Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов

понимать, что они – лишь исходный пункт для дальнейшего анализа.

Коэффициенты позволяют идентифицировать сильные и слабые стороны компании, но сами по себе не объясняют, почему компания обладает теми или иными преимуществами или отчего произошли те или иные изменения. Эти глубинные причины может выявить только детальный анализ. Коэффициенты дают возможность сформулировать вопросы, а не получить ответы.

Коэффициенты могут быть представлены в процентном выражении или в виде дроби. Способ представления конкретного коэффициента зависит от потребностей тех, кто использует информацию. Хотя коэффициентов может быть множество, полезны лишь те из них, которые основаны на ключевых взаимосвязях. Никто не рассчитывает, например, отношение арендной платы к оборотным активам, поскольку между этими статьями нет содержательной связи.

Не существует ни общепринятых коэффициентов, используемых для анализа финансовой отчетности, ни стандартного метода расчета многих из этих коэффициентов. На практике в разных случаях пользуются разными коэффициентами и определяют их разными методами. Однако чтобы коэффициенты подходили для сравнения, они должны рассчитываться одним и тем же способом. Мы рассмотрим коэффициенты, применяемые наиболее широко, поскольку многие считают, что без их анализа невозможно принять обоснованное решение.

Классификация финансовых коэффициентов

В зависимости от отражаемых аспектов финансового положения или финансовых результатов компании финансовые коэффициенты можно разделить на несколько групп. Существует пять основных групп финансовых коэффициентов, характеризующих следующие аспекты деятельности компании.

• Рентабельность. Главная цель компании – создание капитала для собственников. Коэффициенты рентабельности показывают, насколько успешно компания добивается этой цели. Они представляют собой отношение полученной прибыли (или другого показателя, влияющего на прибыль, например выручки от продаж или определенной статьи расходов) к другим ключевым показателям финансовой отчетности или каким-либо ресурсам компании.

• Эффективность. Коэффициенты позволяют оценить эффективность использования компанией некоторых ее ресурсов. Их также называют коэффициентами оборачиваемости.

• Ликвидность. Для компании жизненно важно иметь ликвидные ресурсы в количестве, необходимом для своевременного выполнения обязательств (т. е. долга, который необходимо погасить в ближайшее время). Некоторые коэффициенты ликвидности характеризуют соотношение между имеющимися у компании ликвидными ресурсами и ее долгом, подлежащим погашению в ближайшем будущем.

• Структура капитала. Это соотношение финансирования, обеспечиваемого собственниками компании (обычно акционерами), и финансирования, обеспечиваемого кредиторами, например финансирования за счет банковского кредита. Как мы увидим, от этого соотношения во многом зависит связанный с компанией риск. Поэтому, принимая финансовые решения, руководители должны учитывать коэффициент структуры капитала. Этот коэффициент показывает, в какой мере компания использует заемные средства.

• Инвестиции. Некоторые коэффициенты позволяют оценить доходность акций компании для потенциальных акционеров, которые не участвуют в управлении этой компанией.

Аналитик, занимающийся оценкой результатов деятельности компании, должен четко представлять, кому нужна эта информация и для чего она требуется. У разных пользователей финансовой информации разные информационные потребности, и поэтому им нужны разные финансовые коэффициенты. Например, акционеров обычно интересует доходность в соотношении с риском, связанным с инвестициями. Для них наиболее полезны коэффициенты рентабельности, инвестиций и структуры капитала. Долгосрочных кредиторов интересует жизнеспособность бизнеса в долгосрочной перспективе. Оценить ее позволяют коэффициенты рентабельности и структуры капитала. Краткосрочных кредиторов, например поставщиков товаров и услуг в кредит, обычно интересует способность компании погасить задолженность в ближайшем будущем. Поэтому их прежде всего интересуют коэффициенты ликвидности.

Мы рассмотрим коэффициенты каждой из пяти групп (рентабельность, эффективность, ликвидность, структура капитала и инвестиции) в этой главе немного позже.

Необходимость сравнения

Чтобы оценить финансовое положение или результаты деятельности компании, недостаточно только рассчитать тот или иной финансовый коэффициент. Если, например, коэффициент показывает, что компания получает выручку в размере £100 на квадратный метр торговой площади, то это само по себе никак не характеризует результаты деятельности компании. Интерпретировать такую информацию мы можем только путем сравнения коэффициента с каким-либо «ориентиром».

Задание 6.1

С какими показателями можно сравнить коэффициенты, определенные на основе данных финансовой отчетности за тот или иной период?

На наш взгляд, существуют три реальные возможности.

Эти коэффициенты можно сравнить:

• с коэффициентами за прошлые периоды;

• с коэффициентами аналогичных компаний за текущий или прошлые периоды;

• с плановыми коэффициентами.

Рассмотрим более подробно эти возможности.

Прошлые периоды

Сравнивая рассчитанный коэффициент с коэффициентом за предыдущий период, мы можем определить, как он изменился – улучшился или ухудшился. Нередко анализ изменения отдельных коэффициентов во времени (например, за пять или 10 лет) позволяет выявить тенденции. Однако при сравнении коэффициентов за разные периоды возникают определенные трудности. В частности, всегда существует вероятность значительного изменения конъюнктуры от периода к периоду. Еще одна проблема заключается в том, что сравнение результатов деятельности компании за разные периоды не позволяет прямо увидеть недостатки. Например, то, что выручка от продаж на одного работника повысилась по сравнению с прошлым периодом на 10 %, может на первый взгляд показаться хорошим признаком, но если у аналогичных компаний этот показатель увеличился за тот же период на 50 %, то дела нашей компании идут неважно. Наконец, показатели, на основе которых определялись коэффициенты, могут искажаться инфляцией. Инфляция приводит к переоценке прибыли и к недооценке стоимости активов, как будет показано ниже в этой главе.

Аналогичные компании

В условиях свободной конкуренции компании должны постоянно сравнивать результаты своей деятельности с результатами других компаний той же отрасли. Иногда выживание компании зависит от того, сумеет ли она добиться сопоставимой эффективности. Поэтому коэффициенты полезно сравнивать с соответствующими коэффициентами аналогичных компаний за тот же период. Однако эта база сравнения не лишена недостатков. Если у конкурирующей компании другая дата окончания финансового года, то и условия ее работы могут быть другими. Также она может иметь другую учетную политику, и это влияет на объявленную прибыль и стоимость активов (например, она может использовать другие методы начисления износа или оценки запасов). Наконец, финансовую отчетность конкурирующей компании иногда сложно получить. Единоличные предприятия и товарищества, например, не обязаны публиковать финансовую отчетность. Хотя компании с ограниченной ответственностью обязаны по закону публиковать финансовую отчетность, диверсифицированный бизнес может не представлять детальную разбивку результатов по видам деятельности, которая позволяет аналитикам проводить сравнение.

Плановые коэффициенты

Рассчитанные коэффициенты можно сравнивать с целевыми, установленными руководством до начала рассматриваемого периода. Сравнение фактических коэффициентов с плановыми позволяет увидеть прогресс. Однако для целей сравнения плановые коэффициенты должны определяться на основе реалистичных допущений.

Плановые показатели являются, пожалуй, наиболее полезными ориентирами для руководителей при оценке их бизнеса. Компании обычно устанавливают плановые коэффициенты для каждого вида деятельности. При составлении планов полезно учитывать прошлые результаты деятельности компании и результаты других компаний. Впрочем, совершенно не обязательно ориентироваться на свои прошлые достижения или на чужие результаты. И то и другое может оказаться неподходящим ориентиром.

Сторонние аналитики обычно не занимаются оценкой планов компании. Для них практическую ценность имеют только прошлые результаты деятельности и компании и прошлые результаты деятельности других сопоставимых компаний.

Определение финансовых коэффициентов

Лучше всего демонстрировать особенности финансовых коэффициентов на конкретном примере. В примере 6.1 приведены баланс и отчет о прибылях и убытках, на основе которых мы можем определить важнейшие коэффициенты.

Пример 6.1

Имеется следующая финансовая отчетность Alexis plc, специализирующейся на оптовой торговле ковровыми покрытиями.

Баланс по состоянию на 31 марта

Отчет о прибылях и убытках за год, завершивший 31 марта

Примечания

1. Рыночная стоимость одной акции компании на конец 2007 и 2008 г. составляла соответственно £2,50 и £1,50.

2. Все продажи и закупки осуществлялись в кредит.

3. Себестоимость продаж можно определить следующим образом:

4. По состоянию на 31 марта 2006 г. дебиторская задолженность достигала £223 млн, а кредиторская – £203 млн.

5. Каждый год акционерам выплачивался дивиденд в размере £40 млн.

6. Численность персонала компании на 31 марта 2007 и 2008 г. составляла соответственно 13 995 и 18 623 человек.

7. В 2008 г. компания увеличила производственные мощности, открыв на севере Англии новый склад и дистрибьюторский центр.

8. По состоянию на 1 апреля 2006 г. капитал составлял £438 млн, а сумма капитала и долгосрочных обязательств – £638 млн.

Краткий анализ

Прежде чем начать детальное изучение коэффициентов компании Alexis plc (см. пример 6.1), полезно быстро проанализировать ту информацию из финансовой отчетности, которая лежит на поверхности. Это обычно помогает раскрыть некоторые аспекты, недоступные коэффициентам. Такой анализ также высвечивает определенные моменты, которые могут помочь в интерпретации коэффициентов. Просмотр баланса сверху вниз позволяет отметить следующее.

• Рост внеоборотных активов. Они увеличились примерно на 15 % (с £510 млн до £587 млн). В примечании 7 упоминаются новый склад и дистрибьюторский центр, на которые может приходиться значительная часть дополнительных вложений во внеоборотные активы. Компания не указывает, когда был создан новый объект, но вполне возможно, что это произошло в течение года. Из этого следует, что в 2008 г. отражено не очень много выгод (дополнительная выручка или сокращение затрат), связанных с данным событием. Выручка от продаж выросла примерно на 20 %