Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов

факторы, которые должны учитываться в процессе управления каждым элементом оборотного капитала.

Особенности и назначение оборотного капитала

Оборотный капитал обычно определяют как оборотные активы минус краткосрочные обязательства. К основным элементам оборотных активов относятся:

• запасы;

• дебиторская задолженность;

• денежные средства (в кассе и в банке).

К основным элементам краткосрочных обязательств относятся:

• кредиторская задолженность;

• банковские овердрафты.

Величина и структура оборотного капитала зависят от отрасли, в которой работает данная компания. Компании некоторых отраслей вкладывают в оборотный капитал значительные средства. Например, производственные компании обычно делают крупные инвестиции в сырье и материалы, незавершенное производство и запасы готовой продукции и нередко продают товары в кредит, в результате чего появляется дебиторская задолженность. Розничные торговые компании держат только один вид запасов (готовую продукцию) и обычно продают товары за наличный расчет. Большинство компаний покупают товары и услуги в кредит, в результате у них появляется кредиторская задолженность. Мало какие компании работают, не имея денежных средств на счете, но иногда у них появляется отрицательный остаток (банковский овердрафт).

Оборотный капитал представляет собой чистые инвестиции в краткосрочные активы. Эти активы непрерывно поступают в компанию и уходят из нее, они необходимы для повседневной деятельности. Элементы оборотного капитала взаимосвязаны, а их движение происходит в рамках краткосрочного цикла. Цикл оборота оборотного капитала производственной компании схематично показан на рис. 12.1.

В случае розничной компании ситуация не отличается от той, что представлена на рис. 12.1, за исключением отсутствия незавершенного производства и сырья, а запасы готовой продукции остаются на своем месте. У компании, занимающейся исключительно предоставлением услуг, цикл оборота тоже мало чем отличается от представленного на рис. 12.1. У нее отсутствуют лишь запасы сырья и готовой продукции. Однако незавершенное производство она может иметь, поскольку многие услуги, например судебные разбирательства, в которых участвует юридическая фирма, требуют времени для выполнения, и затраты возникают до того, как клиенту будет выставлен счет.

Управление оборотным капиталом

Управление оборотным капиталом – важная часть процесса краткосрочного планирования в компании. Прежде всего руководству необходимо решить, какой должна быть структура оборотного капитала. Как мы увидим далее, если каких-то элементов оборотного капитала слишком много или слишком мало, то компания несет определенные издержки. Чтобы эффективно управлять оборотным капиталом, руководители должны знать о них, в том числе об альтернативных затратах. Таким образом, при выборе оптимального варианта инвестирования необходимо сопоставлять потенциальные выгоды с вероятными затратами.

Потребности той или иной компании в оборотном капитале меняются со временем в результате изменения внешних условий. Это означает, что решения, касающиеся оборотного капитала, приходится принимать постоянно. Руководители должны следить за происходящими изменениями, чтобы обеспечить адекватные инвестиции в оборотный капитал.

Задание 12.1

Какого рода изменения в условиях работы компании могут привести к решению изменить объем инвестиций в оборотный капитал? Назовите по крайней мере четыре причины, по которым может измениться потребность компании в об оротном капитале.

В число таких причин могут входить:

• изменение процентных ставок;

• изменение спроса;

• смена времени года;

• изменение состояния экономики.

Потребность в оборотном капитале может измениться в результате не только изменения внешних условий, но и преобразований в самой компании, например внедрения новых методов производства (позволяющих уменьшить запасы), а также изменения толерантности руководства к риску.

Величина оборотного капитала

Может сложиться впечатление, что по сравнению с масштабами инвестиций во внеоборотные активы суммы, которые обычная компания тратит на пополнение оборотного капитала, незначительны. Однако это не так. Большинство компаний вкладывают в оборотный капитал значительные средства.

Вставка «Реальная практика 12.1» дает некоторое представление об инвестициях в оборотный капитал пяти известных британских компаний. Эти компании выбирались случайным образом, внимание обращалось лишь на то, чтобы они были известными и представляли разные отрасли. Основные статьи баланса этих компаний представлены как процент от совокупных вложений, осуществленных поставщиками долгосрочного финансирования (собственный капитал и долгосрочные обязательства).

Реальная практика 12.1

Выписка из балансов пяти британских компаний

Внеоборотные активы, оборотные активы и краткосрочные обязательства представлены как процент от совокупных чистых инвестиций в соответствующую компанию. Next – крупная розничная компания, British Airways – крупная авиакомпания. Rolls-Royce производит авиационные и другие двигатели. Tesco – одна из крупнейших британских сетей супермаркетов. Severn Trent – крупный оператор в сфере водоснабжения и канализации, главным образом в Великобритании.

Источник: таблица составлена на основе данных из годовых отчетов пяти компаний.

По сравнению с долгосрочными инвестициями оборотные активы весьма велики. Это особенно касается компаний Next и Rolls-Royce. Суммы значительно варьируют от компании к компании в зависимости от вида бизнеса. Если взять характер оборотного капитала, то видно, что только у Next, Rolls-Royce и Tesco, которые производят или продают товары, имеются значительные запасы. Две другие компании занимаются оказанием услуг, поэтому у них запасы не являются значительной статьей. Таблица показывает, что Tesco не очень много продает в кредит, а у British Airways и Severn Trent совсем маленький объем продаж в кредит, поскольку у них небольшая дебиторская задолженность. Интересно отметить, что кредиторская задолженность Tesco значительно превышает ее запасы. Поскольку большинство из этих кредиторов – поставщики, это означает, что выручка от продажи той или иной продукции в среднем поступает на ее счет раньше, чем она рассчитывается за соответствующие поставки.

Подобные различия в величине и структуре оборотного капитала характерны и для других компаний.

В следующих разделах мы рассмотрим каждый из элементов оборотного капитала и то, как ими надо управлять. Как показывает вставка «Реальная практика 12.2», европейским компаниям есть над чем поработать в сфере совершенствования управления оборотным капиталом.

Управление запасами

Компании держат запасы по разным причинам, главная из которых – удовлетворение повседневных запросов клиентов и потребностей производства. Однако компании могут держать запасы сверх необходимых для этих целей, если считают, что в будущем возможны перебои и дефицит поставок. Аналогично если компании считают, что в будущем стоимость запасов повысится, то они могут увеличить их объемы.

Реальная практика 12.2

Оборотный капитал работает недостаточно хорошо

Результаты обследования 1000 крупнейших европейских компаний показывают, что управление оборотным капиталом находится не на таком высоком уровне, как можно было ожидать. По данным этого обследования, проведенного в 2007 г. фирмами REL Consultancy Group и CFO Europe, у европейских компаний в оборотном капитале связано €611 млрд, которые можно было бы высвободить в результате улучшения управления запасами, а также дебиторской и кредиторской задолженностью. Потенциал для экономии составляет 32 % от совокупного оборотного капитала (если не считать автомобильные компании). Хотя положение улучшилось по сравнению с результатами таких же обследований на протяжении предыдущих пяти лет, похоже, что сокращение запасов и дебиторской задолженности в определенной мере сведено на нет из-за сокращения кредиторской задолженности, которое повышает потребности в оборотном капитале.

Совокупные вложения в каждый элемент оборотного капитала и расчетный избыток этих вложений для 1000 ведущих европейских компаний представлены на рис. 12.2. Из рисунка видно, что запасы представляют собой элемент оборотного капитала, который имеет наибольший потенциал для улучшения.

Источник: «US and European companies leave billions of dollars, euros untapped in working capital», www.relconsultancy.com, 29 August 2007, p. 4. (Упомянутое обследование см. в 2007 Annual Working Capital Survey, conducted by REL and CFO Europe.)

В некоторых компаниях запасы могут составлять существенную часть совокупных активов. Например, у автодилера, который арендует помещение, все активы могут быть в виде запасов. Как мы уже видели, у производственных компаний запасы обычно больше, чем у многих других компаний, поскольку им приходится держать три вида запасов: сырье и материалы, незавершенное производство и готовую продукцию. Каждый вид запасов предназначен для определенной стадии производственного цикла. У одних компаний, например выпускающих поздравительные открытки, запасы колеблются в течение года из-за сезонности спроса, в то время как у других компаний они остаются в течение года практически постоянными.

Если компания держит запасы для удовлетворения повседневного спроса клиентов и потребностей производства, то она старается их минимизировать. Это связано с тем, что хранение запасов сопряжено с существенными затратами. К ним относятся:

• затраты на хранение и транспортировку;

• затраты на финансирование;

• затраты, связанные с хищениями и устареванием;

• альтернативные затраты, связанные с упущенными возможностями в результате связывания средств в данной форме активов.

Чтобы получить представление об уровне затрат, связанных с хранением запасов, посмотрите вставку «Реальная практика 12.3», где представлена оценочная стоимость финансирования для четырех известных компаний.

Реальная практика 12.3

Стоимость финансирования запасов

Стоимость поддержания запасов для четырех известных компаний определена расчетным путем на основе альтернативной стоимости капитала.

Как видно из таблицы, у Rolls-Royce и Carphone Warehouse стоимость финансирования запасов значительна по сравнению с генерируемой прибылью. Приведенные показатели не учитывают других затрат, связанных с хранением запасов, например стоимости охраны запасов. Понятно, что эффективное управление запасами очень важно для многих компаний.

Источник: годовые отчеты компаний