В числе этих причин:
• упущенные проценты;
• риск;
• инфляция.
Рассмотрим теперь каждую из этих причин подробнее.
Упущенные процентыЛишить человека возможности год пользоваться своими деньгами – все равно что не позволить ему поместить их на депозит в банк или в строительное общество. Если бы он это сделал, то получил бы в конце года свои деньги назад вместе с процентами. Поэтому, если инвестиционная возможность не обеспечит вам аналогичную рентабельность, вы понесете альтернативные затраты. Они возникают, если определенные действия, например инвестирование, лишают вас возможности извлечь выгоду из других действий, например путем помещения денег в банк.
Отсюда следует, что любая заслуживающая внимания инвестиционная возможность должна приносить нам более значительную выгоду, чем другая, следующая по привлекательности, возможность. Поэтому, чтобы Billingsgate Battery, рассматривающая два варианта (покупку станка или размещение денег на банковском депозите), выбрала покупку станка, доходность инвестирования в станок должна быть выше доходности размещения средств на депозите. Если банк предложит более высокий процент, то компании следует положить деньги на депозит.
РискПокупка станка в целях производства продукции (или оказания услуги) и ее продажи на рынке на основе различных прогнозов сопряжена с риском, поскольку может оказаться не такой, как ожидалось.
Задание 10.8В каких сферах ситуация может оказаться не такой, как планирует Billingsgate Battery?
Можно предположить следующее:
• станок может работать не так хорошо, как ожидалось, он может сломаться, и это лишит компанию возможности предоставлять услугу;
• спрос на услугу может оказаться ниже, чем ожидалось;
• затраты труда могут оказаться выше, чем ожидалось;
• поступления от продажи станка могут оказаться ниже ожидаемых.
Нужно помнить, что решение вкладывать или не вкладывать деньги в станок, принимается до того, как станут известны результаты его использования. Выяснить, будет ли достигнут ожидаемый объем продаж, мы сможем только после того, как купим станок. Мы не можем отложить покупку станка до того момента, когда точно будет известно, поведет ли рынок себя так, как ожидалось. Можно изучить отчеты и результаты маркетинговых исследований. Можно заказать сложные опросы покупателей и с определенной достоверностью предсказывать вероятный исход событий. Можно провести рекламную кампанию и постараться увеличить продажи. Однако за нами все равно остается решение о том, принимать ли риск, связанный с использованием возможности вложения денег.
Вставка «Реальная практика 10.5» дает представление о том, в какой мере компании уверены в том, что результаты будут такими, как ожидается.
Реальная практика 10.5Размер имеет значение
В ходе обследования 99 кембриджширских производственных компаний респондентам задавали вопрос, в какой мере результаты прошлых инвестиций соответствовали первоначальным ожиданиям. Ответы с разбивкой по размеру компаний приведены ниже.
Похоже, что небольшие компании ошибаются намного чаще, чем средние и крупные. Это может быть связано с тем, что небольшие компании нередко являются молодыми и не имеющими достаточного опыта в области прогнозирования и управления инвестиционными проектами. У них также меньше опыта в сфере финансового менеджмента. Создается впечатление, что небольшие компании склонны к чрезмерно оптимистичным оценкам и не в полной мере учитывают возможность того, что ситуация может оказаться хуже ожидаемой.
Источник: «Unpacking the black box: An econometric analysis of investment strategies in real world firms», M. Baddeley, CEPP Working Paper No. 08/05, University of Cambridge, p. 14.Обычно если люди считают, что рискуют, то они рассчитывают на более высокую доходность. На практике этому можно найти немало подтверждений. Например, банки обычно взимают более высокие проценты с заемщиков, которые не могут предложить хорошего обеспечения или подтвердить наличие надежных источников дохода.
Возвращаясь к инвестиционной возможности Billingsgate Battery, недостаточно сказать, что компании не стоит делать инвестиции, если их доходность не превышает процентов по банковскому депозиту. Ей необходима более высокая доходность, поскольку разумная альтернатива покупке станка – не размещение денег в банке, а вложение в другой инвестиционный проект, сопряженный с таким же, как покупка станка, риском.
На практике мы обычно ожидаем более высокую доходность от инвестиционных проектов, которые считаем более рискованными. Решить, насколько рискован тот или иной проект и какой должна быть рисковая премия, довольно трудно. На практике такие решения принимаются на основе субъективного суждения.
ИнфляцияЕсли нас на год лишат £100, то когда мы сможем их потратить, купим на них уже не столько товаров и услуг, сколько могли купить год назад. Как правило, мы не сможем купить столько консервированной фасоли, батонов хлеба или автобусных билетов, сколько могли год назад. Это результат потери деньгами покупательной способности, или инфляции. Чтобы инвестор сделал инвестиции, нужно, чтобы ему компенсировали потерю покупательной способности денег. Такую компенсацию он должен получить помимо доходности, которая определяется с учетом доходности альтернативных инвестиций с аналогичным риском.
На практике существующие на рынке процентные ставки обычно учитывают инфляцию. Ставки, которые банк или строительное общество предлагает потенциальным вкладчикам, уже учитывают ожидаемые в будущем темпы инфляции.
Действия разумного инвестораРезюмируя изложенное, можно сказать, что разумный инвестор, который хочет увеличить свой капитал, согласится сделать вложения только в том случае, если они компенсируют упущенные проценты и снижение покупательной стоимости вложенных денег, а также риск не получить ожидаемую доходность. Обычно инвестор принимает решение, оценивая, превысит ли доходность инвестиционного проекта базовую процентную ставку (которая учитывает инфляцию) плюс рисковую премию. Эти три фактора (упущенные проценты, риск и инфляция) графически представлены на рис. 10.2.
Чтобы инвесторы вложили в проект свои деньги, он должен обеспечивать им хотя бы минимальную доходность. Однако, сравнивая проекты, они должны определять, насколько эти проекты могут увеличить их капитал. Обычно больше всего увеличивают капитал проекты с наивысшей доходностью, однако, как мы увидим далее, так бывает не всегда. В любом случае необходимо уделять основное внимание увеличению капитала.
Вернемся теперь к примеру с Billingsgate Battery. Напомним, что ожидаемые денежные потоки от ее инвестиции будут следующими.
Мы уже знаем, что недостаточно просто сравнить базовый приток и отток денежных средств по инвестиционному проекту, нужно попытаться представить каждый из этих денежных потоков в сопоставимом виде, тогда можно будет напрямую сравнивать размер притока денежных средств за период с немедленными расходами в размере £100 000. И такая возможность существует.
Предположим, что вместо осуществления данной инвестиции компания выберет альтернативный вариант со сходным риском и годовой доходностью 20 %.
Задание 10.9Мы знаем, что Billingsgate Battery может вложить средства в альтернативный проект и получить 20 %-ную годовую доходность. Какой, по вашему мнению, будет приведенная (немедленная) стоимость ожидаемых в первый год денежных поступлений в размере £20 000? Иными словами, если бы вместо того, чтобы ждать целый год £20 000, не имея возможности вложить их под 20 %, компания могла получить эти деньги сразу, то какую полученную сегодня сумму вы сочли бы равной £20 000, полученным через год?
Если бы можно было получить что-то немедленно, а не ждать целый год, то, конечно, надо согласиться и на меньшую сумму. Ведь тогда мы смогли бы инвестировать эту сумму под 20 % (в альтернативный проект). По логике, мы согласились бы получить сумму, которая вместе с годовым доходом составила бы £20 000. Если мы назовем эту сумму PV (приведенная стоимость), то можно сказать, что:
PV + (PV × 20 %) = £20 000,
т. е. эта сумма плюс доход от ее инвестирования на год равна £20 000. Если мы преобразуем данное уравнение, то получим:
PV × (1 + 0,2) = £20 000.
Обратите внимание, что 0,2 – это то же самое, что 20 %, но в десятичном выражении. Дальнейшее преобразование уравнения дает:
PV = £20 000/(1 + 0,2) = £16 667.
Таким образом, разумные инвесторы, у которых есть возможность вложить средства под 20 % в год, сочли бы, что £16 667 сейчас – это все равно что £20 000 через год. Поэтому можно сказать, что если доходность альтернативных инвестиций равна 20 %, то приведенная стоимость £20 000, которые будут получены через год, равна £16 667.
Если бы можно было рассчитать приведенную стоимость (PV) каждого денежного потока, связанного с покупкой станка компанией Billingsgate Battery, то мы смогли бы напрямую сравнить связанные с этими инвестициями затраты (£100 000) и выгоды, полученными с первого по пятый год. К счастью, такая возможность у нас есть.
Приведенную стоимость конкретного денежного потока можно определить следующим образом:
PV денежного потока n-го года = Фактический денежный поток n-го года, деленный на (1 + r)ⁿ,где: n – год возникновения денежного потока (т. е. через сколько лет в будущем он возникнет), а r – доходность альтернативных инвестиций в виде десятичной дроби, а не в процентах.
Мы уже видели, как это работает для поступления
