Департамент кредитного контроля Rusli Ltd считает, что может ликвидировать безнадежные долги и сократить средний период погашения дебиторской задолженности до 30 дней, если будут внедрены новые процедуры кредитного контроля. Это обойдется компании в £50 000 в год и может привести к снижению выручки от продаж на 5 % в год.
Следует ли компании внедрять новые процедуры кредитного контроля? (Подсказка: чтобы ответить на этот вопрос, полезно сравнить текущие затраты по торговому кредиту с затратами в случае внедрения новых процедур.)
Текущие затраты по торговому кредиту составляют.
Годовые затраты по торговому кредиту при новой политике составят:
* Убытком является вклад на единицу (т. е. разница между ценой реализации и переменными затратами).
Приведенные выше результаты показывают, что компании невыгодно внедрять новые процедуры.
Снижение уровня запасовЭто внутренний источник средств, который может быть привлекательным для компании. Если часть активов заморожена в запасах, компания несет альтернативные затраты, поскольку эти средства нельзя использовать на другие цели. Сокращение запасов высвобождает средства, которые можно использовать в других целях. Однако компания должна следить за тем, чтобы у нее оставалось достаточно запасов на случай вероятного роста спроса. Иначе пострадает репутация компании в глазах заказчиков и выручка от продаж.
Сможет ли компания воспользоваться этой формой финансирования, зависит от характера и состояния ее запасов. Если в прошлом она принимала неудачные решения о закупке, у нее могут быть избыточные запасы. Если запасы компании оборачиваются слишком медленно или устарели, то быстро снизить их объем ей не удастся. К этому вопросу мы вернемся в главе 12.
Отсрочка платежей кредиторамПозволяя компании оплачивать поставленные товары и услуги не сразу, поставщики фактически предоставляют ей беспроцентный кредит. Если компания увеличит срок погашения, то «кредит» будет продлен, и средства останутся в ее распоряжении. Иногда такая форма финансирования может быть для компании дешевой, а иногда – не очень. Неосуществление платежа в установленный срок может дорого обойтись компании. Неисправному плательщику, например, бывает трудно договориться о покупке товаров или услуг в кредит.
Подобные краткосрочные источники существуют, пока не изменится ситуация. Так, возможность снижения уровня дебиторской задолженности может исчезнуть через пару недель. Обычно, однако, компания, установив более короткий период погашения дебиторской задолженности, сокращенный период хранения запасов и/или более длительный период погашения кредиторской задолженности, старается поддерживать их и в дальнейшем.
Как будет показано в главе 12, у типичной компании объем средств, связанных в оборотном капитале, очень велик. Это означает, что более жесткий контроль дебиторской задолженности и запасов, а также использование возможностей более позднего погашения кредиторской задолженности позволяют привлечь значительные фонды.
Источники внешнего финансирования
Основные источники внешнего долгосрочного и краткосрочного финансирования схематично представлены на рис. 11.2.
Долгосрочные источники внешнего финансирования
Как следует из рис. 11.2, основными способами долгосрочного внешнего финансирования являются:
• выпуск обыкновенных акций;
• выпуск привилегированных акций;
• заимствования;
• заключение договоров финансовой аренды и соглашений о продаже с обратной арендой;
• покупка с оплатой в рассрочку.
Рассмотрим каждую из этих форм финансирования.
Обыкновенные акцииКак мы видели в главе 4, обыкновенные акции образуют костяк финансовой структуры компании. Акционерный капитал, представленный обыкновенными акциями, – капитал рисковый. Фиксированной ставки дивидендов по этим акциям не существует, их держателям выплачивают дивиденды, только если прибыль остается после выплаты дивидендов или процентов прочим инвесторам (владельцам привилегированных акций и кредиторам). Если компания ликвидируется, то держатели обыкновенных акций получают свою часть выручки от реализации активов только после того, как ее получат кредиторы и владельцы привилегированных акций. Из-за высокого риска, связанного с этим видом инвестиций, держатели обыкновенных акций обычно требуют сравнительно высокой доходности.
Потенциальный убыток владельцев обыкновенных акций ограничен суммой, которую они согласились вложить в компанию, а потенциальная доходность их инвестиций не ограничена. Другими словами, риск обесценивания акций ограничен, возможность их роста – нет. Держатели обыкновенных акций контролируют компанию, поскольку имеют право голоса, а с ним – возможность избирать и смещать директоров.
С точки зрения компании (директоров), выпуск обыкновенных акций может быть привлекательной формой финансирования по сравнению с заимствованиями. В некоторых ситуациях возможность не выплачивать дивиденды для компании большое преимущество. Возможность не выплачивать проценты по заимствованиям обычно отсутствует.
Задание 11.3В каких ситуациях возможность не выплачивать дивиденды является большим преимуществом для компании?
На наш взгляд, таких ситуаций две:
• в случае расширения бизнеса, когда компания может реинвестировать прибыль для поддержания будущего роста;
• в случае финансовых затруднений, когда компания может нуждаться в средствах для покрытия операционных затрат и не может платить дивиденды.
Вставка «Реальная практика 11.1» демонстрирует отношение известного бизнесмена к выплате дивидендов.
Реальная практика 11.1Никаких излишеств, никаких дивидендов
Майкл О'Лири, красноречивый генеральный директор бюджетной «без излишеств» авиакомпании Ryanair Holdings plc, очень ясно выразил свое отношение к выплате дивидендов. Он заявил: «Пока я живу и дышу и пока я крупнейший акционер, никаких дивидендов мы выплачивать не будем. Если вы настолько глупы, что инвестируете в авиакомпанию в расчете на поток дивидендов, ваше место в психушке, откуда вы вышли». Ryanair расширяется такими темпами, что съедает все доступные средства.
Источник: «Ryanair blunted by Buzz takeover», A. Osborne, Daily Telegraph, 6 August 2004.Хотя компания, финансируемая держателями обыкновенных акций, может не выплачивать дивиденды, рыночная цена ее акций не обязательно при этом растет. Вместе с тем стоимость финансирования путем выпуска обыкновенных акций может увеличиться, если акционеры не уверены в будущих дивидендах. У Ryanair, которая добивается прибыльного расширения операций, цена акций, скорее всего, будет отражать этот факт, даже несмотря на отсутствие дивидендов.
Следует также отметить, что компания не имеет никаких налоговых льгот по выплачиваемым акционерам дивидендам, в то время как проценты по кредитам вычитаются из налогооблагаемой базы. Поэтому выплата £1 дивидендов обходится компании дороже, чем выплата £1 процентов по кредитам.
Привилегированные акцииИнвестиции в привилегированные акции менее рискованны, чем в обыкновенные. При наличии достаточной прибыли обычно привилегированные акции ежегодно приносят своим владельцам фиксированные дивиденды, которые выплачиваются до дивидендов по обыкновенным акциям. В случае ликвидации компании претензии владельцев привилегированных акций могут удовлетворяться раньше, чем претензии владельцев обыкновенных акций (если это предусмотрено уставом компании).
Задание 11.4Как вы считаете, доходность каких акции должна быть выше: обыкновенных или привилегированных?
Так как инвестиции в привилегированные акции менее рискованны, от них ожидают более низкую доходность, чем от обыкновенных акций.
В настоящее время выпуск привилегированных акций как способ привлечения нового капитала утратил значение. В основном это объясняется тем, что дивиденды по привилегированным акциям не вычитаются из налогооблагаемой прибыли (как и дивиденды по обыкновенным акциям), в то время как проценты по займам вычитаются. С точки зрения компании привилегированные акции и займы аналогичны, поэтому уменьшение налогооблагаемой базы на сумму процентов имеет для нее большое значение.
Задание 11.5Как вы считаете, рыночная цена каких акций должна быть более волатильной – обыкновенных или привилегированных? Почему?
Цена, которая отражает ожидаемую будущую доходность акций, как правило, менее волатильна у привилегированных акций. Дивиденды по привилегированным акциям довольно стабильны, а кроме того, их доходность имеет потолок.
И привилегированные, и обыкновенные акции могут быть выкупаемыми, т. е. компания вправе выкупить свои акции у акционеров в любой момент.
ЗаимствованияБольшинство компаний используют для финансирования операций не только долевой, но и заемный капитал. Кредиторы заключают с компанией договор, в котором четко оговариваются процентная ставка, даты осуществления процентных платежей и возврата основной суммы долга, а также обеспечение займа. Согласно этому договору, в случае неуплаты процентов или невозврата в срок основной суммы долга кредитор обычно имеет право наложить арест на активы, служащие обеспечением займа, и продать их для погашения задолженности. Заем может обеспечиваться залогом конкретных активов компании (кредиторы чаще всего предпочитают землю и здания) или залогом всех ее активов. В случае невыполнения компанией своих обязательств залог «всех активов» распространяется только на определенные активы.
Задание 11.6Как вы считаете, какой залог для компании выгоднее: залог всех активов или конкретных?
Залог всех активов оставляет руководству больше свободы действий, чем залог конкретных активов, так как в этом случае они могут продавать и покупать активы без согласия кредиторов.
Срочные кредитыОдин из видов долгосрочных займов – срочный кредит. Срочные кредиты предоставляются банками и другими финансовыми институтами на условиях, удобных для заемщика. Сумма и срок кредита,
