Несимметричный листинг
По состоянию на 31 августа 2007 г. на Лондонской фондовой бирже было зарегистрировано 1138 компаний. Однако 85 % совокупной рыночной стоимости приходится всего на 134 компании (12 %).
В сумме на 320 компаний (28 % от зарегистрированных на бирже) приходится 95 % совокупной рыночной стоимости.
Источник: Main Market Fact Sheet, London Stock Exchange, August 2007, Table 8.Во вставке «Реальная практика 11.19» приведены результаты анализа распределения акций британских публичных компаний по группам собственников в конце 2006 г.
Реальная практика 11.19Группы собственников акций британских публичных компаний
В конце 2006 г. доли акций британских публичных компаний распределялись следующим образом (см. рис. 11.6).
Среди собственников акций британских публичных компаний доминируют крупные финансовые институты. Приведенные данные не полностью отражают объемы акций в собственности физических лиц, поскольку они владеют акциями также и через участие в паевых трастах.
Источник: Financial Statistics, Share Ownership 2006, Office for National Statistics, p. 1. Copyright © 2007 Crown Copyright. Материалы Crown воспроизводятся с разрешения руководителя Королевского издательства.Превращение публичной компании в частнуюНедостатки регистрации на фондовой бирже настолько значительны, что многие компании отказываются от публичного статуса. При этом, однако, они теряют и все преимущества биржевого листинга.
Рынок альтернативных инвестиций
Рынок альтернативных инвестиций (Alternative Investment Market – AIM) был создан Лондонской фондовой биржей в июне 1995 г. как площадка для торговли акциями небольших, молодых и растущих компаний. По своим правилам AIM мало чем отличается от собственно Лондонской фондовой биржи, однако выход на нее стоит не так дорого. Затраты, связанные с получением листинга AIM и привлечением капитала, обходятся компании примерно в £500 000. Многие компании, зарегистрированные на AIM, являются семейными. AIM оказалась очень успешным рынком для размещения новых акций и привлечения долевого финансирования. Компании, зарегистрированные на AIM, имеют рыночную стоимость от £1 млн до £250, хотя половина из них попадает в диапазон £5–50 млн, как показано на вставке «Реальная практика 11.20».
Реальная практика 11.20Привлекайте альтернативные инвестиции
По состоянию на 31 августа 2007 г. листинг AIM имели 1653 компании. Их распределение по рыночной стоимости представлено на рис. 11.7.
Как следует из диаграммы, очень мало зарегистрированных на AIM компаний имеют рыночную капитализацию более £250 млн. Больше всего компаний приходится на диапазон £10–25 млн.
Источник: AIM Market Statistics, London Stock Exchange, August 2007.Требования для получения листинга AIM не такие строгие, как в случае полного листинга. Вместе с тем компании, зарегистрированные на AIM, считаются более рискованными, чем те, что имеют полный листинг. Это снижает привлекательность акций, обращающихся на AIM.
В число компаний, акции которых торгуются на AIM, входят Monsoon plc, ведущий продавец модной одежды, Heavitree Brewery plc, владелец пивоваренного завода и пабов в Девоншире, футбольные клубы Charlton Athketic и Preston North End. Листинг AIM имеет также LiDCO Group plc, производитель оборудования для кардиомониторинга, о котором мы упоминали во вставке «Реальная практика 5.3» в контексте отчета о движении денежных средств.
Источники краткосрочного внешнего финансирования
Краткосрочным в данном контексте считается то, что имеет срок в пределах одного года. На рис. 11.2 представлены основные источники краткосрочного внешнего финансирования, в их число входят:
• банковский овердрафт;
• факторинг;
• дисконтирование счетов-фактур.
Рассмотрим их более детально.
Банковский овердрафтБанковский овердрафт – это дебетовое сальдо на банковском счете компании. Он представляет собой очень гибкую форму заимствования, поскольку размер овердрафта (с согласия банка) может увеличиваться или уменьшаться довольно быстро. Расходы по банковскому овердрафту сравнительно невелики, а процентные ставки нередко бывают умеренными, хотя и превышают, как правило, ставки по срочным кредитам. Как и в случае с другими кредитами, размер ставки по овердрафту колеблется в зависимости от кредитоспособности клиента с точки зрения банка. Также об овердрафте легко договориться – иногда достаточно позвонить в банк. Поэтому неудивительно, что эта форма краткосрочного финансирования очень популярна.
Банки предпочитают предоставлять самоликвидирующиеся овердрафты, т. е. такие, которые автоматически погашаются поступающими денежными потоками. Банки могут запросить у компании кассовый бюджет (прогнозный отчет о движении денежных средств), чтобы понять, когда она погасит овердрафт и какова ее потребность в финансах. Банк может также потребовать определенное обеспечение предоставленных авансом сумм. Один из недостатков этой формы финансирования состоит в том, что задолженность должна быть погашена по первому требованию банка. Это может быть проблематично для компании, испытывающей недостаток денежных средств. Однако многие компании работают годами, поддерживая овердрафт, просто потому, что банк уверен в их способности погасить долг, а компанию устраивает такое положение. В результате банковский овердрафт, хотя и считается краткосрочным, нередко превращается в источник долгосрочного финансирования.
ФакторингФакторинг – это услуга, оказываемая финансовым институтом (который называется фактором). Многие крупные факторы являются дочерними компаниями коммерческих банков. При факторинге фактор берет на себя взыскание причитающихся компании долгов. Помимо осуществления обычных процедур кредитного контроля фактор может проводить кредитные расследования и страховать согласованные продажи в кредит. Обычно фактор предоставляет компании аванс в размере до 80 % ее дебиторской задолженности. Плата за факторинговые услуги зависит от совокупного оборота компании и нередко составляет 2–3 % от выручки от продаж. На все предоставленные компании авансы фактор начисляет проценты, аналогичные процентам по банковским овердрафтам.
Факторинг по сути представляет собой форму аутсорсинга процедуры взыскания дебиторской задолженности. Многие компании находят механизм факторинга очень удобным. Он позволяет сэкономить на управлении кредитами и делает денежные потоки более стабильными. Также у ведущих специалистов компании высвобождается время, которое они могут потратить на более важную деятельность. Это имеет очень большое значение для небольших компаний, у которых в штате лишь несколько ключевых работников. Существует мнение, что использование факторинга свидетельствует о финансовых трудностях у компании и может отрицательно сказаться на доверии клиентов, поставщиков и персонала. По этой причине многие компании стараются скрыть, что используют факторинг, взыскивая долги через фактора. Собираясь заключить соглашение о факторинге, необходимо тщательно взвесить все возможные плюсы и минусы такого соглашения.
На рис. 11.8 показана схема процесса факторинга.
Дисконтирование счетов-фактурВ процессе дисконтирования счетов-фактур участвует фактор или другой финансовый институт, который предоставляет кредит в размере части задолженности по товарам, поставленным в кредит (т. е. части дебиторской задолженности). Аванс обычно составляет 75–80 % суммы, причитающейся по согласованным неоплаченным счетам-фактурам. Компания обязуется вернуть этот аванс в сравнительно сжатые сроки – через 60 или 90 дней. Взыскивать непогашенную дебиторскую задолженность по-прежнему должна компания, а вернуть аванс она обязана независимо от того, сумеет взыскать эту задолженность или нет. Дисконтирование счетов-фактур не приводит к возникновению таких тесных связей между клиентом и финансовым институтом, как факторинг. Они могут заключить между собой краткосрочное соглашение, в то время как факторинг обычно предполагает долгосрочные отношения между клиентом и финансовым институтом.
Сравнительная популярность дисконтирования счетов-фактур объясняется тремя причинами:
• конфиденциальность формы финансирования, о которой клиенты компании обычно не знают;
• плата за услуги, как правило, составляет 0,2–0,3 % выручки от продаж по сравнению с 2–3 % при факторинге;
• многие компании не хотят отдавать на сторону контроль расчетов с клиентами. Клиенты – важный ресурс компании, и многие хотят сохранить за собой контроль за всеми аспектами своих взаимоотношений с ними.
На вставке «Реальная практика 11.21» показано соотношение дисконтирования счетов-фактур и факторинга.
Реальная практика 11.21Популярность дисконтирования счетов-фактур и факторинга
В последние годы объемы дисконтирования счетов-фактур растут быстрее, чем объемы факторинга. В 2006 г., например, объем факторинга вырос всего на 4 %, а объем дисконтирования счетов-фактур – на 17 %. По объемам в 2006 г. дисконтирование счетов-фактур превышало факторинг более чем в семь раз.
Факторинг и дисконтирование счетов-фактур представляют собой формы финансирования, обеспеченного активами. Такой актив как дебиторская задолженность фактически используется в качестве обеспечения денежных авансов, получаемых компанией.
Сравнение долгосрочного и краткосрочного заимствования
Решив, что компании необходимо осуществить заимствования, руководители должны определить, какая форма предпочтительнее – долгосрочная или краткосрочная. Принимая это решение, они должны учесть множество аспектов, включая следующие.
• Соответствие. Компания может попытаться увязать вид заимствования с характером принадлежащих ей активов. Например, долгосрочное заимствование может осуществляться для финансирования активов, которые являются частью постоянной операционной базы компании, в том числе внеоборотных активов и определенной части оборотных активов. Активы, находящиеся в распоряжении компании непродолжительное время, например оборотные активы для покрытия сезонного роста спроса, обычно финансируются за счет краткосрочного заимствования, поскольку оно более гибко. На рис. 11.10 показано, как разграничиваются виды финансирования.
Компания может взять кредит на период, в точности совпадающий со сроком службы актива,
