Чем выше этот коэффициент, тем более ликвидной считается компания. Поскольку ликвидность необходима компании для выживания, высокий коэффициент текущей ликвидности для нее лучше, чем низкий. Однако, если коэффициент текущей ликвидности очень высок, то это означает, что средства компании заморожены в денежных инструментах или других ликвидных активах и используются не так эффективно, как могли бы.
По состоянию на 31 марта 2007 г. коэффициент текущей ликвидности Alexis plc равен:
Задание 6.14Рассчитайте коэффициент текущей ликвидности Alexis plc на 31 марта 2008 г.
Коэффициент на 31 марта 2008 г. равен:
Хотя по сравнению с 2007 г. этот коэффициент понизился, это необязательно плохой признак. Стоит ли компании беспокоиться по этому поводу, показывает анализ другого коэффициента.
Коэффициент срочной ликвидностиКоэффициент срочной ликвидности представляет собой более краткосрочный показатель ликвидности. Запасы многих компаний невозможно быстро обратить в деньги (у Alexis plc период оборота запасов и в том, и в другом году составляет около 57 дней). Поэтому лучше исключить этот вид активов из расчета обоих показателей ликвидности. Коэффициент срочной ликвидности – это разновидность коэффициента текущей ликвидности, при расчете которой запасы обычно не принимаются во внимание.
Нередко считают, что минимальный коэффициент срочной ликвидности равен 1,0 (или 1:1, т. е. оборотные активы за вычетом запасов равны краткосрочным обязательствам). Однако у многих очень успешных компаний, которые считаются достаточно ликвидными, данный коэффициент ниже 1,0, и это не приводит к особым проблемам с ликвидностью (см. вставку «Реальная практика 12.1).
Коэффициент срочной ликвидности рассчитывают по формуле:
По состоянию на 31 марта 2007 г. коэффициент срочной ликвидности Alexis plc равен:
Как видим, краткосрочные обязательства Alexis plc не вполне покрываются ее ликвидными оборотными активами, поэтому у компании могут быть определенные проблемы с ликвидностью.
Задание 6.15Рассчитайте коэффициент срочной ликвидности Alexis plc на 31 марта 2008 г.
Коэффициент на 31 марта 2008 г. равен:
В 2008 г. этот коэффициент заметно снизился по сравнению с 2007 г., у компании есть все основания беспокоиться по этому поводу. Ей необходимо срочно принять какие-то меры, чтобы как минимум предотвратить его дальнейшее снижение.
В обобщенном виде коэффициенты ликвидности за два года выглядят так:
Задание 6.16Что можно сказать, глядя на коэффициенты ликвидности, представленные выше?
Хотя, не имея плановых значений коэффициентов, судить о чем-либо наверняка невозможно, налицо вызывающее беспокойство падение ликвидности. Об этом говорят оба коэффициента. Однако проблема с ликвидностью может быть плановой, краткосрочной и связанной с ростом внеоборотных активов и численности персонала. Вполне возможно, что когда компания начнет получать выгоды от расширения, ее ликвидность улучшится. В то же время краткосрочные кредиторы могут обеспокоиться, увидев признаки снижения ликвидности. На фоне обеспокоенности они могут потребовать погашения долга и, таким образом, создать проблемы для Alexis plc.
Коэффициенты структуры капитала
Финансовый леверидж возникает, когда компания финансируется по меньшей мере частично за счет заимствований помимо средств, предоставляемых собственниками (акционерами). Леверидж (т. е. степень, в которой используются финансовые ресурсы, требующие выплаты фиксированного процента) является важным фактором при оценке риска. Если компания много заимствует, то она обязана платить проценты и возвращать основную сумму долга. Это может стать тяжелым финансовым бременем и повысить вероятность банкротства. Тем не менее большинство компаний привлекает заемный капитал. (Costain Group plc, строительная компания, является редким примером британской компании, не имеющей заимствований.)
Почему компании используют заемные средства, если это так рискованно? Во-первых, у собственников может быть недостаточно средств, и единственный способ обеспечить адекватное финансирование компании – позаимствовать эти средства у других. Во-вторых, заемные средства позволяют повысить рентабельность собственного капитала. Для этого доходность заемных средств должна превысить затраты на их привлечение. Поясним это на примере 6.3.
Пример 6.3Имеются следующие данные о структуре долгосрочного капитала двух новых компаний, Lee Ltd и Nova Ltd.
В первый год работы операционная прибыль каждой из них (т. е. прибыль до вычета процентов и налогов) составила £50 000. Ставка налога на прибыль после вычета процентов – 30 %.
Леверидж Lee Ltd можно считать высоким, поскольку у нее доля заемных средств в долгосрочном капитале высока. Леверидж Nova Ltd значительно ниже. Прибыль, доступную для акционеров каждой компании в первый год работы, можно определить следующим образом.
Рентабельность собственного капитала (обыкновенные акции) (ROSF) для каждой компании составляет:
Мы видим, что у Lee Ltd, компании с более высоким левериджем, ROSF выше, чем у Nova Ltd, несмотря на то, что ROCE (рентабельность использованного капитала) одинакова у обеих компаний (т. е. (£50 000/£300 000) × 100 = 16,7 %).
Обратите внимание на то, что при операционной прибыли, равной £50 000, акционеры обеих компаний выигрывают от левериджа. Если бы компании полагались только на финансирование из собственных средств, то прибыль за год (после налогообложения) составила бы £35 000 (т. е. £50 000 минус 30 %-ный налог), ROSF – 11,7 % (т. е. £35 000/£300 000). Финансовый леверидж позволяет обеим компаниям повысить ROSF.
Леверидж повышает чувствительность рентабельности собственного капитала к изменениям операционной прибыли. У компаний с высокой долей заемных средств изменение операционной прибыли приводит к более значительному изменению ROSF.
Задание 6.17Если бы у каждой компании операционная прибыль была на 20 % выше (т. е. составила бы £60 000), то каким в этом случае был бы их ROSF?
Скорректированная прибыль, доступная для акционеров каждой компании в первый год работы, составит:
ROSF для каждой компании составляет:
Мы видим, что у Lee Ltd, компании с более высоким левериджем, рентабельность собственного капитала выросла на треть (с 21 до 28 %), а у Nova Ltd, компании с более низким левериджем, – только на четверть (с 14 до 17,5 %). Финансовый леверидж может сработать, конечно, и в обратном направлении. Поэтому у компаний с высокой долей заемных средств небольшое уменьшение операционной прибыли вызывает гораздо более заметное снижение рентабельности собственного капитала.
Причина, по которой леверидж выгоден акционерам, состоит в том, что обычно процентные ставки по займам ниже доходности, которую может получить компания. Кроме того, процентные платежи уменьшают налогооблагаемую базу, как показано в примере 6.3 и задании 6.17, поэтому эффективная стоимость заимствований оказывается довольно низкой. Однако неясно, действительно ли низкие процентные ставки выгодны акционерам. Некоторые утверждают, что поскольку заимствования увеличивают риск для акционеров, то существует скрытая стоимость заимствований. Может быть и так, однако выгодность вычета процентов по кредитам из налогооблагаемой базы вполне реальна.
Эффект финансового левериджа аналогичен эффекту двух сцепленных шестеренок разного диаметра (рис. 6.2). Поворот большей шестеренки (операционная прибыль) заставляет меньшую шестеренку (рентабельность собственного капитала) вращаться с большей скоростью. Более подробно проблемы левериджа обсуждаются в главе 11.
Для оценки финансового левериджа обычно используют два коэффициента:
• коэффициент заемного капитала;
• коэффициент покрытия процентов.
Коэффициент заемного капиталаКоэффициент заемного капитала характеризует вклад долгосрочных кредиторов в долгосрочный капитал компании.
Коэффициент заемного капитала Alexis plc на 31 марта 2007 г. составляет:
Такой коэффициент обычно считается очень высоким.
Задание 6.18Рассчитайте коэффициент заемного капитала Alexis plc на 31 марта 2008 г.
Коэффициент на 31 марта 2008 г. равен:
Это значительное увеличение уровня заемного капитала за год.
Коэффициент покрытия процентовКоэффициент покрытия процентов характеризует операционную прибыль, доступную для выплаты процентов. Его рассчитывают по формуле:
Коэффициент покрытия процентов Alexis plc за год, завершившийся 31 марта 2007 г., составляет:
Это означает, что операционная прибыль компании существенно превышает сумму процентов к уплате. Alexis plc сможет уплатить проценты своим кредиторам, даже если ее прибыль значительно снизится. Чем ниже уровень покрытия процентов, тем выше риск кредиторов не получить причитающиеся проценты, тем выше риск акционеров, что эти кредиторы потребуют в судебном порядке выплаты причитающихся им процентов.
Задание 6.19Рассчитайте коэффициент покрытия процентов Alexis plc за год, завершившийся 31 марта 2008 г.
Коэффициент для 2008 г. равен:
Во вставке «Реальная практика 6.5» показано, как Tesco plc, британская и все в большей мере международная сеть супермаркетов, использовала леверидж для повышения ROSF в начале 2006 г.
Реальная практика 6.5Tesco переключает скорость
На рис. 6.3 представлено изменение ROSF, ROCE и коэффициента покрытия процентов у компании Tesco plc в период с 2000 по 2007 г.
Tesco смогла повысить рентабельность собственного капитала (ROSF) несмотря на то, что показатель ROCE практически не улучшился (он даже немного просел в период между 1999 и 2003 г.). Результат был достигнут за счет повышения доли заемных средств в этот период (как показывает коэффициент покрытия процентов). С 2004 г. Tesco постепенно снижала долю заемных средств. В конце периода ROSF продолжает расти, но уже в результате повышения ROCE.
Источник: на основе информации из Tesco plc Annual Reports from 2003 to 2007.Итак, Alexis plc
