Что можно сказать, сравнив коэффициенты структуры капитала Alexis plc за два года?
Коэффициент заемного капитала значительно изменился. Это произошло главным образом в результате существенного роста роли долгосрочных кредиторов в финансировании компании.
Коэффициент покрытия процентов резко упал (с 13,5 до 1,5) частично в результате роста заимствований, но в основном в результате резкого снижения рентабельности в 2008 г. Подобная ситуация представляется опасной, поскольку даже при небольшом падении рентабельности в будущем у компании не хватит операционной прибыли для покрытия процентных платежей. Коэффициент заемного капитала по состоянию на 31 марта 2008 г. не обязательно слишком высок для успешно функционирующей компании. Проблемой является низкая рентабельность.
Без информации об уровне плановых коэффициентов компании невозможно дать точную оценку структуры капитала Alexis plc.
Во вставке «Реальная практика 6.6» приведены некоторые данные о структуре капитала компаний, зарегистрированных на бирже.
Реальная практика 6.6Структура капитала компаний, зарегистрированных на бирже
Крупные компании, акции которых обращаются на бирже, обычно имеют более высокий уровень заемных средств в капитале, чем небольшие компании. Банк Англии в отчете об источниках финансирования компаний, зарегистрированных на бирже, отметил, что у небольших компаний средний коэффициент заемного капитала составляет 27 %, а у 350 крупнейших компаний – 37 %. В последние годы уровень заимствований у крупных компаний непрерывно повышался (Tesco plc, см. вставку «Реальная практика 6.5», является исключением из общего правила), в то время как у небольших компаний он оставался довольно стабильным. Такой разрыв в уровнях заимствований противоречит здравому смыслу.
Недавнее расследование, проведенное правительством, показало, что небольшие компании нередко испытывают трудности с привлечением инвесторов. Большинство крупных институциональных инвесторов, которые доминируют на фондовом рынке, не интересуются акциями небольших компаний просто потому, что размеры требующихся инвестиций слишком малы. В результате акции небольших компаний менее ликвидны. В подобной ситуации может показаться, что небольшим компаниям просто надо стать более надежными заемщиками и достичь более высокого уровня заимствований, чем у крупных компаний. Однако на практике это не так.
Хотя небольшие компании повышают долю акционерного капитала, выплачивая низкие дивиденды и сохраняя у себя более значительную часть прибыли, они остаются менее рентабельными, чем крупные компании. Таким образом, увеличение размера нераспределенной прибыли не позволяет объяснить это явление удовлетворительным образом.
Единственным очевидным фактором, объясняющим различие между небольшими и крупными компаниями, является уровень налоговых выгод, получаемых при зачете процентов по займам, и способность привлекать заемные средства. В целом крупные компании платят налог по более высокой ставке, чем небольшие компании. Это означает, что у крупных компаний налоговые выгоды от заимствований на £1 процентных платежей выше, чем у небольших компаний. Кроме того, крупные компании могут заимствовать под более низкие проценты просто из-за значительности объемов привлекаемых средств, иными словами, они пользуются эффектом масштаба. Ну и наконец, крупные компании реже сталкиваются с финансовыми трудностями, чем небольшие компании, и это дает им право на дополнительное снижение ставки по займам.
Источник: на основе статьи «Small companies surprise on lending», Financial Times, 25 April 2003.Инвестиционные коэффициенты
Существует множество коэффициентов, с помощью которых инвесторы могут оценить доходность своих вложений. Чаще всего используются следующие коэффициенты:
• коэффициент выплаты дивидендов;
• дивидендная доходность;
• прибыль на акцию;
• коэффициент «цена/прибыль».
Коэффициент выплаты дивидендовКоэффициент выплаты дивидендов показывает долю прибыли за год, которую компания выплачивает акционерам в форме дивидендов. Коэффициент определяется следующим образом:
Обычно этот коэффициент выражается в процентах.
Коэффициент выплаты дивидендов Alexis plc за год, завершившийся 31 марта 2007 г., составляет
Нередко отношение дивидендов и прибыли выражают несколько иначе – с помощью коэффициента покрытия дивидендов. Его рассчитывают следующим образом:
В 2007 г. у Alexis plc этот коэффициент составляет 165/40 = 4,1 раза, т. е. прибыль, доступная для распределения в форме дивидендов, превышает фактические дивиденды более чем в четыре раза.
Задание 6.21Рассчитайте коэффициент выплаты дивидендов Alexis plc за год, завершившийся 31 марта 2008 г.
Коэффициент для 2008 г. равен:
Обычно такое снижение коэффициента за два года считается плохим признаком. Выплату в 2008 г. дивидендов в размере £40 млн следует признать очень неосмотрительной.
Дивидендная доходностьДивидендная доходность показывает соотношение денежных выплат по акции с ее текущей рыночной стоимостью. Этот показатель помогает инвесторам оценить денежную доходность своих инвестиций в компанию. Его рассчитывают по формуле:
где t – ставка подоходного налога после учета «налоговой льготы по дивидендам». Это требует некоторых пояснений. В Великобритании инвесторы, которым компании выплачивают дивиденды, получают налоговую льготу. Поскольку она уменьшает налоговые обязательства, возникшие при получении дивидендов, дивиденды фактически выплачиваются без подоходного налога.
Инвесторы могут сравнивать доходность своих инвестиций в акции с доходностью других инвестиций. Поскольку обычно доходность других видов инвестиций рассчитывается на «валовой» (доналоговой) основе, для сопоставления необходимо рассчитать и валовые дивиденды. Для этого дивиденды на акцию делят на (1 – t), где t – ставка подоходного налога после учета «налоговой льготы по дивидендам».
Если принять эту ставку равной 10 %, то дивидендная доходность Alexis plc за год, завершившийся 31 марта 2007 г., составляет:
Задание 6.22Рассчитайте дивидендную доходность Alexis plc за год, завершившийся 31 марта 2008 г.
Коэффициент для 2008 г. равен:
Прибыль на акциюПрибыль на акцию (earnings per share – EPS) показывает отношение прибыли за год к количеству выпущенных акций. Этот коэффициент рассчитывают по формуле:
У Alexis plc прибыль на акцию за год, завершившийся 31 марта 2007 г. составляет:
Многие специалисты по инвестициям считают EPS основным показателем доходности акций. Определив тенденцию ее изменения во времени, инвесторы могут оценить инвестиционный потенциал данных акций. Если держатели обыкновенных акций вложат в компанию больше средств, то это может привести к увеличению ее общей прибыли, но доходность одной акции может при этом не повыситься.
Обычно сравнение прибыли на акцию двух компаний дает мало. Разница в структуре капитала (например, в номинальной стоимости выпущенных акций или в относительных уровнях акционерного капитала и резервов) может сделать такое сравнение бессмысленным. Однако иногда бывает полезно проследить изменение коэффициента одной компании во времени.
Задание 6.23Рассчитайте прибыль на акцию Alexis plc за год, завершившийся 31 марта 2008 г.
Коэффициент для 2008 г. равен:
Коэффициент «цена/прибыль»Коэффициент «цена/прибыль» (price/earnings – P/E) показывает соотношение рыночной стоимости одной акции и прибыли на акцию. Его рассчитывают по формуле:
Для Alexis plc на 31 марта 2007 г. коэффициент составляет:
Этот коэффициент показывает, что стоимость акции Alexis plc в 9,1 раза превышает текущую прибыль на акцию. Этот коэффициент – показатель уверенности рынка в перспективах компании. Чем выше коэффициент «цена/прибыль», тем больше рынок верит в то, что в будущем компания сможет приносить прибыль, и тем больше инвесторы готовы платить за поток прибыли компании.
Коэффициент «цена/прибыль» показывает, как рынок оценивает перспективы компаний, и поэтому позволяет сравнивать между собой различные компании. Однако показатели прибыли и прибыли на акцию разных компаний могут отличаться из-за различий в учетной политике, и это может исказить результаты сравнения.
Задание 6.24Рассчитайте коэффициент «цена/прибыль» Alexis plc на 31 марта 2008 г.
Коэффициент для 2008 г. равен:
Инвестиционные коэффициенты Alexis plc за двухлетний период выглядят следующим образом:
Задание 6.25О чем говорят приведенные выше инвестиционные коэффициенты?
Можете ли вы объяснить, почему цена акций Alexis plc упала не так сильно, как могла бы, учитывая, что в 2008 г. эта компания работала хуже, чем в 2007 г.?
По нашему мнению, хотя прибыль на акцию резко упала, а выплата дивидендов в 2008 г. была неосмотрительной, цена акций Alexis plc вела себя удивительно хорошо (она упала с £2,50 до £1,50). Дивидендная доходность и коэффициент «цена/прибыль» этой компании в 2008 г. увеличились. Странная динамика этих двух коэффициентов объясняется использованием при их расчете наряду с прошлыми показателями (дивиденды и прибыль) показателя, ориентированного на будущее (цена акций). Цена акций зависит от того, как инвесторы оценивают перспективы компании. Похоже, что в конце 2008 г. рынок оценивал перспективы Alexis plc не так оптимистично, как в 2007 г., о чем свидетельствует падение ее цены акций на £1. В то же время она снизилась не так заметно, как прибыль. По всей видимости, инвесторы считают, что в дальнейшем результаты компании будут лучше, чем в 2008 г. Это может быть связано с уверенностью в том, что произошедший в 2008 г. существенный рост активов и численности работников принесет выгоды в будущем. Иными словами, компания получит те выгоды, которые не сумела получить в 2008 г.
Во вставке «Реальная практика 6.7» приведена информация об акциях ряда крупных и известных британских компаний. Такая информация публикуется ежедневно несколькими изданиями и, прежде всего, Financial Times.
Реальная практика 6.7Рыночная статистика по некоторым известным компаниям
Приведенные ниже данные,
