• собственность (и, следовательно, контроль) остается в тех же руках;
• стоимость такого выпуска акций (рекламные расходы, соблюдение различных требований законодательства) обычно ниже, если акции предлагаются существующим акционерам.
Чтобы заинтересовать существующих акционеров в реализации своих «прав» на покупку новых акций, эти акции всегда предлагают по цене ниже текущей рыночной цены уже обращающихся акций.
Задание 11.12В главе 4 (пример 4.2) отмечалось, что выпуск новых акций по цене ниже текущей – это предоставление преимущества новым акционерам за счет старых. Справедливо ли это утверждение в отношении выпусков с правами, которые всегда размещаются по цене ниже текущей?
В данном случае это не так, поскольку при выпуске с правами существующие акционеры и новые акционеры – одни и те же лица. Более того, акционеры получают новые акции пропорционально имеющимся у них пакетам акций. Таким образом, акционеры получают выгоду от новых акций ровно в том объеме, в какой они теряют ее по старым акциям. В конечном итоге в результате того, что акции с правами выпускаются со скидкой, их положение не улучшается и не ухудшается.
Рассчитать стоимость предлагаемых акционерам прав довольно просто (пример 11.2).
Пример 11.2У Shaw Holdings plc 20 млн обыкновенных акций номиналом 50 пенсов. На фондовой бирже эти акции продаются в настоящее время по £1,60. Директора компании решили осуществить дополнительный выпуск акций в соотношении 1 к 4 (т. е. одна новая акция на каждые четыре существующие) по цене £1,30 за акцию.
Первый шаг в процессе оценки – расчет цены акций после выпуска прав. Ее называют «ценой после выпуска прав», это средневзвешенная величина цены акций до выпуска прав и цены вновь эмитируемых акций. В данном примере на четыре старые акции будет предложена одна новая. Поэтому теоретическая цена после выпуска прав рассчитывается следующим образом.
Поскольку цена каждой акции после выпуска прав теоретически должна составить £1,54, а цена акций с правами – £1,30, стоимость предложенных прав будет представлять собой разность между этими двумя показателями:
£1,54 – £1,30 = £0,24.
Обычно под влиянием рыночных сил фактическая цена прав довольно близка к теоретической.
Задание 11.13Владелец 2000 акций Shaw Holdings (см. пример 11.2) просит у вас совета, стоит ли ему купить новые акции с правами, продать свои права или просто не использовать их. Рассчитайте, как каждое из этих решений отразится на финансовом положении этого инвестора.
До выпуска прав позиция инвестора была следующей:
Если инвестор купит новые акции, то получит следующую позицию:
Если инвестор продаст свои права, то получит следующую позицию:
Если инвестор не использует права, то его позиция будет следующей:
Как видим, в первых двух случаях позиция инвестора не меняется. До выпуска прав у него было 2000 акций по £1,60 каждая, всего £3200. Но если он не использует права, то его позиция ухудшится. На практике компания может сама продать права от имени инвестора и передать ему доход, чтобы он ничего не потерял в результате выпуска прав.
Собираясь выпустить права, директора должны сначала определить, какой капитал необходимо привлечь в зависимости от планов и обязательств компании (выпуск прав часто осуществляется с целью привлечения средств для расширения). Затем следует определить цену новых акций, хотя на самом деле эта цена и не имеет особого значения. В примере 11.2 компания выпускает акции из расчета 1 к 4 с ценой прав £1,30. Однако она привлекла бы тот же капитал, если бы выпустила акции в соотношении 1 к 2 при цене прав £0,65, 1 к 1 при цене прав £0,325 и т. д. Установленная директорами цена новых акций не влияет на стоимость активов компании и на прибыль, причитающуюся акционерам. Однако директора должны следить за тем, чтобы цена новых акций не была выше текущей рыночной цены, иначе реализовать эти акции не удастся.
Во вставке «Реальная практика 11.10» показано, как Premier Foods plc, известная британская компания, производящая продукты питания, выпускает права для финансирования поглощения другой компании.
Реальная практика 11.10Выпуск прав приводит Campbell под крыло Premier
В августе 2006 г. Premier Foods plc осуществила выпуск прав в соотношении 1 к 1, который позволил ей привлечь £450 млн. Акционеры приобрели 98 % выпуска. Оставшиеся 2 % были предложены другим инвесторам.
Premier Foods выпускает целый ряд продуктов питания, включая Branston Pickle, Hartley's Jam, Ambrosia Rice, а также супы Crosse и Blackwell's. Новые ресурсы привлекаются для финансирования поглощения британско-ирландского отделения американской компании US Campbell Soup Company.
Источник: www.premierfoods.co.uk.Предложения о продаже и публичное размещениеПри предложении о продаже публичная компания с ограниченной ответственностью продает новый выпуск акций финансовому институту, который называется эмиссионным домом. Однако продать эмиссионному дому можно и акции, которые уже были выпущены. В этом случае существующие акционеры соглашаются продать свои акции полностью или частично эмиссионному дому. Последний, в свою очередь, продает акции, купленные им у компании или у акционеров, широкой публике. Эмиссионный дом публикует проспект эмиссии с данными о компании и предлагаемых к продаже акциях и приглашает инвесторов подписаться на эти акции. Преимущество такого вида эмиссии для компании состоит в том, что она точно знает, сколько получит от продажи акций.
При публичном размещении компания напрямую обращается к публике с предложением купить ее акции. Обычно для этого она помещает объявление в газете. И снова акции могут быть либо новыми, либо уже находящимися в обращении. Результат и предложения о продаже, и публичного размещения – увеличение количества акционеров компании.
Размещение путем тендераПри выпуске акций компания или эмиссионный дом обычно устанавливает на них цену. Однако иногда это бывает нелегко, особенно если рынок волатилен или если компания обладает уникальными особенностями. Один из способов решения этой проблемы – размещение путем тендера. В этом случае цену акций определяют сами инвесторы. Хотя компания (или эмиссионный дом) может опубликовать резервированную цену, чтобы дать инвесторам какой-то ориентир, каждый инвестор сам определяет, сколько акций он готов купить и по какой цене. После получения заявок от инвесторов определяется цена, по которой акции могут быть проданы (так называемая цена исполнения). Акции получают те инвесторы, которые предложили цену не ниже цены исполнения; заявки тех, кто предложил более низкую цену, отклоняют. Обратите внимание на то, что все акции продаются по одной и той же цене независимо от цены, предложенной отдельными инвесторами.
У инвесторов этот вид размещения не пользуется популярностью, а потому его использование ограниченно.
Частное размещениеПри частном размещении широкой публике акции не предлагают. Вместо этого акции «размещают» среди определенных инвесторов, таких как крупные финансовые институты. Это позволяет компании быстро и сравнительно недорого привлечь капитал, так как она может сэкономить на рекламе и оплате услуг юристов. Однако в результате право собственности на компанию может оказаться в руках нескольких акционеров. Обычно этот вид эмиссии выбирают незарегистрированные на бирже компании, которые хотят привлечь сравнительно небольшой капитал.
Во вставке «Реальная практика 11.11» показано, как Aviva plc, страховая компания, использует размещение акций для привлечения финансирования.
Реальная практика 11.11Успех размещения акций гарантирован
Aviva plc, пятая по размеру страховая компания в мире, еще больше укрепила свою позицию после размещения нового выпуска обыкновенных акций в июле 2006 г., которое позволило привлечь почти £900 млн. Акции предлагались клиентам трех ведущих коммерческих банков и были скуплены институциональными и другими инвесторами. В результате привлечения средств собственный капитал Aviva plc увеличился примерно на 5 %.
Полученные средства покрывают львиную долю суммы в £1,6 млрд, которую Aviva plc должна выложить за приобретение AmerUs Group Company, крупной американской компании по страхованию жизни.
Источник: www.aviva.com.Бонусные выпускиКак мы знаем из главы 4, бонусный выпуск акций не является средством привлечения финансирования. Это просто перевод части собственного капитала (резервов) в другую форму (в обыкновенные акции). В результате такой операции перехода денежных средств из рук в руки не происходит, она не приносит выгоды ни компании, ни акционерам.
Роль фондовой биржи
Выше мы рассмотрели различные формы долгосрочного капитала, доступные компании. В этом
