Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов

однако это удается не всегда, так как точно предсказать срок службы многих активов невозможно.

• Гибкость. Краткосрочное финансирование позволяет компании обойтись какое-то время без долгосрочного заимствования, что весьма желательно, если процентные ставки высоки и ожидается, что в будущем они упадут. При краткосрочном заимствовании компании не придется платить штрафы в случае досрочного погашения остатка, а при долгосрочном заимствовании такая угроза существует.

• Риск рефинансирования. Краткосрочные займы приходится возобновлять чаще, чем долгосрочные. В связи с этим у компании могут возникнуть проблемы, если она переживает финансовые трудности или если предложение на рынке кредитования невелико.

• Процентные ставки. Нередко проценты к уплате по долгосрочному кредиту выше, чем по краткосрочному, поскольку кредиторы требуют более высокой доходности, если средства замораживаются на более длительный период. Из-за этого многие компании предпочитают брать кредиты на короткий срок. Однако необходимо учитывать и прочие связанные с заимствованием затраты (например, комиссию за организацию кредита). Чем чаще компании возобновляют кредиты, тем выше эти затраты.

Задание 11.15

Некоторые компании могут быть менее, а другие – более осторожными, чем те, для которых характерна представленная на рис. 11.10 модель. Как эта схема выглядела бы в каждом из случаев?

Менее осторожные компании частично финансируют свою капитальную базу из краткосрочных источников финансирования. Более осторожные компании частично финансируют переменные оборотные активы из долгосрочных источников финансирования.

Долгосрочное финансирование небольших компаний

Хотя фондовая биржа и является важным источником долгосрочного финансирования для крупных компаний, она не слишком подходит для небольших компаний. Чтобы компанию зарегистрировали на бирже, совокупная рыночная стоимость ее акций должна составлять не менее £700 000, а на практике эта сумма намного больше из-за высоких затрат на листинг. Поэтому небольшим компаниям приходится искать иные источники долгосрочного капитала. Некоторые важнейшие источники финансирования мелких компаний рассматриваются ниже.

Венчурный капитал

Венчурный капитал – это долгосрочный капитал, который могут привлечь небольшие и средние компании, не имеющие доступа на фондовые рынки из-за высоких затрат на регистрацию. Венчурных капиталистов интересуют компании, инвестиции которых связаны с более высоким риском, чем тот, что приемлем для традиционных поставщиков капитала, например крупных клиринговых банков. Венчурные капиталисты инвестируют в высокорискованные компании в расчете на высокую доходность.

Многие небольшие компании создаются с тем, чтобы обеспечить собственникам определенный образ жизни и приносящую удовлетворение работу. Такие компании не входят в сферу интересов венчурных капиталистов, поскольку они редко имеют необходимую доходность. Венчурные капиталисты ищут компании, собственники которых стремятся добиться значительного роста выручки от продаж и прибыли и которым требуется внешняя помощь.

На практике связанный с компанией риск не постоянен. Нередко он определяется характером продукта или тем, что это новая компания или компания с новым руководством, не имеющим истории.

Венчурные капиталисты предоставляют долгосрочное финансирование в форме долевого или долгового капитала с разными целями, включая следующие.

• Предоставление начального капитала. Его предоставляют компаниям, которые не полностью сформировались. Они могут нуждаться в финансировании обкатки концепции бизнеса, начала разработки продукта или первоначального маркетингового исследования. Такие компании еще не добрались до этапа продажи продукции.

• Финансирование на ранней стадии. Оно необходимо компаниям, которые уже начали работать.

• Финансирование расширения. Оно требуется существующим, растущим компаниям.

• Финансирование выкупа компаний. Такое финансирование необходимо для приобретения компании существующей или новой командой руководителей. Выкуп компании руководством нередко происходит при выделении крупными компаниями своих подразделений в самостоятельный бизнес или в случае продажи семейного бизнеса из-за проблем с передачей по наследству.

• Предоставление капитала для поддержки проблемной компании. Это форма помощи компании, находящейся в трудном финансовом положении.

Венчурный капиталист нередко делает крупные вложения в компанию (как правило, более £100 000), чаще всего в ее обыкновенные акции. Встречаются, однако, случаи приобретения привилегированных акций и предоставления кредита. Чтобы иметь возможность следить за инвестированными средствами, венчурный капиталист обычно требует включения в совет директоров своего представителя. Венчурный капиталист не рассчитывает на очень быстрый результат и может держать средства в компании пять лет и более. Выгода может иметь форму прироста капитала при реализации этих инвестиций (обычно продажа акций).

Хотя венчурный капитал чрезвычайно важен для некоторых, подавляющее большинство небольших компаний получает финансирование из других источников. Во вставке «Реальная практика 11.22» представлены основные источники финансирования малого бизнеса в Великобритании.

Реальная практика 11.22

Финансирование малого бизнеса

Как следует из рис. 11.11, банковское финансирование, в частности овердрафты и кредиты, является основным источником внешнего финансирования для небольших компаний.

Венчурный капитал, хотя и важен для некоторых компаний, представляет очень маленькую долю привлекаемого финансирования в целом. Банковский капитал остается важнейшим источником внешнего финансирования, на втором месте после которого стоит финансирование, обеспеченное активами, в частности покупка с оплатой в рассрочку, факторинг, дисконтирование счетов-фактур.

Бизнес-ангелы

Нередко бизнес-ангелы – это состоятельные люди, готовые вложить от £10 000 до £750 000 в начинающую или расширяющуюся компанию в обмен на акции. Если требуются более крупные суммы, для привлечения средств может создаваться синдикат бизнес-ангелов. Бизнес-ангелы обычно делают вложения один или два раза в течение трехлетнего периода и готовы инвестировать на срок от трех до пяти лет. Они, как правило, имеют в компании миноритарную долю и не лезут в повседневное управление, однако участвуют в формировании общего стиля управления.

Бизнес-ангелы заполняют важную нишу на рынке, поскольку вкладывают не такие крупные, как венчурные капиталисты, средства и интересуются другими объектами инвестирования. Они могут быть привлекательными для небольших компаний, поскольку:

• принимают инвестиционные решения быстро, особенно если им знакома отрасль, в которой работает компания;

• приносят с собою полезные знания и опыт, а также контракты;

• довольствуются более низкой финансовой доходностью, чем венчурные капиталисты.

Бизнес-ангелы – это неорганизованный источник долевого финансирования, и владельцам небольших компаний бывает нелегко найти себе подходящего ангела. Однако в последнее время появились сети бизнес-ангелов, помогающие в поисках «идеального партнера».

Помощь государства

Один из самых действенных видов государственной помощи малому бизнесу в Великобритании – Система гарантирования кредитов мелких фирм. Эта система призвана помочь тем небольшим компаниям, у которых есть хорошие бизнес-планы, но нет обеспечения, под которое они могли бы получить кредит. Система предоставляет гарантии:

• на 75 % заимствованной суммы, за что заемщик платит премию в размере 2 % от непогашенного остатка;

• на кредиты до £250 000 на период до 10 лет.

Такие гарантии доступны компаниям, существующим менее пяти лет и имеющим годовую выручку от продаж до £5,6 млн.

Помимо прочих форм финансовой помощи (правительственных грантов и налоговых льгот для инвесторов в акции небольших компаний) государство предоставляет компаниям информацию о существующих источниках финансирования.

Вопрос для самопроверки 11.1

Helsim Ltd занимается оптовой торговлей и является дистрибьютором электрических компонентов. Последняя финансовая отчетность компании выглядит следующим образом.

Отчет о прибылях и убытках за год

Баланс по состоянию на конец года

Примечания

1. Земля и здания показаны по текущей рыночной стоимости. Оборудование и транспортные средства показаны по стоимости с учетом износа.

2. В последние три года дивиденды по обыкновенным акциям не выплачивались.

В последние месяцы торговые кредиторы стали требовать, чтобы компания с ними рассчиталась. Поэтому ее управляющий директор решил сократить срок погашения кредиторской задолженности в среднем до 40 дней. С этой целью он решил обратиться в банк с просьбой увеличить овердрафт (в состав краткосрочных заимствований входит только банковский овердрафт). Компания в настоящее время платит по овердрафту 10 % годовых.

Требуется:

а) оценить ликвидность компании;

б) рассчитать объем финансирования, требуемый для сокращения срока погашения кредиторской задолженности в среднем до 40 дней;

в) объяснить с указанием причин, как, по вашему мнению, банк отреагирует на просьбу о дополнительном овердрафте;

г) оценить четыре источника финансирования (внутренних или внешних, но за исключением банковского овердрафта), которые компания может использовать для сокращения срока погашения кредиторской задолженности, и объяснить с указанием причин, какие из них вы считаете наиболее приемлемыми.

Ответ на этот вопрос можно найти в конце книги.

Выводы

Все сказанное в этой главе можно резюмировать следующим образом.

Источники финансирования:

• использование внутренних источников финансирования не требует согласия кого-либо помимо директоров и руководства компании, в то время как использование внешних источников требует согласия «аутсайдеров»;

• долгосрочными источниками финансирования считаются те, средства из которых подлежат возврату в течение срока, превышающего один год, в то время как средства, полученные из краткосрочных источников финансирования, подлежат возврату в течение года;

• чем выше риск, связанный с той или иной формой финансирования, тем выше доходность, ожидаемая инвесторами.

Внутренние источники финансирования:

• основной внутренний источник долгосрочного финансирования – нераспределенная прибыль;

• основные краткосрочные источники внутреннего финансирования – ужесточение кредитного контроля за дебиторами, снижение уровня запасов и отсрочка платежей кредиторам.

Внешние источники финансирования:

• основные внешние источники долгосрочного финансирования – обыкновенные акции, привилегированные акции, займы, аренда и покупка с оплатой в рассрочку;

• обыкновенные акции обычно считаются самым рискованным объектом инвестирования, поэтому