– дает ясные сигналы и прост в применении.
Внутренняя норма рентабельности:
• внутренняя норма рентабельности (IRR) – это ставка дисконтирования, при которой NPV проекта равна нулю;
• представляет собой среднюю рентабельность инвестиций в процентах, отражающую тот факт, что приток и отток денежных средств возможны в различные моменты жизненного цикла проекта;
• правило принятия решений: приемлемы проекты, IRR которых больше стоимости привлечения капитала; чем больше IRR, тем привлекательнее проект;
• обычно не может быть рассчитана напрямую, ее определяют методом последовательных приближений;
• метод IRR:
– не связан напрямую с акционерным капиталом;
– обычно дает те же сигналы, что и NPV, но может ввести в заблуждение при сравнении конкурирующих проектов разных масштабов;
– учитывает время возникновения денежных потоков;
– принимает во внимание всю релевантную информацию;
– в случае необычных денежных потоков дает сразу несколько решений или вообще ни одного;
– уступает методу NPV.
Использование методов оценки на практике:
• широко используются все четыре метода;
• в последнее время значительно расширилось использование методов дисконтирования (NPV и IRR);
• многие компании используют несколько методов;
• крупные компании используют более сложные методы, чем небольшие.
Литература
Более подробно проблематика данной главы освещается в следующих работах.
Arnold, G., Corporate Financial Management (3rd edn), Financial Times Prentice Hall, 2005, chapters 2, 3 and 4.
Drury, C. Management and Cost Accounting (8th edn), Thompson Learning, 2008, chapters 13 and 14.
McLaney E., Business Finance: Theory and Practice (8th edn), Financial Times Prentice Hall, 2009, chapters 4, 5 and 6.
Pike R. and Neal B., Corporate Finance and Investment (5th edn), Prentice Hall, 2005, chapters 5, 6 and 7.
Вопросы для повторения
Ответы на эти вопросы приведены в конце книги.
10.1. Почему метод чистой приведенной стоимости считается теоретически лучше других используемых на практике методов?
10.2. Метод периода окупаемости критикуют за то, что он не учитывает временную стоимость денег. Можно ли устранить этот недостаток? Если да, то станет ли тогда этот метод более предпочтительным, чем метод NPV?
10.3. Исследования показывают, что метод IRR – более популярный метод оценки эффективности инвестиций, чем метод NPV. Чем это объясняется?
10.4. Почему при использовании методов IRR, NPV и PP используются денежные потоки, а не потоки прибыли?
Упражнения
Упражнения 10.3–10.5 превосходят по уровню сложности упражнения 10.1 и 10.2. Ответы на вопросы под выделенными номерами приведены в конце книги.
10.1. Директора Mylo Ltd рассматривают в настоящее время два взаимоисключающих инвестиционных проекта. Оба они касаются покупки нового оборудования. Имеются следующие данные по каждому проекту.
Расчетная стоимость привлечения капитала составляет 10 %. При расчете операционной прибыли используется линейный метод начисления износа всех внеоборотных активов. Ни один из проектов не требует увеличения оборотного капитала компании. У компании достаточно средств, чтобы осуществить все необходимые капиталовложения.
Требуется:
а) рассчитать по каждому проекту:
– чистую приведенную стоимость;
– примерную внутреннюю норму рентабельности;
– период окупаемости;
б) указать, какой из двух инвестиционных проектов директора должны принять и почему;
в) указать, какой метод оценки инвестиций вы считаете наиболее подходящим для оценки инвестиционных проектов, и почему.
10.2. C. George (Controls) Ltd выпускает термостаты для различного кухонного оборудования. В настоящее время производство частично автоматизировано. Используемое оборудование стоит £540 000, а его балансовая стоимость составляет £300 000. Спрос на термостаты сравнительно стабилен, и в последние годы объем производства постоянно составляет 50 000 шт. в год. Имеются следующие данные о затратах на производство термостатов.
Хотя ожидается, что существующее оборудование прослужит еще четыре года, прежде чем будет продано, по расчетам, за £40 000, компания в последнее время думает о покупке нового оборудования, которое позволит полностью автоматизировать производство. Новое оборудование стоит £67 000, ожидаемый срок его службы – четыре года, а в конце этого периода оно может быть продано за £70 000. Если новое оборудование будет куплено, старое можно сразу продать за £150 000.
Чтобы оценить целесообразность предлагаемых изменений, помощник бухгалтера компании подготовил отчет, в котором приводятся следующие данные.
В результате покупки нового оборудования отчисления на износ увеличатся на £85 000 в год; однако постоянные затраты не изменятся.
В своем отчете помощник бухгалтера написал:
– Приведенные выше результаты предлагаемого изменения рассчитаны на основе текущего объема производства и учитывают износ нового оборудования в размере £150 000 в год. Покупка нового оборудования приведет к повышению отношения операционной прибыли к выручке от продаж с 18,3 до 26,6 %. Кроме того, покупка нового оборудования позволит сократить запасы сразу на £130 000.
С учетом этого я рекомендую покупку нового оборудования.
Стоимость привлечения капитала составляет 12 %. Налоги можно не учитывать.
Требуется:
а) подготовить отчет о дополнительных денежных потоках, которые возникнут в результате покупки нового оборудования;
б) рассчитать чистую приведенную стоимость предполагаемой покупки нового оборудования;
в) объяснить с обоснованием, почему компании следует купить новое оборудование;
г) объяснить, почему при оценке предлагаемых проектов капиталовложений используются прогнозы денежных потоков, а не потоков прибыли.
10.3. Бухгалтер компании заболел. Его помощник выполнил расчеты рентабельности одного проекта, который скоро будет обсуждаться на совете директоров компании. При этом он сделал несколько принципиальных ошибок. Считайте, что арифметических ошибок в приводимом ниже отчете помощника бухгалтера нет.
Имеется также дополнительная информация:
• в стоимость оборудования входит £100 000, представляющих собой балансовую стоимость старого оборудования. Если оно не будет использоваться при реализации данного проекта, то компания просто сдаст его в утиль и при этом ничего за него не выручит. 31 декабря года 0 приобретается новое оборудование стоимостью £500 000. Исходите из того, что все прочие денежные потоки возникают в конце соответствующего года;
• компания уже потратила на исследования и разработки £90 000;
• накладные расходы оцениваются как 50 % прямых затрат труда, что для этой компании обычная практика. Независимая оценка показала, что дополнительные накладные расходы должны составить £30 000 в год;
• стоимость привлечения капитала составляет 12 %.
Налоги можно не учитывать.
Требуется:
а) исправить отчет о дополнительных денежных потоках, генерируемых этим проектом, и дать краткое пояснение сделанных исправлений;
б) рассчитать:
– период окупаемости проекта;
– чистую приведенную стоимость проекта по состоянию на 31 декабря года 0;
в) написать докладную записку совету директоров с рекомендацией принять или отклонить проект.
10.4. В последние три года Newton Electronics Ltd потратила £5 млн на разработку миниатюрного слухового аппарата. Теперь аппарат разработан, и директора рассматривают три взаимоисключающие возможности использования потенциала этой новой продукции. Компания может:
1) самостоятельно осуществлять его производство и продажу. Для нее это внове, поскольку до сих пор она занималась только исследованиями и разработками. Однако у компании есть производственные площади, которые она в настоящее время сдает другой компании за £100 000 в год. Чтобы начать производство слухового аппарата, Newton Electronics придется купить машины и оборудование на £9 млн и инвестировать £3 млн в оборотный капитал.
Исследования рынка, за которые компания заплатила £50 000, показали, что ожидаемый жизненный цикл новой продукции – пять лет. Прогноз объема продаж на ближайшие годы выглядит следующим образом.
Цена реализации слухового аппарата в первый год – £30, в следующие три года – £22, а в последний год жизненного цикла товара – £20. Ожидается, что удельные переменные производственные затраты составят £14, а годовые постоянные производственные затраты (включая износ) – £2,4 млн. Затраты на маркетинг составят £2 млн в год.
Компания собирается использовать линейный метод начисления износа. Остаточная стоимость оборудования на конец пятилетнего периода должна составить £1 млн. Стоимость привлечения капитала – 10 %;
2) Newton Electronics может предоставить другой компании лицензию на производство и продажу своего слухового аппарата. Транснациональная компания Faraday Electricals plc готова заняться производством и сбытом этой продукции в обмен на роялти в размере £5 на один аппарат. По расчетам, если Newton Electronics на это согласится, то годовой объем продаж слуховых аппаратов будет на 10 % больше, чем в случае собственного производства и сбыта;
3) Newton Electronics может продать Faraday Electricals plc патент за £24 млн, которые будут уплачены двумя равными частями. Первую часть она получит немедленно, а вторую – через два года. В этом случае Faraday Electricals получит эксклюзивные права на производство и сбыт новой продукции.
Налоги можно не учитывать.
Требуется:
а) рассчитать чистую приведенную стоимость каждого имеющегося у Newton Electronics варианта;
б) перечислить и обсудить все прочие факторы, которые руководство компании должно учесть, прежде чем принять окончательное решение;
в) указать, какой вариант вы считаете предпочтительным и почему.
10.5. Chesterfield Wanderers – профессиональный футбольный клуб, успешно выступающий в последние годы в национальном и европейском чемпионате. В результате у клуба накопилось £10 млн, которые он хочет направить на развитие. Совет директоров рассматривает два взаимоисключающих варианта вложения этих средств.
Первый вариант – это приобретение нового игрока. Тренер команды предлагает приобрести Бэзила («Базза») Рамси, центрального защитника, который в настоящее
