Заголовки колонок означают следующее.
Цена Среднерыночная цена в пенсах (т. е. среднее значение рыночных цен покупки и продажи) акций на конец дня 5 октября 2007 г.
Изм. Прирост или уменьшение среднерыночной цены в течение 5 октября 2007 г.
Макс./Мин. Наибольшая и наименьшая цена акции в течение 2007 г. вплоть до 5 октября.
Доходн. Валовая дивидендная доходность, рассчитанная на основе последних дивидендных выплат и текущей цены акции.
P/E Коэффициент «цена/прибыль», рассчитанный на основе последней прибыли за год (после налогообложения) и текущей цены акции.
Объем Число акций (в тысячах), которые были проданы/куплены 5 октября 2007 г.
Например, у нефтяной компании BP:
• акции имели среднерыночную цену £5,725 при закрытии торговой сессии 5 октября 2007 г.;
• акции выросли в цене на 10,5 пенса за время торговой сессии 5 октября 2007 г.;
• наибольшая и наименьшая цена акций в течение 2007 г. вплоть до 5 октября составляла соответственно £6,17 и £5,045;
• акции имели дивидендную доходность, рассчитанную на основе цены на 5 октября (и дивиденда за последний год), равную 3,6 %;
• акции имели коэффициент «цена/прибыль», рассчитанный на основе цены на 5 октября (и прибыли после налогообложения на акцию за последний год), равный 12,4;
• за время торговой сессии 5 октября 2007 г. 100 518 000 (т. е. примерно 100,5 млн) акций компании перешли из рук одних инвесторов в руки других. Относительный размер этого оборота можно представить, если учесть, что в соответствии с годовым отчетом за 2006 г. в собственности инвесторов суммарно находилось 21 457,3 млн акций ВР. Таким образом, количество акций ВР, купленных и проданных на Лондонской фондовой бирже за тот день, составило всего 0,47 % (т. е. 1 из 214) от суммарного числа акций.
Во вставке «Реальная практика 6.8» показано, как инвестиционные коэффициенты варьируют по отраслям.
Реальная практика 6.8Уровни инвестиционных коэффициентов по отраслям
Значения инвестиционных коэффициентов могут существенно меняться от компании к компании и от отрасли к отрасли. Чтобы дать представление о диапазоне колебаний, на рис. 6.4 и 6.5 ниже приведены значения средней дивидендной доходности и среднего коэффициента «цена/прибыль» для зарегистрированных на бирже компаний из 12 отраслей.
Дивидендная доходность определяется на основе текущей рыночной стоимости акций и дивидендов, выплаченных за последний год.
В одних отраслях дивиденды и дивидендная доходность ниже, чем в других. Среднее значение для всех зарегистрированных на бирже компаний (как показано на рис. 6.4) составляет 2,83, что сильно отличается от дивидендной доходности у химической промышленности (1,68) и в банковском секторе (4,43).
Химические компании обычно вкладывают значительные средства в разработку новых продуктов, поэтому, возможно, выплачивают низкие по сравнению с ценой акций дивиденды. Банкам не нужно тратить такую большую долю прибыли на новые разработки.
В определенной мере разница в дивидендной доходности между отраслями объясняется методом расчета коэффициента. Цены акций в любой момент отражают ожидания относительно будущего компании, а дивиденды – это уже свершившиеся события. Компания, которая в прошлом году показала хорошие результаты, может выплатить дивиденды, которые выглядят слишком высокими в свете представлений инвесторов о ее экономическом будущем (высокая дивидендная доходность).
Коэффициент «цена/прибыль» рассчитывается на основе текущей рыночной цены акций и величины прибыли на акцию (EPS) за последний год.
У компаний, цена акций которых относительно недавней прибыли высока, коэффициент «цена/прибыль» тоже высок. Это объясняется тем, что с точки зрения инвесторов у них хорошие перспективы, поскольку они могли сделать крупные инвестиции за счет этой прибыли. В то же время высокие коэффициенты «цена/прибыль» бывают и в случае низкой прибыли за последний год, когда инвесторы оценивают компанию как перспективную. Среднее значение коэффициента для всех зарегистрированных на бирже компаний равно 12,87, однако у страховых компаний он ниже, чем у других, – 9,81, а у химических выше – 25,68.
Вопрос для самопроверки 6.1Ali plc и Bhaskar plc владеют магазинами электротоваров, расположенными по всей Великобритании. Финансовая отчетность этих компаний за год, завершившийся 30 июня 2008 г., выглядит следующим образом.
Баланс по состоянию на 30 июня 2008 г.
Отчет о прибылях и убытках за год, завершивший 30 июня 2008 г.
Все покупки и продажи осуществлялись в кредит. Ali plc объявила о намерении выплатить дивиденды за год в размере £135 000, а Bhaskar plc – в размере £95 000. Рыночная стоимость одной акции Ali plc и Bhaskar plc на конец года составила соответственно £6,50 и £8,20.
Требуется: рассчитать для каждой компании по два коэффициента, характеризующих ликвидность, структуру капитала и инвестиции (всего шесть коэффициентов). Какие выводы можно сделать на основании полученных значений?
Ответ на этот вопрос можно найти в конце книги.
Анализ тенденций
Анализируя коэффициенты, нужно понять, не прослеживается ли в их изменении какая-либо закономерность. Если мы построим график движения основных финансовых коэффициентов, то получим простое графическое представление их изменения во времени. Графики одной компании можно сопоставить с графиками конкурирующих компаний или отрасли в целом. Пример анализа тенденций представлен во вставке «Реальная практика 6.9».
Многие крупные компании публикуют ключевые финансовые коэффициенты в годовых отчетах, чтобы пользователи видели существенные тенденции. Обычно эти коэффициенты рассчитываются за несколько лет. Во вставке «Реальная практика 6.10» приведен фрагмент таблицы «ключевых показателей деятельности» компании Marks and Spencer plc (M&S), владеющей знаменитыми британскими магазинами одежды.
После долгих лет прибыльного роста, результаты M&S в конце 1990‑х гг. ухудшились. По мнению ее директоров и многих независимых наблюдателей, это произошло из-за того, что компания отошла от традиционных областей деятельности, в которых у нее были сильные позиции. Наихудшие результаты M&S показала в году, завершившемся в марте 2001 г., когда понесла значительный операционный убыток, а операционная прибыль упала ниже уровня 1998 г. Компания приняла определенные меры, и после 2003 г., как ясно видно из таблицы, ситуация улучшилась. Рентабельность собственного капитала (обыкновенные акции) в 2007 г. была значительно выше, чем в остальные годы периода за исключением 2006 г. Хотя в 2005 г. норма и валовой, и чистой (операционной) прибыли была ниже, чем в 2004 г., в 2006 г. она восстановилась, а в 2007 г. продолжила рост.
Реальная практика 6.9Определение тенденций
На рис. 6.6 отображены графики изменения коэффициентов текущей ликвидности трех британских ведущих сетей супермаркетов. Как видно, коэффициент Tesco plc повышается с течением времени, однако все равно остается ниже коэффициентов Sainsbury и Morrison вплоть до 2005 г., когда он обогнал коэффициент Morrison.
Использование коэффициентов для предсказания будущих результатов
Финансовые коэффициенты, рассчитанные на основе текущих и прошлых результатов, нередко используют для предсказания будущего, хотя обычно и выбор этих коэффициентов, и интерпретация результатов их анализа носят субъективный характер. Предпринимаются, конечно, попытки выработать более строгий и систематический подход к использованию коэффициентов для целей прогнозирования. В частности, исследователи проявляют интерес к использованию коэффициентов для определения вероятности возникновения финансовых трудностей у компании. Под финансовыми трудностями понимаются затруднения в финансировании деятельности, банкротство и даже принудительная ликвидация компании. Было разработано несколько методов и моделей, которые, как утверждают, позволяют предсказать будущие финансовые трудности. Также были разработаны основанные на финансовых коэффициентах модели для оценки уязвимости компании к поглощениям. Этот вопрос интересует всех, кто имеет отношение к компании. Не исключено, что будут созданы и другие модели, позволяющие прогнозировать разные аспекты результатов деятельности компаний.
Реальная практика 6.10Ключевые показатели деятельности Marks and Spencer plc
Источник: Marks and Spenser plc Annual Report 2007. Воспроизводится с разрешения Marks and Spenser plc. Результаты за 2003 и 2004 г. не пересчитывались после перехода на МСФО в 2005 г. Это означает, что результаты на протяжении пяти лет, строго говоря, не вполне сопоставимы.Ограничения, присущие анализу финансовых коэффициентов
Расчет коэффициентов – быстрый и эффективный способ анализа финансового положения и результатов деятельности компании, однако у него есть недостатки и ограничения. Назовем главные из них.
Качество финансовой отчетностиВсегда необходимо помнить, что коэффициенты рассчитываются на основе данных финансовой отчетности, и результаты анализа зависят от качества этих данных. Коэффициентам присущи все ограничения финансовой отчетности, на основе которой они рассчитываются. Наглядный пример – применение принципа консерватизма при отражении в отчетности нематериальных внеоборотных активов, созданных самой компанией (в отличие от активов, приобретенных на стороне). Обычно применение этого принципа приводит к тому, что такие ценные активы компании, как гудвилл и бренды, не включаются в балансы и не учитываются при расчете финансовых коэффициентов (ROSF, ROCE и коэффициент заемного капитала).
Существует также проблема намеренного искажения финансовой отчетности. Мы рассматривали эту проблему в разделе «Творческий бухгалтерский учет» в главе 4.
ИнфляцияПостоянной, хотя и не такой острой в последние годы, проблемой в большинстве западных стран является искажение финансовой отчетности в результате инфляции. Инфляция приводит к тому, что балансовая стоимость активов, которые компания держит длительное время, перестает соответствовать текущей стоимости этих активов. Обычно балансовая стоимость активов является заниженной относительно текущей стоимости при наличии инфляции,
