• аренда и покупка с оплатой в рассрочку позволяют компании сразу получить актив в пользование без уплаты его полной стоимости;
• оценивая соотношение риска и доходности, владельцы обыкновенных акций должны учитывать коэффициент заемного капитала компании;
• основными внешними источниками краткосрочного финансирования являются банковские овердрафты, факторинг и дисконтирование счетов-фактур;
• выбирая между источниками долгосрочного и краткосрочного финансирования, нужно учитывать соответствие вида заимствования и характера принадлежащих компании активов, потребность в гибкости, риск рефинансирования и процентные ставки.
Выпуск акций:
• выпуск акций, предполагающий их оплату денежными средствами, может осуществляться в форме выпуска прав, публичного размещения, предложения о продаже или частного размещения;
• акции с правами предлагаются существующим акционерам. Это самый распространенный вид эмиссии, поскольку закон требует, чтобы акции, оплачиваемые денежными средствами, предлагались сначала существующим акционерам;
• при публичном размещении компания напрямую предлагает свои акции широкой публике, а при предложении о продаже это за нее делает посредник;
• частное размещение – это предложение акций избранным инвесторам.
Фондовая биржа:
• фондовая биржа – важный первичный и вторичный рынок капитала для крупных компаний. Однако регистрация на бирже имеет определенные недостатки.
Рынок альтернативных инвестиций (AIM):
• AIM – другой важный первичный и вторичный рынок капитала, созданный Лондонской фондовой биржей для небольших, растущих компаний. Получение листинга AIM стоит не так дорого.
Небольшие компании:
• венчурный капитал – это долгосрочный капитал, который могут привлечь небольшие или средние компании, не зарегистрированные на фондовой бирже. Инвестиции в эти компании нередко более рискованны, но могут обеспечить венчурному капиталисту более высокую доходность;
• бизнес-ангелы – это состоятельные люди, готовые делать вложения в компании на ранних этапах развития;
• государство помогает небольшим компаниям, гарантируя кредиты и предоставляя им гранты или налоговые льготы.
Литература
Более подробно проблематика данной главы освещается в следующих работах.
Arnold, G., Corporate Financial Management (3rd edn), Financial Times Prentice Hall, 2005, chapters 9 to 12.
Brealey, R., Myers, S. and Allen, F., Corporate Finance (8th edn), McGraw-Hill, 2005, chapters 14, 25 and 26.
McLaney E., Business Finance: Theory and Practice (8th edn), Financial Times Prentice Hall, 2009, chapter 8.
Pike R. and Neal B., Corporate Finance and Investment (5th edn), Prentice Hall International, 2005, chapters 15 and 16.
Вопросы для повторения
Ответы на эти вопросы приведены в конце книги.
11.1. Что дает компании выпуск варрантов на акции?
11.2. Почему зарегистрированная на фондовой бирже компания может захотеть снова стать незарегистрированной?
11.3. Чем предложение о продаже отличается от публичного размещения акций?
11.4. Чем дисконтирование счетов-фактур отличается от факторинга?
Упражнения
Упражнения 11.3–11.5 превосходят по уровню сложности упражнения 11.1 и 11.2. Ответы на вопросы под выделенными номерами приведены в конце книги.
11.1. H. Brown (Portsmouth) Ltd производит системы центрального отопления и продает их компаниям, торгующим строительным оборудованием. Спрос на продукцию компании вырос, и ее директора решили расширить производство. Они собираются приобрести новые машины и оборудование и увеличить оборотный капитал, воспользовавшись как краткосрочными, так и долгосрочными заимствованиями.
Требуется:
а) перечислить основные факторы, которые компания должна учесть, определяя оптимальное соотношение долгосрочных и краткосрочных заимствований, необходимых для расширения производства;
б) перечислить основные факторы, которые должен принять во внимание кредитор, решая, стоит ли ему предоставить долгосрочный кредит данной компании;
в) сформулировать три условия, которые можно включить в договор долгосрочного кредитования, и объяснить их предназначение.
11.2. Компания Carpets Direct plc хочет увеличить количество своих магазинов на юге Англии. Для этого совет директоров решил привлечь средства существующих акционеров, выпустив акции с правами в соотношении 1 к 4. Последний отчет о прибылях и убытках фирмы выглядит следующим образом.
Отчет о прибылях и убытках за год, завершившийся 30 апреля
По обыкновенным акциям был выплачен дивиденд в размере £2 млн.
Акционерный капитал состоит из 120 млн обыкновенных акций номиналом £0,50. В настоящее время они торгуются на фондовой бирже, коэффициент «цена/прибыль» компании равен 22, и совет директоров решил выпустить новые акции с 20 %-ным дисконтом к текущей рыночной цене.
Требуется:
а) рассчитать теоретическую цену обыкновенных акций Carpets Direct plc после выпуска прав;
б) рассчитать цену, по которой акционеры смогут продать эти права;
в) определить и оценить все возможности, которые появятся в результате выпуска прав у акционера, имевшего до объявления о выпуске прав 4000 обыкновенных акций.
11.3. Raphael Ltd – небольшая машиностроительная компания с годовой выручкой от продаж £2,4 млн. Все продажи она осуществляет в кредит. В последние годы компания испытывает проблемы с дебиторской задолженностью. Средний срок ее погашения увеличился до 50 дней, хотя политика компании предполагает поступление платежа в течение 30 дней. Помимо этого 1,5 % выручки ежегодно списывается как безнадежный долг.
Компания недавно провела переговоры с фактором, который готов предоставлять аванс в размере 80 % дебиторской задолженности, но при условии, что клиенты будут соблюдать 30-дневный период погашения. Процент по авансу составляет 11 % годовых. В настоящее время дебиторская задолженность финансируется за счет банковского овердрафта, который обходится в 12 % годовых. Фактор берет на себя реализацию процедур кредитного контроля, и это обеспечит компании экономию в размере £18 000 в год. Фактор, однако, устанавливает плату за эту услугу в размере 2 % от выручки от продаж. Использование факторинга, как ожидается, должно прекратить появление безнадежных долгов у компании.
Требуется: рассчитать чистую стоимость услуг фактора и определить, имеет ли смысл использовать факторинг для финансирования дебиторской задолженности.
Подсказка: для ответа на этот вопрос сравните стоимость существующей политики кредитования (стоимость вложений в дебиторскую задолженность и стоимость безнадежных долгов) со стоимостью использования услуг фактора (проценты и другие выплаты за вычетом экономии на кредитном контроле).
11.4. Gainsborough Fashions Ltd владеет небольшой сетью магазинов одежды на севере Уэльса. В последние месяцы поставщики требуют от компании сократить средний кредитный период с трех до одного месяца. В связи с этим директора Gainsborough Fashions обратились в банк с просьбой увеличить существующий овердрафт на один год, чтобы они смогли выполнить требования поставщиков. Последняя финансовая отчетность компания выглядит следующим образом.
Баланс по состоянию на 31 мая
Сокращенный отчет о прибылях и убытках за год, завершившийся 31 мая
За год выплачен дивиденд в размере £23 000.
Примечания.
1. Облигации обеспечены личными гарантиями директоров.
2. По текущему овердрафту компания платит 12 % годовых.
Требуется:
а) перечислить и обсудить основные факторы, которые банк должен учесть, принимая решение об увеличении овердрафта компании;
б) дать банку рекомендацию, стоит ли ему увеличивать овердрафт. Приведите обоснованные аргументы и при необходимости проведите вспомогательные расчеты.
11.5. Telford Engineers plc, средняя по величине компания в центральной части Великобритании, занимающаяся производству автокомпонентов, решила купить несколько роботов, чтобы модернизировать производство. Это обойдется ей в £20 млн, но позволит ежегодно экономить по £6 млн на операционных расходах в течение 10-летнего срока полезной службы этих роботов, начинающегося со следующего года. Чтобы профинансировать этот проект, компания должна привлечь £20 млн:
1) либо путем выпуска 20 млн обыкновенных акций по 100 пенсов;
2) либо путем выпуска облигаций под 7 % годовых с ежегодным погашением части основной суммы в размере £3 млн начиная с года 11.
Выдержки из финансовой отчетности Telford Engineers представлены ниже.
В своем ответе вы должны исходить из того, что ставка налогообложения в году 10 составляет 30 %, что выручка от продаж и операционная прибыль останутся неизменными после года 9, если не считать экономии на расходах в размере £6 млн в результате внедрения роботов, и что в году 10 Telford Engineers выплатит такие же дивиденды, как и в году 9.
Требуется:
а) подготовить для каждого варианта финансирования отчет о прибылях и убытках за год, который завершится 31 декабря года 10, и справку об акционерном капитале, резервах и займах на эту дату;
б) рассчитать прибыль на акцию Telford Engineers в году 10 для каждого варианта финансирования проекта;
в) дать компании рекомендацию по предпочтительному варианту финансирования. Аргументируйте свой ответ и укажите, какая дополнительная информация может потребоваться.
Глава 12
Управление оборотным капиталом
Введение
В этой главе мы рассмотрим факторы, которые должны учитываться при управлении оборотным капиталом компании. Мы рассмотрим все элементы оборотного капитала и обсудим основные связанные с ними проблемы. Оборотный капитал является значительным объектом вложения для многих компаний, поэтому правильное управление им и контроль могут иметь первостепенную важность. Как мы отмечали в главе 10, потребности в оборотном капитале обычно имеют большое значение при принятии инвестиционных решений. С точки зрения управления оборотным капиталом полезными инструментами являются финансовые коэффициенты, о которых мы говорили в главе 6, и бюджеты, которые мы рассматривали в главе 9.
Цели
Изучив эту главу, вы сможете:
• назвать основные элементы оборотного капитала;
• охарактеризовать назначение оборотного капитала и особенности цикла его оборота;
• объяснить значение политики управления оборотным капиталом;
• перечислить
