Чтобы размещать акции и облигации через фондовую биржу, компания должна иметь на ней регистрацию, или листинг. Для получения листинга компания должна соответствовать довольно строгим требованиям, касающимся размера, истории прибыльной деятельности, раскрытия информации и т. д.
Выпуски акций, размещаемые впервые вышедшими на биржу компаниями, называют первоначальными публичными предложениями (initial public offering – IPO). Компании, акции которых уже обращаются на бирже, размещают новые выпуски акций, когда хотят привлечь дополнительный капитал инвесторов.
Во вставке «Реальная практика 11.12» приведен пример крупного первоначального публичного предложения на Лондонской фондовой бирже, осуществленного Aer Lingus Group plc, ирландской авиакомпанией.
Реальная практика 11.12Aer Lingus выходит на стартовую позицию
Aer Lingus Group plc осуществила в сентябре 2006 г. первоначальное публичное предложение, которое позволило привлечь £335 млн. Спрос на выставленные акции превысил предложение в 3,8 раза (на каждую доступную акцию поступило 3,8 заявки от инвесторов).
Группа планирует использовать значительную часть привлеченных средств на расширение основной деятельности, главным образом на приобретение дополнительных самолетов.
Источник: на основе информации из «Aer Lingus IPO has a smooth takeoff», Alistair Osborne and Stephen Seawright, Daily Telegraph, 28 September 2006.Во вставке «Реальная практика 11.13» объясняется, почему новые выпуски не всегда являются хорошим вложением средств.
Реальная практика 11.13Выпуски новые, проблемы старые
Осторожность никогда не бывает лишней при подписке на новые выпуски акций при первоначальном публичном предложении на фондовой бирже. Приведенная ниже выдержка из Financial Times показывает, почему вложение средств в акции новых компаний могут плохо сказываться на вашем финансовом состоянии.
– Еще в 1940 г. Бенджамин Грэхем и Дэвид Додд, отцы анализа ценных бумаг, писали: «Не будет никакой разницы, если человек, покупающий эти новые выпуски, выбросит три четверти вложенных денег в окно, а остальные положит в банк».
Новые подтверждения плохих результатов недавних новых выпусков акций приводятся в обзоре Ernst and Young. Эта аудиторская фирма проанализировала данные по 200 компаниям, осуществившим первоначальное публичное предложение на британском рынке с 1998 по 2002 г. Она обнаружила, что только 39 % компаний в выборке увеличили прибыль после выпуска акций (хотя 82 % продемонстрировали рост продаж).
Это не удивительно. Компании чаще всего выпускают акции на открытый рынок, когда они могут продемонстрировать историю успешного развития. Однако периоды быстрого роста очень опасны для компании – затраты и амбиции руководства могут выйти из-под контроля. Помимо прочего ни одна компания не может быстро расти вечно, и всегда есть риск, что публичное размещение акций придется как раз на начало спада.
Как подчеркивает Ernst and Young, процесс размещения акций связан со значительными затратами и способен отвлечь внимание руководства от насущных проблем компании.
Привлеченные средства также могут прожечь дыру в кармане руководства и привести к необдуманным тратам.
Все это немного обескураживает, учитывая, что основная роль фондового рынка – предоставление растущим компаниям доступа к источникам капитала. Впрочем, для доступа к финансам нужна также толика жадности (и легковерности) инвесторов. Инвесторов в новые выпуски акций дурачили раньше, их будут дурачить и впредь.
Источник: Financial Times, 8 August 2003, p. 22.Несмотря на проблемы, связанные с первоначальными публичными предложениями, эти предложения по-прежнему не теряют популярности с точки зрения объемов привлеченных средств в последние годы (см. вставку «Реальная практика 11.14»).
Реальная практика 11.14IPO не теряют популярности
На рис. 11.5 представлено число IPO со средним объемом привлеченных средств, осуществленных на Лондонской фондовой бирже с 1996 по 2005 г.
Хотя число выпусков акций варьирует очень значительно, средний объем привлеченных средств на одно IPO со временем увеличивается.
Источник: на основе информации с сайта KPMG Corporate Finance, www.kpmg.co.uk.Преимущества регистрации на биржеБлагодаря тому что фондовая биржа выполняет роль вторичного рынка, акции и прочие ценные бумаги легко переходят из рук в руки. Кроме того, рыночные цены находятся под пристальным наблюдением инвесторов и опытных аналитиков. Это способствует отражению в цене акций реальной стоимости компании. Все это очень выгодно компании.
Задание 11.14Какие выгоды получает компания при получении биржевого листинга?
Если инвесторы знают, что смогут легко продать акции по цене, отражающей их истинную стоимость, то они охотнее вкладывают в них деньги. Компания выигрывает от уверенности инвесторов, поскольку это облегчает привлечение долгосрочного капитала, а также снижает стоимость финансирования, так как инвесторы считают вложения менее рискованными.
Следует отметить, что инвесторы не обязаны продавать и покупать акции на фондовой бирже, как месте, где торгуются зарегистрированные компании, но обычно это самый удобный способ покупки или продажи акций.
С помощью фондовой биржи успешный предприниматель может реализовать стоимость созданной им компании. Размещая (получая листинг) свои акции на фондовой бирже и делая их доступными для широкой публики, он сможет выиграть от роста их цены и при необходимости легко реализовать прирост капитала, продав часть акций. Во вставках «Реальная практика 11.15» и «Реальная практика 11.16» приведены примеры первоначального публичного предложения акций на фондовой бирже, которые принесли собственникам компаний значительные средства.
Реальная практика 11.15Бабушка с рынка Лестера выходит на фондовый рынок
Duelm Group plc осуществила первоначальное публичное предложение на Лондонской фондовой бирже, а Джин Аддерли получила £120 млн за свою инвестицию. Компания, основанная в 1979 г. Джин (теперь она уже бабушка) и ее мужем Биллом, начинала с торговли портьерами в киоске на рынке в г. Лестер. По мере роста компания расширяла сферу деятельности, в которую постепенно вошло большинство видов домашних принадлежностей. Со временем она перебралась в более солидные помещения и теперь имеет 82 розничные точки.
Источник: на основе информации из «From the market to the market», Harry Wallop, Daily Telegraph, 22 September 2006.Реальная практика 11.16Успешное размещение акций
Пол Доути, финансовый директор компании moneysupermarket.com, стал богаче почти на £3 млн после осуществления IPO, несмотря на то что акции ушли ниже номинала.
Интернет-брокер, который помогает покупателям находить самые дешевые финансовые продукты, завершил размещение акций на прошлой неделе, однако получил окончательную цену предложения на уровне £1,70 за акцию, нижний предел допустимого диапазона £1,70–2,10.
Представитель компании подтвердил, что было продано 1,6 млн акций, но даже при не слишком высоких результатах финансовый директор ведущего британского ценового сайта получил почти £3 млн.
Если бы цена предложения при IPO достигла верхней границы диапазона, то Доути получил бы без малого £3,5 млн. Однако его доход уменьшился в результате того, что генеральный директор Саймон Никсон, который продал акции, стоившие £60,3 млн, получил чистыми £100 млн. Директор все еще владеет 57 % компании, стоимость которой превышает £800 млн.
Источник: «Internet FD is in the money after floatation», David Jeyuah, Accountancy Age, 2 August 2007, p. 3.Недостатки регистрации на биржеРегистрация на бирже имеет свои недостатки, включая следующие.
• Зарегистрированные компании должны соблюдать строгие правила, в том числе требования по раскрытию финансовой информации сверх той, что уже раскрывается в соответствии с МСФО (например, правила листинга требуют публиковать полугодовую финансовую отчетность).
• За деятельностью зарегистрированных компаний, особенно крупных, внимательно следят финансовые аналитики, финансовые журналисты и другие наблюдатели. Такое внимание может быть некстати, особенно когда компания решает какие-то деликатные проблемы или переживает операционные трудности.
• Многие считают, что на зарегистрированные компании давит повышенный интерес к краткосрочным результатам. В итоге они могут отказаться от проектов, приносящих выгоды в долгосрочной перспективе. Если рынок разочаруется в данной компании и цена ее акций упадет, то она станет уязвимой для поглощения другой компанией.
• Наконец, затраты на регистрацию велики, и для некоторых компаний они могут быть слишком обременительными.
Чтобы осуществить первоначальное публичное предложение, компании необходима помощь таких специалистов, как юристы, бухгалтеры и банкиры. Их услуги недешевы, некоторое представление об их стоимости дает вставка «Реальная практика 11.17».
Реальная практика 11.17Первоначальное размещение акций стоит дорого
По данным Лондонской фондовой биржи:
– Хотя суммарные затраты варьируют очень широко в зависимости от конкретных обстоятельств, обычно они составляют от 4 до 8 % от совокупной выручки от продаж. Процент, как правило, повышается в случае относительно небольших размещений, поскольку некоторые вознаграждения, например вознаграждения бухгалтеров и юристов, являются постоянными затратами.
Источник: Practical Guide to Listing, London Stock Exchange, p. 24.Хотя на Лондонской фондовой бирже зарегистрировано более
