Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов

мы поясним ниже.

Во вставке «Реальная практика 4.6» приведен пример выпуска бонусных акций.

Реальная практика 4.6

Бонусный выпуск в банке

Royal Bank of Scotland Group plc (RBS), британский банк, осуществил 4 мая 2007 г. бонусный выпуск акций в соотношении 2 к 1. Номинальная стоимость акции составляет 25 пенсов, а всего было выпущено 6435 млн новых акций. После выпуска количество акций у каждого акционера RBS должно вырасти в три раза. Хотя RBS не уточняет причины, побудившие его осуществить бонусный выпуск, скорее всего это было сделано для снижения рыночной цены акций.

Источник: на основе объявления, опубликованного RBS на сайте www.investors.rbs.com.

Лексикон акционерного капитала

Прежде чем приступать к обсуждению темы акционерного капитала, полезно познакомиться с лексиконом, который компании используют в финансовой отчетности при раскрытии информации об акциях.

Акционерный капитал, размещенный среди акционеров, называют выпущенным акционерным капиталом (или размещенным акционерным капиталом). Иногда, но не очень часто, компания не требует от акционеров выплаты всей причитающейся за акции суммы в момент выпуска. Такое бывает, когда компании не нужны все деньги сразу. Часть причитающейся суммы обычно вносится в момент выпуска, а остаток выплачивается частями по «требованию» компании до тех пор, пока акции не станут полностью оплаченными. Часть суммарной стоимости выпуска, которую необходимо уплатить по «требованию», называют востребованным акционерным капиталом. Ту часть, которая была затребована и оплачена, называют оплаченным акционерным капиталом.

Привлечение акционерного капитала

После того как компания осуществила первоначальный выпуск акций, чтобы начать дело (обычно вскоре после учреждения), она имеет право выпустить новые акции. Это может быть:

• выпуск акций с правами, т. е. выпуск акций для существующих акционеров пропорционально принадлежащим им пакетам акций;

• публичное размещение, т. е. выпуск акций для широкой инвестиционной публики;

• частное размещение, т. е. выпуск акций для определенных лиц, которым обычно делается предложение с тем, чтобы выяснить, заинтересованы ли они в приобретении новых акций.

За время своего существования компания может для привлечения средств использовать все три способа (хотя только публичные компании могут осуществлять публичное размещение). Эти способы рассматриваются детально в главе 11.

Заимствования

Большинство компаний помимо привлечения акционерного капитала и реинвестирования прибыли используют и такой источник финансирования, как заимствования. Заимствования нередко осуществляются на долгосрочной основе, бывает и до 10 лет. Кредиторами выступают банки и другие профессиональные поставщики заемных средств. Однако у компаний есть и такой способ заимствования, при котором кредиторами могут стать и мелкие инвесторы, включая физических лиц, способные предоставить в долг небольшие суммы. Особенно часто это делают крупные компании, зарегистрированные на фондовой бирже. С этой целью они выпускают долговые обязательства, которые, хотя в целом выпуск бывает крупным, могут покупать как индивидуальные инвесторы, так и инвестиционные институты, например пенсионные фонды или страховые компании. Иногда эти отдельные части займа обращаются на фондовой бирже, а значит у инвесторов есть возможность вернуть свои средства, не дожидаясь наступления срока погашения, путем продажи своей части займа другому потенциальному кредитору. Долговые обязательства по-другому называют облигациями.

Поскольку заемный капитал можно разделить на мелкие части, которые обращаются на фондовой бирже, кто-то может решить, что облигации – это просто другое название акций, но это не так. Акционеры – это собственники компании, которые участвуют в ее прибылях и убытках. Держатели облигаций лишь предоставляют компании свои деньги в долг, заключая с ней юридически обязательный контракт, который обычно определяет ставку процента, даты выплаты процентов и дату возврата основного долга. Обычно долгосрочные займы обеспечиваются активами компании. Это дает кредиторам право наложить арест на эти активы, продать их и удовлетворить, таким образом, обязательства, если компания не выплатит процент или не погасит основной долг в установленные контрактом сроки. Примером обеспеченного займа является ипотечный кредит, предоставленный физическому лицу на покупку дома или квартиры.

Схематично источники долгосрочного финансирования компании представлены на рис. 4.2.

Чтобы компания могла работать эффективно и стабильно, важно соблюдать определенный баланс между долевым и долговым финансированием. Подробнее этот вопрос рассмотрен в главе 6. Акции и облигации, конечно, – не единственные формы финансирования, доступные компании. О других источниках финансирования мы расскажем в главе 11.

Изъятие капитала

По закону компании с ограниченной ответственностью обязаны показывать в балансе отдельно ту часть капитала собственников, которая может быть изъята, и ту, которая изъятию не подлежит.

Изымаемая часть формируется из операционной прибыли и прибыли от реализации внеоборотных активов. В балансе она показывается как резервы из прибыли.

Важно понимать, что совокупные резервы из прибыли, отраженные в балансе, редко являются простой суммой операционной прибыли и прибыли от реализации внеоборотных активов, полученной компанией. Эта сумма уменьшается как минимум на одну из следующих статей:

• корпоративный налог на прибыль;

• выплаченные дивиденды;

• убытки от операционной деятельности и реализации внеоборотных активов.

Не подлежащая изъятию часть капитала состоит из средств, уплаченных акционерами за акции компании, и средств от переоценки в сторону повышения активов компании. В балансе она представлена двумя статьями: акционерный капитал и капитальные резервы.

Законодательство не определяет, каким должен быть размер не подлежащей изъятию части капитала собственников. Однако у компании, желающей произвести благоприятное впечатление на кредиторов и поставщиков заемных средств, размер этой части должен быть как можно больше. Тот, кто рассматривает возможность ведения дел с компанией, должен видеть эту статью в балансе.

Задание 4.9

Объясните, почему компании с ограниченной ответственностью обязаны показывать отдельно части капитала собственников, в то время как от единоличных предприятий и товариществ это не требуется.

Это связано с тем, что ответственность акционеров этой компании ограниченная, а собственников прочих предприятий – нет. Если единоличный собственник или партнер изымет весь капитал собственника или даже больше, то положение кредиторов и поставщиков заемного капитала не ухудшается, поскольку они могут обратить взыскание на этого собственника или партнера как на частное лицо. В случае компании с ограниченной ответственностью предприятие и собственники юридически отделены друг от друга, и возможность обратить взыскание на физические лица отсутствует. Однако кредиторов и поставщиков заемного капитала компании защищает положение закона, запрещающее акционерам изымать больше определенной части капитала собственников.

Рассмотрим еще один пример.

Пример 4.4

Итоговый баланс компании выглядит следующим образом.

Баланс

Компания обратилась в банк за долгосрочным кредитом в размере £25 000. Если компания получит этот кредит, то ее баланс будет выглядеть следующим образом.

Баланс (после получения кредита)

Как видно из баланса, у компании есть активы общей балансовой стоимостью £68 000, из которых она может погасить свой долг £25 000. Однако было бы абсолютно законным, если бы компания выплатила дивиденды (т. е. изъяла часть капитала) в размере £23 000. Тогда ее баланс приобрел бы следующий вид.

Баланс (после получения кредита и выплаты дивидендов)

В этом случае положение банка оказалось бы гораздо хуже, поскольку балансовая стоимость чистых активов, из которых можно погасить долг, снизилась бы до £45 000. Обратите внимание: разница между банковским кредитом и совокупными активами компании равна капиталу (акционерному капиталу и резервам). Таким образом, капитал представляет «маржу безопасности» для кредиторов и поставщиков. Чем больше сумма, которую могут изъять акционеры, тем меньше потенциальная маржа безопасности для кредиторов и поставщиков.

Как мы уже говорили, законодательство не определяет, какой должна быть маржа безопасности.

В порядке практического примечания к примеру 4.4 стоит отметить, что большинство долгосрочных кредиторов настаивают на том, чтобы их кредиты были обеспечены активами компании, например землей.

Задание 4.9

Как вы думаете, может ли компания использовать все свои резервы из прибыли для выплаты дивидендов? Какие факторы нужно учитывать, принимая решение о выплате дивидендов?

Компании редко тратят все свои резервы из прибыли на выплату дивидендов; хотя закон дает такое право, это нерационально. Большинство компаний рассматривают нераспределенную прибыль как основной источник финансирования. К факторам, которые нужно учитывать, принимая решение о выплате дивидендов, относятся:

• наличие необходимых денежных средств (компаниям не запрещено брать кредиты на выплату дивидендов, но так не делают);

• потребности компании в средствах на новые инвестиции;

• ожидания акционеров в отношении размера дивидендов.

Вы можете назвать и другие факторы.

Если вернуться к вставке «Реальная практика 4.5», мы увидим, что по состоянию на 31 марта 2007 г. easyJet вполне законно могла бы выплатить дивиденды в размере £262,3 млн. Однако компания не сделала этого предположительно потому, что эти средства были связаны в самолетах и в других неденежных активах.

В законе ясно сказано, что в нормальных условиях акционеры не вправе изымать ту часть своего капитала, которая представлена акциями и капитальными резервами. Это означает, что потенциальным кредиторам и поставщикам заемных средств известна максимальная сумма, которую могут изъять акционеры. На рис. 4.3 представлено разграничение частей капитала, доступных и недоступных