При каких условиях держатели варрантов на акции захотят реализовать свое право на покупку акций?
Держатели варрантов захотят реализовать свое право, только если рыночная цена акций превысит цену исполнения. Если цена исполнения будет выше рыночной, то инвестору выгоднее купить эти акции на рынке.
Для компании, выпускающей варранты, они являются источником средств (выручка от продажи). Варранты могут также быть стимулом, помогающим обеспечить успех выпуска другого инструмента, являющегося источником средств (облигаций).
Варранты на акции, выпускаемые вместе с облигациями, могут быть отрывными, т. е. их можно продать отдельно от долгового обязательства. Варранты компаний, акции которых обращаются на фондовых биржах, сами нередко являются биржевым инструментом, обращающимся на своем рынке.
Возможно, стоит упомянуть о том, что если владельцы конвертируемых облигаций и владельцы варрантов решат реализовать свое право на конверсию, то они окажутся в разном положении. Первые станут владельцами обыкновенных акций компании в результате обмена на них облигаций и перестанут быть кредиторами. А вторые станут держателями обыкновенных акций компании, уплатив за них деньги. Если у них при этом были еще и облигации, то исполнение варрантов не влияет на их позицию как кредиторов.
И конвертируемые облигации, и варранты являются примерами финансовых деривативов. Это вид финансовых инструментов, в основе которых лежат долевые или долговые инструменты, инвесторы могут использовать для повышения доходности или снижения риска.
ИпотекаИпотека – это разновидность кредита, который обеспечивается активами, обычно землей. Финансовые институты, например банки, страховые компании и пенсионные фонды, нередко с готовностью финансируют компании на этой основе. Ипотека может быть долгосрочной (20 лет и более).
Ограничительные условия договора о предоставлении займаКредиторы нередко налагают обязательства и ограничения на заемщиков, которые направлены на защиту кредита. Ограничительные условия (ковенанты) обычно являются частью соглашения о предоставлении займа и могут касаться:
• финансовой отчетности. Кредитор может потребовать регулярного предоставления финансовой отчетности заемщика;
• других займов. Кредитор может потребовать, чтобы компания брала займы из других источников только с его разрешения;
• дивидендных выплат. Кредитор может потребовать ограничения размера дивидендов на период действия договора о предоставлении займа;
• ликвидности. Кредитор может потребовать, чтобы в период действия договора о предоставлении займа компания поддерживала определенный уровень ликвидности. Обычно кредитор требует поддерживать коэффициент текущей ликвидности на определенном и более высоком уровне.
Любое нарушение ограничительных условий может иметь для компании серьезные последствия. В случае их существенного нарушения кредитор вправе потребовать немедленного погашения долга.
Во вставке «Реальная практика 11.5» описан случай обвинения известной британской компании в нарушении ковенантов, установленных кредиторами.
Реальная практика 11.5Капитальные проблемы
Фондовый брокер Merrill Lynch (ML) заявил, что GCap Media plc (Capital), компания, в собственности которой находится лондонская коммерческая радиостанция Capital Radio, нарушила ковенанты по кредиту. Кредиторы установили для Capital верхний предел отношения чистого долга к годовой прибыли на уровне 3,0, а минимальное значение коэффициента покрытия процентов на уровне 4,0. По заявлению ML, фактическое значение обоих коэффициентов составляет 3,3, а раз так, то Capital нарушила ковенанты по двум пунктам. ML утверждает, что это произошло в результате падения выручки радиостанции от рекламы.
Capital отрицает факт нарушения и ссылается на прогнозы, которые она сделала чисто «гипотетически».
Источник: на основе информации из «GCap attacks note on breaching covenants», Financial Times, 9 September 2006, ft.com.Задание 11.9Привилегированные акции и облигации – финансовые инструменты, держатели которых ожидают от компании обеспечения определенной доходности. Какие факторы может учитывать компания, выбирая между этими способами привлечения капитала?
Основными являются следующие факторы:
• доходность привилегированных акций должна быть выше, чем у облигаций. С точки зрения инвесторов, привилегированные акции более рискованны. Вложенная сумма ничем не обеспечивается, а дивиденды выплачиваются только после выплаты процентов кредиторам;
• компания юридически обязана соблюдать график выплаты процентов и возврата основной суммы долга. Обычно она делает все возможное, чтобы выполнить эти обязательства, поскольку дефолт может иметь серьезные последствия (о чем мы уже говорили раньше). Невыплата дивидендов по привилегированным акциям не влечет таких последствий. Компания не обязана их выплачивать, если у нее нет прибыли, которую можно распределить между акционерами. Невыплата дивидендов по привилегированным акциям может поставить компанию в сложное положение и затруднить привлечение инвесторов к будущим выпускам привилегированных акций;
• как уже говорилось, согласно британскому налоговому законодательству проценты по кредиту вычитаются из налогооблагаемой прибыли, а дивиденды по привилегированным акциям – нет. Поэтому затраты компании на обслуживание займа обычно меньше, чем на обслуживание привилегированных акций;
• заимствования чреваты определенным ограничением свободы действий руководства компании. Договоры о предоставлении займов нередко содержат обременительные ковенанты. А держатели привилегированных акций не могут поставить компании подобные условия.
Кроме того, выпущенные привилегированные акции составляют часть постоянного собственного капитала компании. Если их выкупают, то по закону их необходимо возместить или путем новой эмиссии акций, или путем перевода средств из резервов, чтобы капитал компании остался неизменным. А заемный капитал не считается частью постоянно поддерживаемого капитала компании, поэтому закон не требует его возмещения после погашения задолженности.
Финансовая аренда и соглашения о продаже с обратной арендойКогда у компании возникает потребность в определенных активах (например, в каком-то оборудовании), она может договориться с другой компанией (обычно с банком), чтобы та купила их и затем сдала ей в аренду. Компания, которая владеет активами и сдает их в аренду, называется арендодателем. Компания, которая использует эти активы, называется арендатором.
Финансовая аренда (лизинг), как называется подобное соглашение, является, по сути, формой кредитования. Это так потому, что если бы арендатор привлек заем и использовал его для приобретения актива, то результат был бы тем же. Арендатор использовал бы актив, но имел бы финансовые обязательства перед кредитором – практически в таком же положении он находится и по соглашению о финансовой аренде.
Хотя юридическим собственником актива остается финансовый институт (арендодатель), по соглашению о финансовой аренде к пользователю (арендатору) переходят практически все вознаграждения и риски, связанные с арендованным активом. Соглашение о финансовой аренде действует значительную часть срока службы арендованного имущества, и нередко его нельзя разорвать.
Финансовая аренда является очень важным источником финансирования для британских компаний. По оценкам Ассоциации финансов и лизинга 30 % финансирования внеоборотных активов (за исключением земли и строений) поступает от финансовой аренды.
Финансовая аренда не является уделом лишь мелких компаний. Она пользуется популярностью и у многих крупных компаний. Во вставке «Реальная практика 11.6» приведен пример использования финансовой аренды одной из ведущих авиакомпаний.
Реальная практика 11.6Финансовая аренда в BA
Многие авиакомпании используют финансовую аренду для приобретения новых самолетов. Согласно финансовой отчетности Вritish Аirways plc (BA) за год, завершившийся 31 марта 2007 г., этим способом финансируется почти 29 % (всего £1698 млн) чистой балансовой стоимости ее парка самолетов.
Источник: British Airways plc Annual Report and Accounts 2007, p. 72.Финансовую аренду следует отличать от операционной аренды, где выгоды и риски остаются за собственником, а сама аренда является краткосрочной. Примером операционной аренды является аренда экскаватора застройщиком на неделю для выполнения конкретной работы.
В последние годы финансовая аренда потеряла некоторые важные преимущества. После изменения британского налогового законодательства она перестала быть такой выгодной с точки зрения налогообложения формой финансирования, а после изменения требований к раскрытию финансовой информации эту форму заимствования нельзя скрыть от инвесторов. Тем не менее финансовая аренда по-прежнему популярна. Это означает, что у нее имеются и другие преимущества, к которым относятся:
• простота заимствований. Заключить договор аренды обычно легче, чем получить другие формы долгосрочного финансирования. Как правило, кредиторы требуют какого-либо обеспечения и подтверждения прибыльности компании в прошлом. А арендодатели готовы заключить договор аренды с новыми компаниями и считать обеспечением взятое в аренду имущество;
• низкие затраты. Поскольку арендованное имущество становится обеспечением, обычно заключаются стандартные договоры аренды, и необходимость тщательной проверки кредитоспособности арендатора отпадает. Это снижает административные расходы арендодателя и позволяет ему назначать умеренную арендную плату;
• гибкость. Механизм аренды дает гибкость, необходимую в условиях быстрого технического прогресса. Если предусмотреть в договоре аренды возможность его расторжения, то компания сможет воспользоваться этой возможностью, чтобы
