• Значительный рост статей оборотного капитала. Относительно 2007 г. запасы выросли примерно на 35 %, дебиторская задолженность – на 14 %, а кредиторская задолженность – на 36 %. Это весомое увеличение, особенно по статьям запасов и кредиторской задолженности (которые взаимосвязаны, поскольку запасы приобретались в кредит, см. примечание 2).
• Сокращение остатка денежных средств. По сравнению с 2007 г. в 2008 г. остаток денежных средств упал с £4 млн (собственные средства) до овердрафта в размере £76 млн. Банк вполне может потребовать от компании возврата этих средств и, таким образом, поставить компанию в сложное положение.
• Очевидная способность осуществлять заимствования. Сопоставление внеоборотных активов с долгосрочным долгом свидетельствует о том, что компания способна предоставить обеспечение под дальнейшие займы. Потенциальные кредиторы всегда смотрят на стоимость активов, которые могут быть предоставлены в качестве обеспечения требований по кредитам. Кредиторы особенно ценят в этом плане земельные участки и в меньшей мере здания. Такой подход объясняется тем, что эти активы обычно не теряют рыночную стоимость. Например, по состоянию на 31 марта 2008 г. балансовая стоимость внеоборотных активов составляла £587 млн, а долгосрочных заимствований – всего £300 млн (хотя, конечно, нельзя сбрасывать со счетов и овердрафт в размере £76 млн). Кроме того, балансовая стоимость далеко не всегда совпадает с рыночной. В то же время у земли и зданий рыночная стоимость обычно выше балансовой в результате роста цен на недвижимость.
• Более низкая операционная прибыль. Хотя рост выручки от продаж в 2008 г. составил 20 %, себестоимость продаж и операционные расходы выросли еще больше, что привело к заметному сокращению валовой прибыли и еще более значительному сокращению операционной прибыли. На операционной прибыли мог сказаться рост численности персонала на 33 % (с 13 995 до 18 623 человек). (Не имея информации о том, в какой момент 2008 г. произошло увеличение численности персонала, нельзя наверняка судить о влиянии этого фактора на операционные расходы.) Рост штата на 33 % наверняка стал огромной головной болью для руководства, как минимум в краткосрочной перспективе. Не удивительно поэтому, что 2008 г. нельзя назвать удачным для компании.
После быстрого анализа того, что довольно очевидно и без коэффициентов, перейдем к определению коэффициентов и их интерпретации.
Коэффициенты рентабельности
Для оценки рентабельности используются следующие коэффициенты:
• рентабельность собственного капитала;
• рентабельность использованного капитала;
• норма операционной прибыли;
• норма валовой прибыли.
Рассмотрим каждый из них подробнее.
Рентабельность собственного капиталаРентабельность собственного капитала (return on ordinary shareholders' funds – ROSF) – это отношение полученной за период прибыли, доступной собственникам компании, к среднему капиталу собственников. Этот коэффициент (обычно выражаемый в процентах) определяется по формуле:
Этот коэффициент рассчитывается на основе прибыли за год (за вычетом дивидендов по привилегированным акциям), поскольку именно эта прибыль доступна для распределения между собственниками.
У Alexis plc за год, завершившийся 31 марта 2007 г., этот коэффициент равен:
Обратите внимание, что при расчете ROSF используется среднее значение капитала собственников на начало и на конец года. Предпочтительно использовать именно средний показатель, поскольку он более репрезентативен. Это связано с тем, что капитал собственников меняется на протяжении года, а нам нужно соотнести его с прибылью, полученной за весь период. Нам известно из примечания 8, что на 1 апреля 2006 г. капитал составлял £438 млн. К концу года, однако, он вырос до £563 млн в соответствии с балансом по состоянию на 31 марта 2007 г.
За среднюю величину капитала проще всего взять среднее арифметическое показателей на начало и конец года. Зачастую это единственно доступная информация, как видно из примера 6.1. Данный метод усреднения в целом подходит для всех коэффициентов, в которых результаты за период (например, прибыль за год) относятся к показателю, определяемому на конкретный момент времени (например, капитал собственников).
В тех же случаях, когда нет данных на начало года, приходится использовать значение показателя только на конец года. Такой подход не идеален, но если он применяется последовательно, то полученные коэффициенты должны быть информативными.
Задание 6.2Рассчитайте ROSF для Alexis plc за год, завершившийся 31 марта 2008 г.
Коэффициент для 2008 г. равен:
Обычно компании стараются максимизировать данный показатель, и это хорошо, если, конечно, результат не достигается путем повышения будущей доходности за счет более рискованной деятельности. Поэтому коэффициент за 2008 г. очень низок по всем меркам – даже самый надежный банковский депозит приносит более высокую доходность. Нам нужно установить, почему в 2008 г. дела у компании шли так плохо. В определенной мере причины этого станут ясными после определения других коэффициентов.
Рентабельность использованного капиталаРентабельность использованного капитала (return on capital employed – ROCE) – основной показатель результатов деятельности компании. Этот коэффициент представляет собой отношение полученной за период операционной прибыли к инвестированному в компанию долгосрочному капиталу.
Коэффициент выражается в процентах и рассчитывается по формуле:
Обратите внимание, что этот коэффициент рассчитывается на основе операционной прибыли (т. е. чистой прибыли до вычета процентов и налогов). Это связано с тем, что он характеризует рентабельность инвестиций, сделанных всеми поставщиками долгосрочного финансирования, до вычета процентов к уплате по заимствованиям или дивидендов, выплачиваемых акционерам.
У Alexis plc за год, завершившийся 31 марта 2007 г., этот коэффициент составляет:
Многие считают ROCE основным показателем рентабельности. Он показывает соотношение вклада (инвестированного капитала) и результатов (операционной прибыли). Этот показатель принципиально важен для оценки эффективности использования вложенных средств. Как и в случае предыдущего коэффициента, здесь можно использовать среднее значение использованного капитала, если есть необходимая информация.
Задание 6.3Рассчитайте ROCE для Alexis plc за год, завершившийся 31 марта 2008 г.
Коэффициент для 2008 г. равен:
Этот коэффициент говорит о том же, что и ROSF, т. е. о плохих результатах деятельности компании. Рентабельность активов Alexis plc оказалась ниже ставки, которую компания платит по наибольшей части заемных средств (т. е. ниже 9 %, выплачиваемых по облигациям).
Во вставке «Реальная практика 6.1» показано, как на основе финансовых коэффициентов компании устанавливают целевые значения прибыльности.
Реальная практика 6.1Определение целевой прибыльностиROCE широко используется компаниями для определения целевого уровня прибыльности. Целевые показатели иногда публикуются, и ниже приведены примеры таких случаев.
Tesco plc, сеть супермаркетов, определила в качестве цели 2004 г. повысить существующее значение ROCE (10,4 %) на 2 %. Она достигла целевого уровня в 2006 г., когда значение коэффициента достигло 12,5 %, и превысила его в 2007 г. Целевой рост ROCE на уровне 2 % Tesco установила также для 2008 г. и последующих лет. Tesco оценивает свои результаты относительно целевого значения ROCE и использует его в качестве основы для определения вознаграждения руководителей высшего звена, что подчеркивает значимость этого показателя результативности для компании.
Спутниковая телевещательная компания BSkyB plc намерена достичь 15 %-ного целевого ROCE по широкополосному доступу к 2011 г.
Air France-KLM, крупнейшая в мире авиакомпания (по выручке от продаж), поставила цель увеличить ROCE с 6,5 % в 2006 г. до 8,5 % к 2010 г.
Источник: информация заимствована из Tesco plc Annual Report 2007, «BSkyB/triple play», Financial Times, 12 July 2006, и «Air France-KLM raises targets», K. Done, Financial Times, 24 May 2007.Вставка «Реальная практика 6.2» дает представление об ROCE у британских компаний.
Реальная практика 6.2Достижение прибыльности
В первом квартале 2007 г. средний уровень объявленной ROCE британских компаний составил 15,1 %, что лучше по сравнению с уровнем 2006 г., равным 14,5 %. Это наивысший показатель за всю историю отслеживания ROCE Национальной статистической службой Великобритании.
Компании сферы услуг действуют более успешно – их средняя ROCE составила 21,1 %, в то время как у производственных компаний этот показатель равен всего 5,3 %. Фактически в производственной сфере он упал по сравнению с 7,7 % в 2006 г.
Источник: информация заимствована из «Corporate profitability», Office of National Statistics, www.statistics.gov.uk/cci, 3 July 2007.Норма операционной прибылиНорма операционной прибыли – это отношение операционной прибыли за период к выручке от продаж за тот же период. Ее рассчитывают по формуле:
Операционная прибыль (т. е. чистая прибыль до вычета процентов и налогов) используется при определении этого коэффициента потому, что она представляет собой прибыль от операционной деятельности до учета расходов по уплате процентов. Этот показатель нередко считается наиболее подходящим измерителем результатов операционной деятельности при сравнениях, поскольку на него не влияют различия в способах финансирования компаний.
У Alexis plc этот показатель за год, завершившийся 31 марта 2007 г., равен:
Норма чистой прибыли показывает соотношение одного из результатов деятельности компании (операционной прибыли) с другим (выручкой от продаж). Значение этого коэффициента может сильно варьировать от компании к компании. Например, норма операционной прибыли супермаркетов обычно невысока, поскольку они торгуют по низким ценам, чтобы стимулировать рост продаж и общей суммы операционной прибыли. А у ювелирных компаний, напротив, высокая норма операционной прибыли, а объем продаж невелик. На норму операционной прибыли влияют такие факторы, как уровень конкуренции, особенности клиентуры, экономический климат и специфика отрасли (например, уровень риска). К этому вопросу мы
