Не следует полагаться только на финансовые коэффициенты, нельзя упускать из виду информацию финансовой отчетности, на основе которой они рассчитаны. Как мы уже отмечали в начале главы, некоторые статьи финансовой отчетности имеют принципиальное значение при оценке положения и результатов деятельности компании. Например, совокупная выручка от продаж, использованный капитал и прибыль могут быть полезными для оценки изменений в абсолютном выражении. Коэффициенты такой возможности не дают. Они являются относительными показателями результатов деятельности и финансового положения компании и поэтому представляют только часть картины. При сравнении двух компаний бывает полезно не только определить их рентабельность, но и абсолютный размер их прибыли. Например, у компании, операционная прибыль которой составляет £1 млн, ROCE может быть равным 15 %, а у компании с операционной прибылью £100 000 он может достигать 20 %. Вторая компания более рентабельна, хотя и генерирует меньшую прибыль.
База сравненияМы уже видели, что анализ коэффициентов предполагает их сравнение с каким-либо ориентиром. Важно, чтобы при этом сравнивались сопоставимые вещи. Однако компании никогда не бывают идентичными, и чем сильнее они отличаются друг от друга, тем менее эффективен анализ финансовых коэффициентов. Также при сравнении компаний возникают проблемы, связанные с различиями в их учетной и финансовой политике (уровень заемных средств) и разными датами окончания финансового года.
Балансовые коэффициентыПоскольку баланс – это лишь «снимок» компании в определенный момент времени, любые рассчитанные на его основе коэффициенты, например коэффициенты ликвидности, не дают представления о финансовом положении компании за год в целом. Например, у компаний с сезонным бизнесом конец финансового года обычно совпадает с моментом наиболее низкой деловой активности. В результате на дату баланса запасы и дебиторская задолженность, а также коэффициенты ликвидности могут быть слишком низкими. Чтобы получить более правильное представление о ликвидности компании, нужно рассчитать эти коэффициенты и на другие моменты времени.
Вставка «Реальная практика 6.11» демонстрирует другие ограничения, присущие финансовым коэффициентам.
Реальная практика 6.11Не забывайте, главное – это люди…
Лорд Уайнсток (1924–2002) – крупный промышленник, стиль и философию управления которого переняли многие британские компании. В течение всего времени, что он стоял у руля крупной машиностроительной компании GEC plc, лорд Уайнсток использовал финансовые коэффициенты для контроля результатов деятельности компании. Особенно тщательно он отслеживал коэффициенты, связанные с выручкой от продаж, затратами, дебиторской задолженностью, прибылью и запасами. Вместе с тем он никогда не забывал об ограниченности этого метода анализа и подчеркивал, что в конечном счете прибыль компании приносят люди.
В памятке для руководителей GEC plc он отметил, что анализ финансовых коэффициентов только способствует эффективному управлению, но не заменяет его. Он писал:
«Операционные коэффициенты – важнейшие показатели эффективности, но все же это – только показатели, а не сама эффективность. Они не сделают товар лучше, не удешевят его и не увеличат продажи. При неправильном использовании они могут заставить компанию уменьшить свои ресурсы ради достижения явных, но ложных признаков улучшения.
Управление по-прежнему зависит от субъективных факторов, от знания продукции и процессов и умения общаться с людьми. Коэффициенты показывают, хорошо ли работает компания и как она работает по сравнению с другими, но ничего не говорят о том, как она должна работать. Это должны определить вы».
Источник: выдержка из Arnold Weinstock and the Making of GEC, S. Aris (Aurum Press, 1998), опубликовано в The Sunday Times, 22 February 1998, p. 3.Выводы
Все сказанное в этой главе можно резюмировать следующим образом.
Анализ финансовых коэффициентов:
• предполагает сопоставление двух связанных между собой показателей финансовой отчетности за один и тот же год;
• помогает интерпретировать финансовую отчетность;
• не является точной наукой, поэтому к его результатам следует подходить осторожно;
• в качестве ориентиров для сравнения обычно берут коэффициенты за прошлые периоды, плановые коэффициенты и коэффициенты аналогичных компаний;
• краткий анализ финансовой отчетности нередко позволяет раскрыть те аспекты, которые недоступны коэффициентам и/или могут помочь в интерпретации коэффициентов.
Коэффициенты рентабельности характеризуют способность компании приносить прибыль. К ним относятся:
• рентабельность собственного капитала (ROSF);
• рентабельность использованного капитала (ROCE);
• норма операционной прибыли;
• норма валовой прибыли.
Коэффициенты эффективности показывают эффективность использования активов/ресурсов. К ним относятся:
• средний период оборота запасов;
• средний период погашения дебиторской задолженности;
• средний период погашения кредиторской задолженности;
• отношение выручки от продаж к использованному капиталу;
• выручка от продаж на одного работника.
Коэффициенты ликвидности характеризуют способность компании выполнять краткосрочные обязательства. К ним относятся:
• коэффициент текущей ликвидности;
• коэффициент срочной ликвидности.
Коэффициенты структуры капитала показывают соотношение между собственным и заемным капиталом. К ним относятся:
• коэффициент заемного капитала;
• коэффициент покрытия процентов.
Инвестиционные коэффициенты характеризуют доходность вложений акционеров. К ним относятся:
• коэффициент выплаты дивидендов;
• дивидендная доходность;
• прибыль на акцию;
• коэффициент «цена/прибыль».
Анализ тенденций
• Если проследить за изменением того или иного финансового коэффициента (например, построить график), то можно выявить тенденции.
Коэффициенты как предикторы будущих результатов
• Коэффициенты можно использовать для предсказания будущих результатов, в частности финансовых трудностей.
Ограничения, присущие анализу финансовых коэффициентов:
• коэффициенты надежны в той мере, в какой надежна финансовая отчетность, на основе которой они рассчитаны;
• инфляция может искажать информацию;
• коэффициенты показывают только часть картины;
• найти подходящую базу сравнения (например, другую компанию) бывает довольно трудно;
• коэффициенты, рассчитанные на основе баланса, могут не отражать положения компании в течение всего года, так как балансы составляются на конкретную дату.
Вопросы для повторения
Ответы на эти вопросы приведены в конце книги.
6.1. Для некоторых компаний (например, владеющих сетями супермаркетов) характерна низкая норма операционной прибыли. Означает ли это, что их рентабельность использованного капитала тоже невысокая?
6.2. Какие проблемы могут возникнуть у внешнего аналитика при расчете финансовых коэффициентов на основе данных баланса?
6.3. Две компании работают в одной отрасли. У одной период оборота запасов больше, а у другой – меньше среднеотраслевого. Назовите три возможные причины, по которым у этих компаний могут быть разные периоды оборота запасов.
6.4. Назовите три возможные причины, по которым у этих компаний могут быть разные коэффициенты «цена/прибыль».
Упражнения
Упражнения 6.4 и 6.5 более сложные, чем упражнения 6.1–6.3. Ответы на вопросы под выделенными номерами приведены в конце книги.
6.1. I. Jiang (Western) Ltd подготовила финансовую отчетность за текущий год. Директоров компании беспокоит, что рентабельность использованного капитала (ROCE) упала по сравнению с прошлым годом с 14 до 12 %.
Снижение ROCE могло произойти в результате:
1) роста нормы валовой прибыли;
2) падения выручки от продаж;
3) роста накладных расходов;
4) роста запасов;
5) погашения в конце года некоторых займов;
6) увеличения среднего периода погашения дебиторской задолженности.
Требуется: проанализировать все шесть причин и определить, могли ли они привести к снижению ROCE.
6.2. Amsterdam Ltd и Berlin Ltd занимаются розничной торговлей, но подходы у них разные, судя по следующим данным:
Требуется: проанализировать эти данные и охарактеризовать различия между двумя компаниями. Известно, что в одной из них хорошо организовано обслуживание клиентов, а у другой – конкурентоспособные цены. Какое из этих преимуществ имеет каждая компания?
6.3. Основанная три года назад компания Condey and Co производит на экспорт мебель «под старину». Ее финансовая отчетность за последний год выглядит следующим образом.
Баланс по состоянию на 30 ноября
Отчет о прибылях и убытках за год, завершившийся 30 ноября
Примечания
1. Облигации обеспечены находящимися в полной собственности земельными участками и зданиями.
2. В расходы на сбыт продукции входят безнадежные долги в сумме £170 000.
3. В течение года были выплачены дивиденды по обыкновенным акциям в размере £160 000.
4. Директора привлекли инвестора для участия в новом выпуске обыкновенных акций по £6,40 каждая. Суммарный объем инвестиций составил £200 000. Директора намерены использовать эти средства для финансирования программы расширения компании.
Требуется:
а) проанализировать финансовое положение и результаты деятельности компании и охарактеризовать все важнейшие особенности, которые вы обнаружите;
б) объяснить, почему этому инвестору следует или не следует сделать вложения в данную компанию на указанных условиях.
6.4. Threads Limited занимается производством гаек и болтов, которые компания продает промышленным потребителям. Сокращенная финансовая отчетность компании за 2007 и 2008 г. выглядит следующим образом.
Отчет о прибылях и убытках за год, завершившийся
