этого фонда завышены, что нетипично для Vanguard в целом. Прибавьте к доле расходов фонда, которая составляет 0,50 %, 0,25 % комиссии за покупку, и вы увидите, что закупка составляющих данного индекса по отдельности – в США и на зарубежных фондовых рынках – обойдется значительно дешевле.
Немного математики: портфельная теория МарковицаВ 1952 г. Journal of Finance опубликовал статью Гарри Марковица, который потряс инвестиционный мир революционной идеей: риск волнует инвесторов не меньше доходности{30}. Главное открытие, касающееся взаимосвязи между этими двумя факторами, заключалось в том, что при любом уровне риска можно сформировать портфель, который обеспечит оптимальную доходность, а при любом уровне доходности можно сформировать портфель, который подвергает инвестора минимальному риску.
Ниже я изобразил эту модель графически – на рисунке вы видите «облако» портфелей, представленное в виде дисперсии относительно средних величин.
Прежде всего обратите внимание на вертикальную линию, соответствующую стандартному отклонению 15 %. Заметьте, что многие портфели лежат на ней
