Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов

предположим, что денежные средства, получаемые и затрачиваемые при предоставлении услуги, поступают и выплачиваются, соответственно, в конце каждого года. Это, конечно, не соответствует реальной практике. Во-первых, работникам необходимо платить зарплату на еженедельной или ежемесячной основе. Во-вторых, клиенты рассчитываются через один или два месяца после приобретения услуги. Однако наше допущение не ведет к серьезным искажениям. Подобные упрощающие допущения нередко принимаются в реальной жизни. Вместе с тем следует понимать, что ни один из четырех методов не требует введения такого допущения.

Рассмотрим теперь, как работают перечисленные выше методы.

Учетная норма рентабельности

При использовании учетной нормы рентабельности (ARR) средняя учетная операционная прибыль, которую генерируют инвестиции, выражается как процент от средних инвестиций в проект. Поэтому:

Для определения ARR нужно рассчитать два показателя:

• среднюю годовую операционную прибыль;

• среднюю инвестицию.

В нашем примере средняя годовая операционная прибыль до вычета износа за пять лет составляет £40 000, т. е. (20 000 + 40 000 + 60 000 + 60 000 + 20 000)/5. В случае линейного начисления износа (т. е. равномерного списания) годовые отчисления составят £16 000, т. е. (100 000 – 20 000)/5. Таким образом, среднегодовая операционная прибыль после вычета износа составит £24 000 (т. е. 40 000 – 16 000).

Среднюю инвестицию за пять лет можно рассчитать следующим образом:

Таким образом, ARR инвестиции составляет:

Пользователи ARR должны действовать в соответствии со следующим правилам при принятии решений.

• Чтобы проект был приемлемым, он должен обеспечивать как минимум целевую ARR.

• При наличии конкурирующих проектов, каждый из которых превосходит по рентабельности минимальную норму (т. е. в ситуации, когда компания выбирает наиболее подходящий из нескольких проектов), следует выбирать проект с наибольшей ARR.

Чтобы решить, приемлема ли 40 %-ная рентабельность, необходимо сравнить этот показатель с минимально возможной для компании рентабельностью.

Задание 10.2

Chaotic Industries собирается приобрести 10 фургонов, чтобы самой доставлять свою продукцию заказчикам. Каждый фургон стоит £15 000, оплату придется производить сразу. Ожидается, что годовые расходы на эксплуатацию каждого фургона, включая зарплату водителя, составят £20 000. Ожидается также, что компания будет эксплуатировать фургоны шесть лет, а затем продаст их и выручит примерно по £3000 за каждый фургон. В настоящее время компания пользуется услугами стороннего перевозчика. Ожидается, что годовая плата за его услуги составит в следующие пять лет £230 000.

Какова ARR покупки фургонов? (Обратите внимание, что экономия на расходах – такая же выгода от инвестиций, как и чистый приток денежных средств.)

Купив фургоны, компания будет ежегодно экономить £30 000, т. е. £230 000 – (£20 000 × 10) без учета износа. Поэтому приток и отток денежных средств компании будут выглядеть следующим образом.

Совокупные годовые расходы на износ (при условии линейного начисления износа) составят £20 000, т. е. (£150 000 – £30 000)/6. Поэтому среднегодовая экономия с учетом износа составит £10 000 (т. е. £30 000 – £20 000).

Средняя инвестиция составит:

Поэтому ARR данной инвестиции составит:

Учетная норма рентабельности и рентабельность использованного капитала

Следует отметить, что ARR и рентабельность использованного капитала (ROCE), коэффициент, о котором мы говорили в главе 6, в равной мере характеризуют результативность, поскольку оба эти показателя соотносят учетную прибыль со стоимостью активов, которые генерируют эту прибыль. ROCE – популярный инструмент оценки результатов прошлой деятельности компании в целом. ARR – это основанный на том же подходе метод оценки потенциальной результативности тех или иных инвестиций.

Как мы уже говорили, для пользователя ARR важно, чтобы все инвестиции обеспечивали как минимум целевое значение ARR. Таким значением может служить рентабельность прошлых инвестиций – ROCE компании или среднеотраслевая.

Поскольку обычно цель частных компаний состоит в увеличении капитала собственников, то использование ARR для оценки инвестиционных возможностей можно считать вполне обоснованным. Операционную прибыль можно рассматривать как чистый прирост капитала за тот или иной период, ее соотнесение со сделанными для обеспечения этого прироста инвестициями выглядит вполне логичным.

Считается, что у ARR как у метода оценки эффективности инвестиций есть ряд преимуществ. Ранее уже говорилось, что показатель ROCE широко используется для оценки результативности компании. Акционеры пользуются этим коэффициентом для оценки работы руководства, а иногда финансовая цель компании выражается через ROCE. Поэтому вполне логично использовать такой метод оценки инвестиций, который согласуется с общим подходом к оценке результативности компании. Кроме того, ARR выражается в процентах, что удобно для руководителей.

Проблемы, связанные с ARR

Задание 10.3

ARR как инструмент оценки инвестиционных возможностей обладает очень существенным недостатком. Можете ли вы предположить, что это за недостаток? Сравните три конкурирующих проекта, данные о прибыли которых приведены ниже. Все три проекта предполагают приобретение станка, остаточная стоимость которого через пять лет будет нулевой. Обратите внимание: совокупная операционная прибыль за пять лет для всех проектов одинакова.

(Подсказка: этот недостаток не связан с неспособностью принимающего решение предсказать будущие события, хотя такая проблема есть. Постарайтесь вспомнить, о какой основной особенности инвестиционных решений мы говорили в начале этой главы.)

Недостаток ARR заключается в том, что этот показатель игнорирует временной фактор. В данном примере какой бы из трех вариантов мы ни выбрали, у всех будет одинаковое значение ARR.

Поскольку каждый из этих трех проектов принесет за пять лет одну и ту же операционную прибыль (£200 000), а средняя инвестиция в каждый проект составляет £80 000 (£160 000/2), то у всех проектов будет одинаковая 50 %-ная ARR (£40 000/£80 000).

Учитывая, что финансовой целью является увеличение капитала собственников компании, любой рациональный руководитель, выбирая из трех проектов задания 10.3, предпочтет проект В. Это связано с тем, что основные выгоды от инвестиций будут получены уже в первые 12 месяцев с момента вложения средств. С этой точки зрения вторым по привлекательности является проект А, а третьим – проект Б. Если метод оценки эффективности инвестиций не позволяет выявить разницу между этими тремя проектами, то он страдает серьезными недостатками. Далее в этой главе мы покажем, почему временной фактор имеет такое значение.

У ARR есть и другие недостатки. Один из них связан с подходом к определению средней инвестиции в проект.

Пример 10.2 наглядно показывает, что ARR может давать бессмысленные результаты.

Пример 10.2

Джордж представил своему боссу инвестиционное предложение. Компания использует ARR для оценки инвестиционных предложений, приняв в качестве «пороговой нормы» 27 %. Инвестиционное предложение выглядит следующим образом.

ARR проекта составляет:

Босс отказался от предложения Джорджа, поскольку ARR проекта не дотягивала до 27 %. Хотя Джордж и расстроился, он понял, что еще не все потеряно. Фактически все, что нужно было сделать компании, это не продать, а отдать кому-нибудь оборудование в конце его срока эксплуатации. Остаточная стоимость оборудования в этом случае становится нулевой, а годовые отчисления на износ – ([£200 000 – £0]/10) = £20 000. В этом случае значение ARR составит:

ARR определяется на основе учетной прибыли. При оценке результативности проекта за весь его срок основное значение имеют денежные потоки, а не учетная прибыль. Деньги – конечный измеритель экономической выгоды, полученной от инвестиции. Ведь именно деньги используются для приобретения ресурсов и выплат собственникам. Учетная прибыль больше подходит для отражения в учете достижений компании за короткий промежуток времени. Это полезный показатель ее продуктивных усилий за сравнительно небольшой срок, например за год или полгода. Фактически это вопрос назначения. Учетная прибыль отлично подходит для оценки результатов за короткий период, а денежные средства – для оценки результатов за весь срок существования проекта.

Определенные проблемы могут возникнуть при использовании ARR для сравнения конкурирующих инвестиций разного объема.

Задание 10.4

Sinclair Wholesalers plc собирается открыть новый магазин в Ковентри. Магазин можно разместить либо в помещении А, либо в помещении Б. Площадь помещения А составляет 30 000 кв. м. Средняя инвестиция составит в данном случае £6 млн, а средняя операционная прибыль – £600 000 в год. Площадь помещения Б составляет 20 000 кв. м. В этом случае средняя инвестиция составит £4 млн, а средняя годовая операционная прибыль – £500 000.

Какова ARR каждого варианта? Какое помещение вы бы предпочли и почему?

ARR помещения А составляет £600 000/£6 млн = 10 %. ARR помещения Б составляет £500 000/£4 млн = 12,5 %. Однако, если судить по генерированной операционной прибыли в абсолютном выражении, то помещение А предпочтительнее. Если конечная цель состоит в максимизации капитала акционеров Sinclair Wholesalers plc, то следует выбрать помещение А, хотя в этом случае ARR ниже, потому что в данном случае важна абсолютная, а не относительная прибыль. Это общий недостаток относительных показателей, например процентов, когда целью является абсолютное значение, например денежная сумма. Если целью компании является достижение более высокой рентабельности инвестиций, то ARR будет более информативным показателем. Проблема в том, что большинство