Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов

время выступает за соперничающий клуб. Этот клуб готов отпустить игрока немедленно за £10 млн. Приобретение «Базза» Рамси означает, что существующего центрального защитника Винни Смита можно продать другому клубу. Chesterfield Wanderers недавно получил предложение продать этого игрока за £2,2 млн. Предложение все еще действительно, но может быть принято только в случае перехода «Базза» Рамси в Chesterfield Wanderers. Если этого не произойдет, то Винни Смит останется в клубе до окончания его спортивной карьеры через пять лет. В течение этого времени Винни будет получать годовую заработную плату в размере £400 000, а кроме того ему причитается бонус за лояльность в размере £200 000 в конце пятилетнего периода.

В случае приобретения «Базза» Рамси менеджер команды ожидает, что кассовые сборы будут больше в первый год на £2,5 млн, а в каждый год последующего четырехлетия – на £1,3 млн. Кроме того, ожидает увеличение поступлений от рекламы и спонсоров в размере £1,2 млн в год в течение пяти лет. В конце пятилетнего периода игрок может быть продан клубу более низкого дивизиона, а Chesterfield Wanderers может рассчитывать на плату за трансферт в размере £1 млн. В период игры за клуб «Базз» будет получать £800 000 в год, а кроме того ему причитается бонус за лояльность в размере £400 000 в конце пятилетнего периода.

Второй вариант – это реконструкция стадиона. Западную трибуну можно расширить и организовать частные ложи для компаний, которые устраивают корпоративные развлечения для своих клиентов. Реконструкция обойдется в £10 млн и займет один год. В течение этого периода западная трибуна будет закрыта, что приведет к снижению кассовых сборов на £1,8 млн. Однако в каждый из последующих четырех лет кассовые сборы будут на £4,4 млн выше текущих сборов. Через пять лет клуб планирует продать существующие площадки и переехать на новый стадион по соседству. Реконструкция не должна повлиять на стоимость площадок, когда дело дойдет до продажи. Оплата работ по реконструкции будет производиться после сдачи объекта в эксплуатацию в конце первого года. Независимо от того, какой вариант будет выбран, совет директоров намерен увеличить численность обслуживающего персонала. Это потребует выплаты дополнительной заработной платы в размере £350 000 в год на протяжении последующих пяти лет.

Стоимость привлечения капитала для клуба составляет 10 %. Налоги можно не учитывать.

Требуется:

а) определить прирост денежных потоков при каждом из вариантов, доступных клубу;

б) рассчитать чистую приведенную стоимость каждого варианта;

в) на основе расчета, выполненного в пункте б, определить, какой вариант следует выбрать и почему;

г) обосновать правомерность применения метода чистой приведенной стоимости при принятии инвестиционных решений профессиональным футбольным клубом.

Глава 11

Финансирование компаний

Введение

В этой главе речь пойдет о финансировании компаний. Мы начнем с основных доступных источников финансирования. О некоторых из них мы уже говорили, когда обсуждали финансирование компаний с ограниченной ответственностью в главе 4. Здесь мы рассмотрим эти источники более подробно, а также представим другие источники, о которых еще не упоминали. Также мы покажем, что необходимо принимать во внимание при выборе подходящего источника финансирования.

Охарактеризовав основные источники финансирования компаний, мы перейдем к различным аспектам рынков капитала, включая роль фондовой биржи, особенности финансирования мелких компаний и способы привлечения акционерного капитала.

Цели

Изучив эту главу, вы сможете:

• указать основные источники финансирования компании и охарактеризовать преимущества и недостатки каждого из них;

• обрисовать способы привлечения акционерного капитала;

• охарактеризовать роль и предназначение фондовой биржи;

• перечислить способы финансирования, доступные небольшим компаниям.

Источники финансирования

Источники финансирования компаний можно разделить на внешние и внутренние. Внутренними источниками мы называем те, которые не требуют согласования ни с кем, кроме совета директоров и руководства компании. Таким образом, нераспределенная прибыль считается внутренним источником финансирования, поскольку директора компании имеют право использовать прибыль, принадлежащую акционерам, без согласования с ними. Финансирование путем выпуска новых акций является внешним, поскольку требует согласия потенциальных акционеров.

Каждую из этих категорий можно дополнительно разбить на долгосрочные и краткосрочные источники финансирования. Общепринятого определения этих понятий не существует, поэтому в целях настоящей главы мы будем считать долгосрочными источниками те, которые обеспечивают финансирование на протяжении не менее одного года. Краткосрочные источники предоставляют финансирование на меньшие сроки. Как мы покажем далее, краткосрочные источники финансирования при первом использовании компанией нередко превращаются в долгосрочные.

Мы начнем главу рассмотрением источников внутреннего финансирования, а затем перейдем к источникам внешнего финансирования. Это вполне закономерно, поскольку на практике компании при поиске средств сначала обращаются к внутренним источникам, а уж потом к внешним.

Внутренние источники финансирования

Обычно внутренние источники финансирования обладают таким преимуществом, как гибкость. Также средства из этих источников (особенно из источников пополнения оборотного капитала) можно получить быстро, для этого не нужно согласия прочих сторон. Основные внутренние источники финансирования представлены в целом на рис. 11.1.

Внутренние источники долгосрочного финансирования

Нераспределенная прибыль

Нераспределенная прибыль – основной источник финансирования большинства компаний. Удерживая прибыль вместо ее распределения между акционерами в виде дивидендов, компания увеличивает свои финансовые ресурсы.

Задание 11.1

Правда ли, что нераспределенная прибыль – это бесплатный источник финансирования компании?

Такое впечатление может возникнуть, но на самом деле это не так. Если прибыль не распределяется между акционерами, а реинвестируется, то это означает, что акционеры не могут вложить ее в другие объекты инвестирования. Поэтому им нужно, чтобы рентабельность реинвестированной прибыли была не ниже той, которую они получили бы, если бы воспользовались другой инвестиционной возможностью с таким же уровнем риска.

Реинвестирование прибыли – это способ привлечения капитала держателей обыкновенных акций.

Очевидным альтернативным способом увеличения акционерного капитала является выпуск новых акций. Выпуск новых акций, однако, связан со значительными затратами, а его успех не гарантирован. Мы рассмотрим эти моменты далее в данной главе. Использование нераспределенной прибыли не влечет каких-либо эмиссионных затрат, а кроме того, средства всегда под рукой – ведь прибыль уже получена.

Реинвестирование прибыли не влияет на контроль над компанией со стороны существующих акционеров, а новые акции выпускаются для внешних инвесторов и приводят к определенному разводнению контроля.

Решение не распределять прибыль и не выплачивать ее в виде дивидендов принимают директора. С их точки зрения, не распределять прибыль проще, чем убеждать инвесторов подписаться на новый выпуск акций. Нераспределенная прибыль уже имеется в компании, поэтому не придется ждать, пока эти средства поступят. Кроме того, когда компания реинвестирует прибыль, это привлекает меньше внимания, чем выпуск новых акций. Инвесторы и их консультанты тщательно анализируют причины выпуска любых новых акций. Однако у использования прибыли в качестве источника финансирования есть недостаток: не всегда можно точно предсказать объем будущей прибыли и время ее получения.

Некоторые акционеры предпочитают, чтобы компания реинвестировала прибыль, а не распределяла ее в виде дивидендов. Если компания реинвестирует прибыль, то можно ожидать расширения ее деятельности и последующего роста цены акций. Серьезным доводом в пользу реинвестирования прибыли является налогообложение акционеров. В Великобритании дивиденды считаются доходом и, следовательно, облагаются подоходным налогом. Выгода, полученная при продаже акций, облагается налогом на прирост капитала. Обычно этот налог менее обременителен, чем подоходный налог. Еще одним преимуществом прироста капитала перед дивидендами является то, что акционер сам определяет, когда следует продать акции и реализовать прирост капитала. В Великобритании налог на прирост капитала взимается только в случае реализации прироста капитала. Исследования показывают, что инвесторов может привлекать именно политика компании в отношении выплаты дивидендов/реинвестирования прибыли.

Было бы неправильным считать, что все компании либо полностью реинвестируют прибыль, либо полностью распределяют ее в виде дивидендов. Когда компания выплачивает дивиденды, а большинство крупных компаний выплачивают их, обычно распределяется не более 50 % прибыли, а оставшаяся часть идет на пополнение фондов.

Нераспределенная прибыль – наиважнейший источник нового финансирования для британских компаний с точки зрения объемов привлекаемых средств.

Внутренние источники краткосрочного финансированияУжесточение кредитного контроля

Ужесточение контроля над размерами задолженности кредитных клиентов позволяет компании снизить долю находящихся в этой форме активов и высвободить средства для использования в других целях. Связывание средств в виде дебиторской задолженности влечет за собою альтернативные затраты, поскольку иначе эти средства можно было бы использовать в деятельности, приносящей прибыль. Важно, однако, взвесить выгоды ужесточения контроля относительно вероятных затрат в виде ухудшения имиджа компании в глазах заказчиков и снижения объема продаж. Чтобы сохранить конкурентоспособность, компания должна учитывать потребности клиентов и кредитную политику конкурентов. Этот аспект будет дополнительно рассмотрен в главе 12.

Задание 11.2

Компания Rusli Ltd чистит салоны автомобилей для фирм, занимающихся прокатом автомобилей. Имеются следующие данные об этой компании.

Выручка от продаж составляет