Другая форма долгосрочного заемного финансирования – долговые обязательства (или облигации). Нередко займы под долговые обязательства делятся на доли, как и акционерный капитал, и инвесторам предлагают купить столько долей, сколько им требуется. Долговые обязательства могут быть погашаемыми или непогашаемыми. Долговые обязательства публичных компаний с ограниченной ответственностью нередко торгуются на фондовой бирже, и их цена колеблется в зависимости от положения дел в компании, изменения процентных ставок и т. д.
Долговые обязательства в США, да и все чаще в Великобритании, называют облигациями.
Во вставке «Реальная практика 11.2» приведен пример привлечения обеспеченного займа всемирно известным футбольным клубом.
Реальная практика 11.2Arsenal и его успех
Футбольный клуб Arsenal Football Club plc (Arsenal) недавно перебрался со своего традиционного стадиона на суперсовременный стадион в Ашбертон-Гроув (стадион Emirates). Клуб финансирует стадион главным образом за счет £200 млн облигационного займа. Облигации обеспечены, но не стадионом, а будущими поступлениями от продажи билетов. Это означает, что Arsenal и в дальнейшем должен оставаться в лидерах и привлекать достаточно публики на свои матчи. Такая форма обеспечения распространена в британских и других европейских футбольных клубах.
Источник: на основе информации из «Gunners need on pitch success pay off bond», Accountancy Age, 8 September 2005.ЕврооблигацииЕврооблигации – необеспеченные долговые обязательства в любой иной валюте, чем национальная валюта выпустившей их компании. Еврооблигации выпускаются компаниями (и другими крупными организациями) в разных странах, что позволяет им привлечь иностранный капитал. Эти облигации нередко деноминируются в американских долларах, но могут выпускаться и в других важнейших валютах. Обычно проценты по еврооблигациям выплачиваются раз в год. Еврооблигации – результат формирования международного рынка капитала и не регулируются контролирующими органами какой-либо отдельно взятой страны. Целый ряд финансовых институтов из разных стран поддерживает рынок еврооблигаций, на котором эти бумаги могут обращаться. Выпускаемые компаниями еврооблигации обычно размещаются среди крупных банков и прочих финансовых институтов, которые держат их в качестве инвестиционного инструмента или продают своим клиентам.
Масштабы заимствований британскими компаниями в валютах, отличных от фунта стерлингов, за последние годы значительно возросли. Нередко компании выпускают еврооблигации, привлеченные размерами международного рынка капитала. Возможность получить доступ к средствам иностранных инвесторов увеличивает шансы на успех эмиссии еврооблигаций. Кроме того, отсутствие регулирования на рынке еврооблигаций позволяет компаниям обойти национальные ограничения на выпуск долговых обязательств.
Во вставке «Реальная практика 11.3» приведен пример выпуска еврооблигаций известной британской компанией.
Реальная практика 11.3Еврооблигации для взлета
Все больше компаний выходят на рынок еврооблигаций в расчете на привлечение новых инвесторов при небольших затратах… На этой неделе BAA, оператор Heathrow и шести других аэропортов в Великобритании, привлек €750 млн ($913 млн) в результате размещения своего первого выпуска облигаций, деноминированных в евро…
«Эта сделка открыла компании доступ к капиталу, стоимость которого не выше стоимости капитала в фунтах стерлингов», – сказал Жан-Марк Мерсье из департамента корпоративных синдикатов HSBC, который осуществлял руководство сделкой с BNP Paribas и Deutsche Bank.
«Кроме того, две трети инвесторов в сделке являются новыми для компании», – добавил он.
Диверсификация базы инвесторов очень важна для компаний, поскольку она увеличивает их гибкость при привлечении капитала.
Источник: «New appetite develops for euro bonds», Charles Batchelor, Financial Times, 17 September 2004, ft.com.Задание 12.5Как вы считаете, доходность каких инвестиций должна быть выше – в заемный капитал или в привилегированные акции?
Кредиторы обычно готовы согласиться на более низкую доходность. Это объясняется тем, что долговые обязательства считаются менее рискованными, чем привилегированные акции. Кредиторы имеют приоритет перед держателями привилегированных акций при удовлетворении требований, а кроме того, займы предоставляются под обеспечение.
Характеристики соотношения «риск/доходность» для заимствований, привилегированных и обыкновенных акций представлены на рис. 11.3.
Процентные ставки и облигации с глубоким дисконтомПроцентные ставки по заемному капиталу могут быть либо плавающими, либо фиксированными. Плавающая ставка означает, что требуемая кредиторами доходность растет или падает вместе с рыночными процентными ставками. Однако рыночная стоимость инвестиций кредиторов в компанию со временем не меняется. Иначе обстоит дело с заимствованиями под фиксированный процент. Как бы ни менялись рыночные процентные ставки, процентные платежи остаются неизменными, а стоимость инвестиций падает, если рыночные ставки растут, и увеличивается, если они падают.
Компания может выпустить погашаемые долговые обязательства под процент ниже рыночного. Иногда процент на заемный капитал бывает даже нулевым. Такие обязательства выпускаются со скидкой (дисконтом) к их стоимости при погашении и называются облигациями с глубоким дисконтом. Так, компания может выпустить долговые обязательства номиналом £100, которые предлагаются, скажем, по £80. Купив такие обязательства, инвесторы могут не получать процентных выплат в течение срока займа, но зато получают £20 при погашении займа. Доходность при погашении (т. е. фактическая ставка дохода в течение срока существования займа) нередко бывает довольно высокой и после представления в годовом выражении может оказаться выше доходности других видов заемного капитала с тем же уровнем риска. Облигации с глубоким дисконтом особенно привлекательны для компаний, испытывающих краткосрочные проблемы с денежными потоками. Так они сразу получают средства, которые не нужно возвращать вплоть до даты погашения. Как объект вложения средств облигации с глубоким дисконтом особенно привлекательны для инвесторов, не нуждающихся в краткосрочных денежных поступлениях и готовых подождать до срока погашения займа.
Конвертируемые облигацииКонвертируемые облигации дают инвесторам право конвертировать их в обыкновенные акции в определенный момент в будущем по заранее установленной цене. Цена исполнения обычно выше рыночной цены акций на момент выпуска конвертируемых облигаций. Фактически инвестор обменивает облигации на определенное число акций. Инвестор остается кредитором компании и получает проценты с основной суммы, пока облигации не конвертируются в акции. Инвестор не обязан конвертировать облигации в обыкновенные акции. Это обычно делается, когда рыночная цена акций на дату конверсии оказывается выше заранее установленной цены конверсии.
Для инвестора подобная форма вложения средств является защитой от риска. Она особенно удобна, если инвестор хочет вложить средства в новую компанию. В этом случае он может сначала предоставить компании заем и получать регулярные процентные платежи. А затем, если компания добьется успеха, он сможет при желании стать ее акционером.
Эта форма финансирования может быть удобной и для компании. Если ее дела пойдут хорошо, то заем сам собой ликвидируется (без каких-либо денежных выплат) по мере того, как инвесторы будут использовать свое право на конверсию. Также компания может предложить кредиторам более низкую процентную ставку, поскольку они смогут заработать на будущей конверсии. Однако в результате конверсии облигаций в акции происходит разводнение и контроля над компанией, и прибыли ее прежних акционеров.
Во вставке «Реальная практика 11.4» представлены некоторые детали конкретного выпуска конвертируемых облигаций.
Реальная практика 11.4Конверсия для энергии
В июле 2006 г. International Power plc выпустила конвертируемые облигации на общую сумму £140 млн. Компания является крупнейшим электрогенерирующим предприятием в мире, только в Великобритании ей принадлежат шесть электростанций. Акции компании котируются на Лондонской фондовой бирже.
Денежные средства потребовались ей для финансирования работающей на угле электростанции в Техасе. Цена, по которой облигации могут быть конвертированы в акции в 2013 г., составляет £3,91. Она была установлена в момент выпуска облигаций, когда рыночная цена акций была равной £2,89. Спрос на эти облигации превысил предложение, хотя фиксированный годовой процент по облигациям составлял всего 3,25 %. Это свидетельствует о твердой уверенности инвесторов в том, что цена акций International Power будет расти.
Источник: на основе информации из «Volatility prompts European issuance», Joanna Chung, Financial Times, 12 July 2006.ВаррантыДержатели варрантов имеют право, но не обязаны купить вновь выпускаемые обыкновенные акции компании по установленной цене (цене исполнения). Как и в случае конвертируемых облигаций, обычно эта цена выше рыночной цены акций на момент эмиссии варранта. В варранте обычно указывается количество акций, которые можно купить, и период, в течение которого это можно сделать. Иногда выпускаются бессрочные варранты, не ограниченные временными рамками. Варрант не дает права голоса и права претендовать на активы компании. Таким образом, варрант не является ни акцией, ни облигацией.
Варранты на акции нередко продают инвесторам. Иногда компании предоставляют варранты «бесплатно» в качестве «подсластителя», т. е. для повышения привлекательности
